中小險(xiǎn)企扎堆發(fā)債背后：半數(shù)以上險(xiǎn)企綜合償付能力充足率下滑

　　隨著各家險(xiǎn)企二季度償付能力報(bào)告陸續(xù)披露，上半年保險(xiǎn)行業(yè)償付能力隨之公布。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，在納入統(tǒng)計(jì)的138家保險(xiǎn)公司中，57家保險(xiǎn)公司綜合償付能力充足率同比上升，余下81家保險(xiǎn)公司綜合償付能力充足率則出現(xiàn)了下降。值得一提的是，有6家險(xiǎn)企已降至120%~130%之間，2家險(xiǎn)企迫近100%償付能力監(jiān)管“紅線”。

　　在此背景下，目前很多中小險(xiǎn)企不是在增資擴(kuò)股，就是在發(fā)債補(bǔ)充資本的路上，以此提高償付能力，緩解資金壓力。

　　增資發(fā)債熱

　　記者查詢中國債券信息網(wǎng)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年以來，建信人壽、長城人壽、交銀康聯(lián)人壽、中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、泰康養(yǎng)老、中信保誠人壽、人保再保險(xiǎn)等13家保險(xiǎn)公司，發(fā)行總額約373億元。

　　其中長城人壽和交銀康聯(lián)人壽發(fā)行兩期資本補(bǔ)充債券，總計(jì)金額分別為10億元和49億元。單筆債券發(fā)行額最高來自建信人壽，金額為60億元。其中，繼去年發(fā)行兩期共計(jì)總額120億元的資本補(bǔ)充債之后，中郵人壽今年再度發(fā)債40億元。

　　據(jù)了解，在發(fā)行人破產(chǎn)清算時(shí)，本期債券的清償順序列于保單責(zé)任和其他普通負(fù)債之后、股本資本等核心資本之前。募集資金用于補(bǔ)充發(fā)行人資本， 提高發(fā)行人償付能力，為發(fā)行人業(yè)務(wù)的良性發(fā)展創(chuàng)造條件，支持業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

　　除發(fā)行資本補(bǔ)充債券，一些中小險(xiǎn)企通過增資擴(kuò)股提升資本金。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，陽光資管、渤海財(cái)險(xiǎn)、國富人壽、復(fù)星聯(lián)合健康等試圖通過定向增發(fā)以提升資本金。

　　談及增資原因，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)系副主任李文中認(rèn)為，很多中小險(xiǎn)企都希望能夠盡快把業(yè)務(wù)規(guī)模做上來，在業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的階段資本消耗得非?？欤獫M足償付能力監(jiān)管的要求就需要采用一系列方式來補(bǔ)充資本。

　　談及相較增資、擴(kuò)股，發(fā)行資本補(bǔ)充債券的優(yōu)勢，中國社會(huì)科學(xué)院保險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心副主任王向楠告訴記者，發(fā)行資本債的操作周期更短，發(fā)行成本一般更低，尤其是在近來低利率環(huán)境下；當(dāng)前不需要改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，未來有一定靈活性；我國險(xiǎn)企認(rèn)可資本中核心資產(chǎn)的占比仍然普遍較高，對(duì)于核心償付能力充足較高而綜合償付能力充足率有一定壓力的險(xiǎn)企，通過發(fā)行資本債補(bǔ)充附屬資本就行。

　　清華大學(xué)五道口金融學(xué)院中國保險(xiǎn)與養(yǎng)老金研究中心研究總監(jiān)朱俊生認(rèn)為，出于支持業(yè)務(wù)成長的需要，中小主體需要通過規(guī)模的提升來分?jǐn)倲備N成本，因此追求業(yè)務(wù)的一個(gè)成長，在這個(gè)過程當(dāng)中自然會(huì)有資本金的損耗，所以為了支持業(yè)務(wù)的拓展，需要去增資或者發(fā)行資本補(bǔ)充債券。

　　共性：依靠銀保渠道分紅返還型保險(xiǎn)

　　通過對(duì)多家發(fā)債和增資擴(kuò)股險(xiǎn)企業(yè)務(wù)分析，其共性是“依靠銀保渠道”“產(chǎn)品多為分紅返還型保險(xiǎn)”“多為人身險(xiǎn)公司”等。

　　比如，交銀康聯(lián)人壽依靠銀保渠道，該渠道規(guī)模保費(fèi)占比保持在 90% 以上。 債項(xiàng)評(píng)級(jí)報(bào)告提到，業(yè)務(wù)渠道較為單一等因素對(duì)其經(jīng)營及信用狀況產(chǎn)生影響。

　　除依賴銀保渠道，這類企業(yè)往往采用分紅類返還性質(zhì)的險(xiǎn)種。以北京人壽為例，北京人壽依賴銀保渠道，保險(xiǎn)保費(fèi)收入居前五位的保險(xiǎn)產(chǎn)品中頭兩款產(chǎn)品——富滿堂分紅型的保險(xiǎn)。截至目前，北京人壽核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率均為179%。

