基建的AB面

在適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資的背景下，2021年12月中旬，財(cái)政部向各地提前下達(dá)1.46萬(wàn)億元2022年新增專(zhuān)項(xiàng)債額度。春節(jié)假期結(jié)束后，湖北省、福建省、陜西省等多地已經(jīng)舉行省級(jí)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目集中開(kāi)工儀式。

農(nóng)歷春節(jié)結(jié)束后，A股迎來(lái)了基建帶來(lái)的開(kāi)門(mén)紅，與基建直接相關(guān)的水泥板塊一周內(nèi)上漲超過(guò)6%，建筑板塊出現(xiàn)了5%左右的漲幅，海螺水泥(600585)、中國(guó)電建(601669)、冀東裝備(000856)等相關(guān)公司都出現(xiàn)了較大幅度的上漲。

多家券商機(jī)構(gòu)第一時(shí)間發(fā)布研報(bào)看好基建行業(yè)前景，基建的周期似乎已經(jīng)到來(lái)。

穩(wěn)增長(zhǎng)下 重提基建

在過(guò)去的二十年中，基建都充當(dāng)了“救火隊(duì)”的角色，2011年12月、2014年12月中央定調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，次年則基建發(fā)力，對(duì)沖了地產(chǎn)投資下行壓力。2008年12月、2018年12月，外貿(mào)下行，基建、地產(chǎn)同時(shí)發(fā)力，助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

2022年再次重提“穩(wěn)增長(zhǎng)”，但是當(dāng)下地產(chǎn)已盡顯疲態(tài)。上一輪的“兩條腿”當(dāng)下變成了“獨(dú)輪車(chē)”，基建成為了穩(wěn)增長(zhǎng)最有希望的發(fā)力點(diǎn)。基建與地產(chǎn)有著較多相似之處，都是建筑材料的消耗大戶(hù)，同房地產(chǎn)相比除了金融屬性較弱外，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大體類(lèi)似。

當(dāng)下，基建大體被拆分成了新基建和老基建兩類(lèi)，不論新老基建都是未來(lái)發(fā)力的方向，老基建不必多說(shuō)，是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，解決了大量就業(yè)問(wèn)題，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也在一定程度上催生了更多的地方債務(wù)。

新基建增速較快，但規(guī)模較小，當(dāng)下新基建在基建中的占比在15%—20%之間。

由于相關(guān)政策的扶持和商業(yè)發(fā)展需要，新基建有望在未來(lái)超過(guò)老基建。當(dāng)下，新基建中占比較大的新能源相關(guān)行業(yè)，在碳中和、碳達(dá)峰的背景下有望獲得更多扶持，隨著新能源車(chē)的興起，也會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)新基建的發(fā)展。

匿名產(chǎn)業(yè)基建人士表示，新基建的投資中大致七成來(lái)自財(cái)政支出，三成來(lái)自民間資本或金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)下看主要是相關(guān)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)基金，但是盈利模式還在摸索，目前都是通過(guò)股權(quán)分紅獲利、出售股權(quán)退出。

地方政府也愿意讓更多的民間資本進(jìn)入基建投資領(lǐng)域，但是當(dāng)下缺乏成熟的商業(yè)模式，過(guò)去基建項(xiàng)目中曾通過(guò)外包經(jīng)營(yíng)的方式吸引民間資本，但評(píng)價(jià)褒貶不一，不一定適合引入到新基建中，模式還需要繼續(xù)探索。

錢(qián)從哪里來(lái)？

雖然有利好政策，但是實(shí)施起來(lái)則需要投入真金白銀，錢(qián)從哪里來(lái)？

短期看，基建支出依賴(lài)公共財(cái)政，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年1月各地發(fā)行地方債規(guī)模為6989億元，較去年同期增加了3365.64億元，近乎翻倍。

用途上，于城鄉(xiāng)、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基建的專(zhuān)項(xiàng)債占比42.2%；交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)占比18.3%，近60%直接投向了基建。

2022年可能還會(huì)投入更多的資金，中信證券(600030)聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所副所長(zhǎng)明明表示，預(yù)計(jì)一季度新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行量將在1萬(wàn)億以上。在同時(shí)考慮去年專(zhuān)項(xiàng)債的結(jié)余與城投融資約束后，預(yù)計(jì)今年上半年基建投資增速將在5%以上，樂(lè)觀的情形下有望達(dá)到10%。

或受此影響，基建板塊公司迎來(lái)普漲潮，甚至衍生到下游的建材行業(yè)都出現(xiàn)了一定幅度的上漲。長(zhǎng)期以來(lái)基建投入都大部分依賴(lài)政府投資，但，近年來(lái)地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，同時(shí)，各地的財(cái)政收入形勢(shì)緊張，但是基建行業(yè)所需的資金卻越來(lái)越多。新基建的出現(xiàn)或使得各地政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加大。

基建是一個(gè)需要長(zhǎng)期投入大量資金的行業(yè)，過(guò)去尚有城投平臺(tái)可以周轉(zhuǎn)，少了這層助力資金上只會(huì)更難，當(dāng)下比較成熟的解決方案是對(duì)重資產(chǎn)進(jìn)行資本化，但國(guó)內(nèi)目前還在試點(diǎn)中，尚無(wú)成熟的解決方案。

