“保險(xiǎn)版”永續(xù)債補(bǔ)充源頭活水 行業(yè)年均發(fā)行將超百億

　　保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本將再添新工具。

　　近期，央行、銀保監(jiān)會(huì)就《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》公開征求意見(以下簡(jiǎn)稱《征求意見稿》)，擬允許保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券補(bǔ)充核心二級(jí)資本。

　　這意味著，保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券的相關(guān)細(xì)則即將落地，為完善保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充機(jī)制開辟了新渠道。

　　業(yè)內(nèi)相關(guān)人士分析，考慮到此前核心資本補(bǔ)充難度相對(duì)較高，預(yù)估險(xiǎn)企發(fā)行無固定期限資本債券補(bǔ)充核心資本的意愿較強(qiáng)。2015年以來，保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債累計(jì)發(fā)行量超過3000億元，其中2020年、2021年前11月發(fā)行量分別為780億元、389億元，預(yù)計(jì)永續(xù)債發(fā)行量不會(huì)低于此水平。

　　已發(fā)資本補(bǔ)充債389億

　　近年來，我國(guó)保險(xiǎn)公司進(jìn)入發(fā)債高峰期。數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)公司發(fā)債規(guī)模在2020年創(chuàng)下歷史新高，當(dāng)年共計(jì)20家保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券，發(fā)債規(guī)模合計(jì)780億元。這不僅比2018年的570億元、2019年的546.5億元均高出40%左右，而且也形成了自2005年保險(xiǎn)公司開始發(fā)債融資以來的第三個(gè)高峰。

　　今年以來，截至12月2日，共計(jì)14家保險(xiǎn)公司完成發(fā)行389億元資本補(bǔ)充債券，加上待實(shí)施的太平人壽150億元資本補(bǔ)充債券、陽光財(cái)險(xiǎn)50億元資本補(bǔ)充債券等，總計(jì)發(fā)債規(guī)模將達(dá)到589億元。這一數(shù)字雖然少于2020年的780億元，但也是近六年來行業(yè)第二發(fā)債高點(diǎn)。

　　保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券的目的，主要用于提高償付能力、支持公司業(yè)務(wù)發(fā)展等。

　　險(xiǎn)企補(bǔ)充資本需求大增

　　近年來，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)發(fā)展，對(duì)保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)和資本質(zhì)量都提出了更高的要求；與此同時(shí)，監(jiān)管部門也不斷加強(qiáng)以償付能力為核心的資本監(jiān)管。

　　平安資管相關(guān)人士分析，2016年“償二代”監(jiān)管規(guī)則正式實(shí)施，監(jiān)管更加注重對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)考量，對(duì)險(xiǎn)企償付充足能力提出較高要求。

　　在“償二代”體系下，銀保監(jiān)會(huì)2021年初發(fā)布《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》修訂稿，險(xiǎn)企需要同時(shí)滿足“核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%、風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)在B類及以上”三項(xiàng)指標(biāo)要求才算達(dá)標(biāo)。

　　根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布的保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管數(shù)據(jù)，截至2021年二季度末，納入統(tǒng)計(jì)范圍的178家保險(xiǎn)公司平均綜合償付能力充足率為243.7%，平均核心償付能力充足率為231%，其中7家保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)低于B類。

　　有分析人士認(rèn)為，后續(xù)考慮到償二代二期實(shí)施在即，保險(xiǎn)公司將面臨“保單盈余分級(jí)納入資本”“資產(chǎn)全面穿透監(jiān)管”“風(fēng)險(xiǎn)資本因子普遍提升”等更為嚴(yán)格的資本認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，將普遍導(dǎo)致保險(xiǎn)公司償付能力，尤其是核心償付能力充足率出現(xiàn)明顯下降，部分險(xiǎn)企將接近甚至低于監(jiān)管紅線，因此亟需進(jìn)行資本補(bǔ)充。

　　但目前保險(xiǎn)公司的資本補(bǔ)充工具并不多，主要包括次級(jí)債、次級(jí)可轉(zhuǎn)債、資本補(bǔ)充債等。其中，資本補(bǔ)充債券和私募次級(jí)定期債主要用于補(bǔ)充附屬資本，次級(jí)可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股前也只能計(jì)入附屬資本，僅有助于提高綜合償付能力充足率，險(xiǎn)企仍缺乏核心資本補(bǔ)充工具。