　　業(yè)內(nèi)人士告訴記者，有的中小人身險(xiǎn)公司還沒有進(jìn)入盈利周期，意味著其業(yè)務(wù)發(fā)展并沒有帶來內(nèi)生的資本補(bǔ)充能力。同時(shí)，也和中小主體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，如果產(chǎn)品做得比較多的是返還型的，自然對(duì)資本金的損耗會(huì)更大一些。

　　在李文中看來，由于銀保渠道的保險(xiǎn)產(chǎn)品主要是理財(cái)型產(chǎn)品，除了保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)外還面臨著較高的市場風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)，資本消耗較大。而且，由于期限相對(duì)較短，面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高。

　　與此同時(shí)，近年來以萬能險(xiǎn)和普通壽險(xiǎn)形式存在的中短存續(xù)期業(yè)務(wù)引起的非正常退保或滿期給付仍處于高峰期。

　　“中小險(xiǎn)企在經(jīng)營過程中，為實(shí)現(xiàn)規(guī)模，會(huì)采取一些比較激進(jìn)的經(jīng)營策略贏得業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)資本金的損耗也比較高。一旦失敗，需要補(bǔ)充新的資本金來買單。”對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)學(xué)系主任何小偉告訴記者。

　　為應(yīng)對(duì)“償二代”

　　銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在對(duì) 87 家人身險(xiǎn)公司進(jìn)行市場份額排名中，前五大人身險(xiǎn)公司共計(jì)占中國人身險(xiǎn)市場份額的 54.03%。我國的市場集中度很高，這對(duì)中小主體有比較大的擠壓。

　　2016 年全面實(shí)施“償二代”以來，保險(xiǎn)業(yè)整體償付能力雖保持充足，但呈下降趨勢，且個(gè)別保險(xiǎn)公司償付能力長期不達(dá)標(biāo)或處于臨界區(qū)間。

　　償付能力監(jiān)管趨嚴(yán)，“償二代”將會(huì)強(qiáng)化大型保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)和資本效率優(yōu)勢，迫使中小保險(xiǎn)公司在加快業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)積極通過多種渠道來補(bǔ)充資本，比如增資、發(fā)債“補(bǔ)血”。但是，中小險(xiǎn)企受股東及自身?xiàng)l件的限制，有時(shí)補(bǔ)充資本并不容易。

　　正值行業(yè)陣痛轉(zhuǎn)型期，單靠增資擴(kuò)股、發(fā)債并不能從根本上改變上中小主體命運(yùn)。

　　“在這種情況下，可能就需要考慮業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，比如減少對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大，資本消耗大的理財(cái)類保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，增加長期的保障型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)公司雖然可以通過發(fā)行資本債券(主要是次級(jí)債)來增加附屬資本，提升償付能力，但是不得超過總資本的50%。此外，保險(xiǎn)公司還可以利用財(cái)務(wù)再保險(xiǎn)來改善公司償付能力。”李文中如是說。

　　競爭的壓力之下，中小主體怎么讓自己有些優(yōu)勢？朱俊生認(rèn)為，從長遠(yuǎn)看，需要尋求差異化的發(fā)展，深耕細(xì)分市場，要有一些核心的競爭能力。比如，好多中小公司是地方法人主體，雖然從全國層面來講，這個(gè)大公司的市場份額對(duì)他們有比較大的擠壓，但在一些區(qū)域市場，它如果能夠圍繞股東的一些優(yōu)勢，在一些區(qū)域市場，尋求到發(fā)展空間。

　　受訪人士表示，保險(xiǎn)公司增資擴(kuò)股分為定向增發(fā)與公開增發(fā)，公開增發(fā)時(shí)原股東有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。通過公開增發(fā)補(bǔ)充資本金，可能會(huì)引發(fā)董事會(huì)改選，相應(yīng)的公司管理框架產(chǎn)生變化，會(huì)影響企業(yè)此前的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　李文中認(rèn)為，定向增發(fā)會(huì)稀釋原股東的權(quán)益，公開增發(fā)時(shí)原股東放棄優(yōu)先認(rèn)購權(quán)后也會(huì)存在權(quán)益被稀釋的情況。在此過程中，有可能會(huì)導(dǎo)致股東排名順序的變化，甚至控股權(quán)的變更。一般來說，無論是采用哪種增資方式都應(yīng)當(dāng)需要股東(大)會(huì)的通過，因此而引發(fā)股東間爭奪控股權(quán)的情況并不常見。

　　受訪人士告訴記者，由于保險(xiǎn)牌照稀缺性，一般來講，具有控制權(quán)的股東不愿意放棄持股比例。但過去出現(xiàn)過因增資擴(kuò)股，股東結(jié)構(gòu)大的變動(dòng)情況，以至引起股東“內(nèi)斗”。

　　從前，合資壽險(xiǎn)公司中表現(xiàn)得尤為明顯。后來，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司股東增資持續(xù)出資能力提出了明確要求，這種現(xiàn)象逐漸不常見。比如，原有大股東不具備持續(xù)出資的能力，其他股東以此機(jī)會(huì)擴(kuò)大陣營。（作者：郭婧婷）

　　轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)營報(bào)

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