保險(xiǎn)：壽險(xiǎn)基本面進(jìn)一步下探 大型財(cái)險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大

　　預(yù)測(cè)行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.9%

　　中資保險(xiǎn)公司2021 年年報(bào)業(yè)績(jī)期將于3 月17 日開啟。我們的關(guān)鍵預(yù)測(cè)包括：壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降19.1%，內(nèi)含價(jià)值較年初增長(zhǎng)10.6%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.9%。業(yè)績(jī)時(shí)間表和各公司關(guān)鍵預(yù)測(cè)詳見(jiàn)圖表1。

　　關(guān)注要點(diǎn)

　　預(yù)計(jì)2021 年行業(yè)壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降19.1%，其中中國(guó)人壽-20.6%，中國(guó)太保-20.6%，新華保險(xiǎn)-32.7%，中國(guó)太平-1.7%(港幣口徑)。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響以及行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整等因素，2021 年壽險(xiǎn)行業(yè)基本面持續(xù)下探。我們認(rèn)為代理人隊(duì)伍改革效果顯現(xiàn)仍需要時(shí)間，但2H22行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速有望隨著基數(shù)降低而出現(xiàn)改善趨勢(shì)。

　　預(yù)計(jì)2021 年行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.9%，其中中國(guó)財(cái)險(xiǎn)+11.7%，中國(guó)人壽+3.6%，中國(guó)太保+13.3%，新華保險(xiǎn)+7.2%，中國(guó)太平+19.5%(港幣口徑)，基于：1)2021 年資本市場(chǎng)的良好表現(xiàn)成為財(cái)、壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要驅(qū)動(dòng)因素；2)此外750 天移動(dòng)平均曲線下移幅度對(duì)凈利潤(rùn)增速的負(fù)面影響降低。向前看，我們預(yù)計(jì)2022 年險(xiǎn)企投資收益率或承壓，但750 天移動(dòng)均線下挫幅度進(jìn)一步縮窄將有助于行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)2021 年行業(yè)內(nèi)含價(jià)值同比增長(zhǎng)10.6%，其中中國(guó)人壽+10.8%，中國(guó)太保+9.5%，新華保險(xiǎn)+10.2%，中國(guó)太平+13.3%(港幣口徑)，相較2020年均顯著放緩，主要由于新業(yè)務(wù)價(jià)值、投資偏差對(duì)內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)降低。

　　建議重視壽險(xiǎn)板塊配置價(jià)值。盡管短期內(nèi)行業(yè)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍面臨一定困難，我們認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)壽險(xiǎn)公司的估值水平已經(jīng)反映過(guò)于悲觀的預(yù)期，部分優(yōu)質(zhì)壽險(xiǎn)公司的估值已處于歷史低位且偏離基本面，板塊估值水平或?qū)⑾扔诨久嬗|底向上，建議重視板塊的配置價(jià)值。

　　大型財(cái)險(xiǎn)公司承保端優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，市場(chǎng)調(diào)整后繼續(xù)看好中國(guó)財(cái)險(xiǎn)估值修復(fù)機(jī)會(huì)?？紤]車險(xiǎn)綜改、非車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，我們預(yù)計(jì)2021 年中國(guó)財(cái)險(xiǎn)綜合成本率99.4%(同比+0.4ppt)、太保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率 99.0%(同比持平)。我們認(rèn)為投資者對(duì)于車險(xiǎn)綜改負(fù)面影響的悲觀預(yù)期導(dǎo)致中國(guó)財(cái)險(xiǎn)估值超調(diào)，市場(chǎng)調(diào)整后我們?nèi)匀豢春霉镜墓乐敌迯?fù)機(jī)會(huì)。

　　估值與建議

　　由于新單保費(fèi)增速不及預(yù)期，我們調(diào)整部分關(guān)鍵指標(biāo)的預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，并首次引入覆蓋公司2023 年盈利預(yù)測(cè)，詳見(jiàn)圖表2.維持各公司評(píng)級(jí)不變。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　新單保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率大幅下跌；股市大幅波動(dòng)；自然災(zāi)害

　　轉(zhuǎn)自： 中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