安盛資管：償二代改變了歐洲保險公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置

　　2016年，中國保險公司迎來第二代償付能力監(jiān)管制度體系，其中有關(guān)做法借鑒了歐洲保險監(jiān)管經(jīng)驗。

　　早在2012年，歐洲便實(shí)施了償付能力監(jiān)管II，監(jiān)管總的方向是按保險公司面臨的風(fēng)險大小來確定資本要求；同時，資產(chǎn)端的投資策略也將影響資本和充足率。

　　安盛投資管理公司(AXAIM)作為歐洲大型保險投資管理公司的代表，其所經(jīng)歷的或許可以為國內(nèi)保險業(yè)所借鑒。近日，證券時報記者采訪了安盛投資管理公司全球結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理總監(jiān)洛林·扎弗拉尼(Lorraine Zafrani)，其就歐洲保險公司近年在資本監(jiān)管方面的變化，以及新時代保險投資遭遇的挑戰(zhàn)等問題闡述了觀點(diǎn)。

　　證券時報記者：歐洲償付能力監(jiān)管II實(shí)施后，對保險公司資產(chǎn)端的投資策略產(chǎn)生了哪些層面的影響？

　　洛林·扎弗拉尼：新監(jiān)管框架改變了大多數(shù)保險公司的資產(chǎn)配置策略。傳統(tǒng)上的投資策略考慮資產(chǎn)的到期收益率或預(yù)期的風(fēng)險及回報屬性，保險公司必須根據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險持有資本。

　　除了風(fēng)險回報之外，投資策略現(xiàn)在得考慮新法規(guī)下要求的增量資本成本。換句話說，在考慮投資策略時，資本成本的回報率現(xiàn)在與夏普比率等其他傳統(tǒng)指標(biāo)也一樣重要。在投資表現(xiàn)和資本要求之間找到合適的平衡，現(xiàn)在是保險公司的重點(diǎn)。

　　證券時報記者：償付能力水平的不同，是否會對保險公司投資策略產(chǎn)生影響？有無具體表現(xiàn)？

　　洛林·扎弗拉尼：實(shí)施償II框架之后，針對具有不同償付能力的資產(chǎn)類別，我們注意到了一些廣泛的影響。比如，償付能力水平較低的保險公司修改其資產(chǎn)配置方案，包括減少權(quán)益類倉位，增加對傳統(tǒng)及私募信貸領(lǐng)域的投入，增加外匯風(fēng)險對沖，增加投資于低流動資產(chǎn)來捕獲額外的(流動性)溢價，減少對非透明性證券化工具的投資來降低巨額的資本成本，等等。

　　對于償付能力水平較高的保險公司，償II之前和之后的投資策略及配置，不會有太多的修改。

　　證券時報記者：在確定大類資產(chǎn)配置策略時，償付能力充足率不同檔位的保險公司，應(yīng)如何兼顧投資收益性和償付能力充足率的平衡？怎樣的資產(chǎn)管理更有助于使償付能力水平提高？

　　洛林·扎弗拉尼：主動資產(chǎn)管理是提高償付能力比率的最有效方法。在設(shè)計投資策略時，我們考慮以“償付能力比”來調(diào)整資產(chǎn)配置的預(yù)期收益和風(fēng)險。這些通常是量身定制的解決方案，以應(yīng)對償付能力II和特定的當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)；它們可能用多資產(chǎn)解決方案來實(shí)現(xiàn)特定結(jié)果。

　　另外，采用歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)同的某些對沖策略，可以減輕某些特定資產(chǎn)的資本成本，進(jìn)而提升資本成本回報率。當(dāng)然，相關(guān)策略涉及衍生工具的使用。我們通常建議在較“昂貴”資本成本(例如股票或信貸)的資產(chǎn)類別里實(shí)施這些策略，因為這些資產(chǎn)類別也提供最高的長期預(yù)期超額收益。

　　證券時報記者：歐洲已進(jìn)入負(fù)利率環(huán)境，以安盛的經(jīng)驗看，保險公司需要如何應(yīng)對？

　　洛林·扎弗拉尼：低利率或負(fù)利率是保險公司面臨的主要挑戰(zhàn)。這導(dǎo)致保險公司在產(chǎn)品提供和資產(chǎn)負(fù)債表配置方面存在一些變化。

　　在產(chǎn)品方面，保險公司通過增加對投連險產(chǎn)品的最低配置，減少提供給保單持有人的擔(dān)保。為了提高普通賬戶所提供的收益，保險公司開發(fā)了一種新型產(chǎn)品，每年將普通賬戶的部分權(quán)益投資于看漲期權(quán)，以便為客戶提供更高的潛在收益。“固定指數(shù)年金”產(chǎn)品，在美國和北歐非常受歡迎。

　　在新法規(guī)的允許下，保險公司還創(chuàng)建了新型的普通賬戶，該賬戶不會“時刻”提供資本擔(dān)保，而只能提供“到期時”的資本擔(dān)保。

　　使用結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品提供擔(dān)保的方法在歐洲一直很流行。隨著利率的下降，產(chǎn)品提供的擔(dān)保逐漸減少，但它們既滿足了客戶對某種程度擔(dān)保的需求，又滿足了保險公司對獲利能力的需求。

　　就資產(chǎn)負(fù)債表的配置而言，根據(jù)安盛投資的經(jīng)驗，讓投資分散度更高，通過海外投資級信用債以維持收益，通過保護(hù)性權(quán)益以控制風(fēng)險，以及用非傳統(tǒng)或流動性較低的固定收益產(chǎn)品以提高額外收益和減少波動。

　　證券時報記者：從投資端看，保險公司面臨的風(fēng)險主要包括哪些？全球不同市場的保險投資策略或風(fēng)格有哪些差異？

　　洛林·扎弗拉尼：從投資角度來看，我們認(rèn)為保險公司存在三類主要的風(fēng)險：

　　首先，是利率風(fēng)險和潛在未來長期利率處于負(fù)利率區(qū)間，這將對匹配提供擔(dān)保的能力帶來挑戰(zhàn)，尤其是提供“終身”擔(dān)保的能力。后者因死亡風(fēng)險而擴(kuò)大。這種風(fēng)險通常通過長期利率來對沖。

　　第二，是流動性或贖回風(fēng)險。通常在監(jiān)管層面解決此風(fēng)險，從而可以在特定的市場條件下暫停保險合同的流動性。我們已經(jīng)看到在幾個歐洲國家中出現(xiàn)這樣的法規(guī)，以確保金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

　　第三，是缺口/波動率/基差風(fēng)險，即市場突然導(dǎo)致保險公司的負(fù)債表出現(xiàn)下跌或顯著偏離而無法充分重新配置。通常從投資的角度是通過以最佳成本購買對沖工具來解決這一問題的。

　　由于客戶的特殊性，或者地方法規(guī)上的差異，從歐洲到美國或日本，保險公司的應(yīng)對策略有所不同。例如，某些法規(guī)允許廣泛使用衍生產(chǎn)品，而其他法規(guī)則存在一些限制。有些國家可以審查提供的擔(dān)保，而另一些國家卻很難做到。投資經(jīng)理需要向保險公司提出適合客戶和監(jiān)管要求的策略，才能更好地實(shí)施。（作者：潘玉蓉）

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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