　　保險(xiǎn)版永續(xù)債的放開可謂正當(dāng)其時(shí)。

　　根據(jù)《征求意見稿》，保險(xiǎn)公司無固定期限資本債券是指保險(xiǎn)公司發(fā)行的沒有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補(bǔ)充債券。

　　無固定期限資本債一般也被稱為“永續(xù)債”。作為一種創(chuàng)新型資本工具，永續(xù)債兼具股票和債券的特征。與普通債相比，永續(xù)債最大的特點(diǎn)是具備債、股雙重屬性。

　　《征求意見稿》明確了保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券的相關(guān)要求。例如，發(fā)行主體僅限保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)集團(tuán)不得發(fā)行無固定期限資本債；保險(xiǎn)公司發(fā)行的無固定期限資本債券應(yīng)當(dāng)含有減記或轉(zhuǎn)股條款，當(dāng)觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，無固定期限資本債券應(yīng)當(dāng)實(shí)施減記或轉(zhuǎn)股；保險(xiǎn)公司可通過發(fā)行無固定期限資本債券補(bǔ)充核心二級(jí)資本，無固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30%。

　　對(duì)比來看，相較于2015年3號(hào)文的保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券，保險(xiǎn)公司無固定期限資本債券的受償順序更靠后，并包含損失吸收條款，整體條款設(shè)計(jì)與銀行永續(xù)債較為相似。

　　對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，償二代二期政策疊加保費(fèi)收入增長(zhǎng)承壓，險(xiǎn)企償付能力將面臨較大的下降壓力，而償付能力又與多項(xiàng)業(yè)務(wù)開展資格掛鉤。例如，只有核心償付能力充足率連續(xù)四季度≥75%、綜合償付能力充足率連續(xù)四季度≥120%的險(xiǎn)企才能開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷售業(yè)務(wù)，以及償付能力充足率越高則權(quán)益類資產(chǎn)投資監(jiān)管比例越高(最高占比45%)等。

　　永續(xù)債年均發(fā)行將超百億

　　平安資管分析人士指出，考慮到此前核心資本補(bǔ)充難度相對(duì)較高，預(yù)估險(xiǎn)企發(fā)行無固定期限資本債券補(bǔ)充核心資本的意愿較強(qiáng)。2015年以來，保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債累計(jì)發(fā)行規(guī)模超過3000億元，其中2020年、2021年前11月發(fā)行量分別為780億元、389億元，預(yù)計(jì)永續(xù)債發(fā)行量不會(huì)低于此水平。

　　上述人士分析，中短期內(nèi)發(fā)行主體或?qū)⒁源笮蛢?yōu)質(zhì)險(xiǎn)企為主。對(duì)于債券投資者而言，保險(xiǎn)永續(xù)債的發(fā)行將為其提供更多的投資品種選擇。保險(xiǎn)公司作為持牌金融機(jī)構(gòu)，整體資質(zhì)相對(duì)較好，部分頭部險(xiǎn)企不弱于國(guó)股行。參考今年以來結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒，疊加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債作為高票息且相對(duì)安全的資產(chǎn)大受機(jī)構(gòu)青睞，而保險(xiǎn)永續(xù)債由于與銀行永續(xù)債較為相似，預(yù)計(jì)也將具有一定投資吸引力。

　　該人士還稱，考慮到保險(xiǎn)永續(xù)債屬于新品種，市場(chǎng)對(duì)其缺乏了解，存在不贖回和減記的風(fēng)險(xiǎn)，因此初期投資者可能會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。

　　會(huì)計(jì)記賬方面，保險(xiǎn)永續(xù)債的主要條款基本與銀行業(yè)永續(xù)債一致，相較資本補(bǔ)充債具有更強(qiáng)的權(quán)益屬性，因此估計(jì)發(fā)行人大概率將其計(jì)入權(quán)益科目，而按照一致記賬要求，投資者也應(yīng)認(rèn)定其為權(quán)益類資產(chǎn)。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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