賽迪研究預(yù)計(jì)，到2025年，新基建七大領(lǐng)域的直接投資將達(dá)10萬(wàn)億元左右。另有研究機(jī)構(gòu)估算稱(chēng)，2020年中國(guó)新基建投資規(guī)模超萬(wàn)億元人民幣，未來(lái)新基建投資在基建投資中的占比將逐步提高至15%-20%左右，到2025年帶動(dòng)累計(jì)投資規(guī)模有望達(dá)到20萬(wàn)億元。

未來(lái)基建行業(yè)投資規(guī)模有望達(dá)到百萬(wàn)億元， 這巨額投資靠專(zhuān)項(xiàng)債融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要大量社會(huì)資本介入。

上述匿名產(chǎn)業(yè)基金人士表示，基建投資過(guò)去更像是一場(chǎng)賭博，投入資金后很可能會(huì)用土地、股權(quán)或是稅收減免等諸多方式體現(xiàn)，并沒(méi)有太多固定模式，隨著適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資的提出，有望迎來(lái)行業(yè)秩序重塑。

基建行業(yè)當(dāng)下還存在融資模式單一，融資工具創(chuàng)新不足的問(wèn)題。上述匿名產(chǎn)業(yè)基金人士表示，當(dāng)下大量的基建項(xiàng)目投資還需依賴(lài)發(fā)債和銀行借貸，且并無(wú)更多路徑，如果未來(lái)能夠與更多的與投資機(jī)構(gòu)和信托基金合作則有望打通更多的渠道，降低基建行業(yè)融資難度。

值得一提的是，2021年基建REITs開(kāi)始試點(diǎn)，反響不錯(cuò)，作為國(guó)內(nèi)的新金融產(chǎn)品也受到了投資者的追捧，已經(jīng)發(fā)行的十幾支REITs漲幅大多超過(guò)了上證指數(shù)同期水平。

投入與增長(zhǎng)的平衡

雖然基建當(dāng)下如火如荼，但是也有人出來(lái)潑了一盆冷水，德邦證券的一篇研報(bào)指出，過(guò)去三年，每年市場(chǎng)都對(duì)高基建高增長(zhǎng)抱有期待，結(jié)果卻總是事與愿違。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，2019 年認(rèn)為在2018年低增長(zhǎng)后基建增速會(huì)重回5-10%的水平，2020年認(rèn)為疫情沖擊下基建托底和3.75萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)債與1萬(wàn)億抗疫特別國(guó)債會(huì)帶來(lái)高增長(zhǎng)，2021年認(rèn)為財(cái)政后置會(huì)帶來(lái)下半年基建發(fā)力。

但是2019年 、2020年和2021年增速是3.33%、3.41%和0.21%，利好政策頻出，但高增長(zhǎng)并未如期而至，德邦證券宏觀分析師蘆哲認(rèn)為主要原因是基建面臨的約束仍較多，平穩(wěn)增長(zhǎng)將是以后的常態(tài)。

2021年專(zhuān)項(xiàng)債額度高達(dá)3.65萬(wàn)億，但基建增速仍然創(chuàng)下0.21%的歷史低值。對(duì)于專(zhuān)項(xiàng)債的高額度和基建投資的低增速形成對(duì)比，德邦證券認(rèn)為，從專(zhuān)項(xiàng)債來(lái)看，有三方面原因，一是發(fā)行偏慢，遲遲未形成實(shí)物工作量；二是項(xiàng)目管理存在問(wèn)題，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目缺乏，部分項(xiàng)目前期論證不足；三是專(zhuān)項(xiàng)債重發(fā)行輕管理。

雖然，當(dāng)下資本市場(chǎng)基建公司備受追捧，但是一季度基建增速不宜樂(lè)觀。

停工的項(xiàng)目數(shù)也多于去年。1月24日，百年建筑網(wǎng)對(duì) 14890 個(gè)施工項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研，僅有 11.4% 的項(xiàng)目預(yù)計(jì)春節(jié)不停工，比去年減少了約20個(gè)百分點(diǎn)。2018年以來(lái)，基建較高的年度增速是略高于3%。今年一季度在基建穩(wěn)增長(zhǎng)情況下，當(dāng)季增速或許能達(dá)到5%以上，但很難回到兩位數(shù)時(shí)代。

老基建很難回到過(guò)去的兩位數(shù)時(shí)代，且過(guò)去三年每年春天都有一波對(duì)于基建的樂(lè)觀預(yù)期但都無(wú)疾而終。

另一方面，新基建作為一個(gè)近年產(chǎn)生的新概念還沒(méi)有更多相關(guān)數(shù)據(jù)，但是當(dāng)下開(kāi)始出現(xiàn)了老基建出現(xiàn)過(guò)的一些問(wèn)題，較為典型的就是供需錯(cuò)配、空置率高?？浦亲稍?xún)發(fā)布的《2020-2021年上海及周邊地區(qū)IDC市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示，上海地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)市場(chǎng)中，持續(xù)增長(zhǎng)的需求和較高的空置率共存，呈現(xiàn)出供需錯(cuò)配的現(xiàn)象。2020年上海地區(qū)IDC機(jī)房平均空置率為16.4%，部分?jǐn)?shù)據(jù)中心空置率超過(guò)了40%。

政策利好，資本涌入，造就了新基建項(xiàng)目的興起，但是當(dāng)下看已經(jīng)出現(xiàn)了過(guò)度炒作的現(xiàn)象，若未來(lái)政策傾斜變小，那這些數(shù)據(jù)中心又將如何？基建穩(wěn)增長(zhǎng)，是古今中外適用的邏輯，但時(shí)至今日應(yīng)該更科學(xué)理性的看待基建投資。

　　轉(zhuǎn)自：和訊房產(chǎn)

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