徹底擁抱資本市場，房企試水H股全流通

      H股全流通改革鋪開僅半年，已有四家房企忍不住嘗鮮。

      6月底至今，藍(lán)光嘉寶(02606.HK)、雅生活(03319.HK)、富力地產(chǎn)(02777.HK)接連公告稱，正式收到中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)實(shí)施H股全流通計(jì)劃的批準(zhǔn)，首創(chuàng)置業(yè)(02868.HK)相關(guān)申請已被受理，至今仍在等待中。

      H股全流通，即在香港采用H股架構(gòu)上市的內(nèi)地公司，此前不能在港交所流通的內(nèi)資股可得以轉(zhuǎn)讓流通。2018年，證監(jiān)會(huì)曾就此進(jìn)行試點(diǎn)，2019年11月15日，H股全流通改革正式推開。

      此番資本市場新動(dòng)作，讓房企既好奇又興奮。目前，改革仍處于探索期，但其意義已被業(yè)界稱作“不亞于A股股權(quán)分置改革”。深陷融資困境中的房企，更是驚喜發(fā)現(xiàn)一條增強(qiáng)股份流通性、提升公司估值的新途徑。

       這是時(shí)代變革帶來的機(jī)遇，但同樣存在不確定性下的挑戰(zhàn)。萬聯(lián)證券表示，H股全流通后，確實(shí)存在套利機(jī)會(huì)，如果H股相對內(nèi)資股有溢價(jià)，可能出現(xiàn)內(nèi)資股股東減持行為，對H股股價(jià)產(chǎn)生不利影響。

      H股全流通獲批加速

       作為最早申請?jiān)囁瓾股全流通的地產(chǎn)類企業(yè)，藍(lán)光發(fā)展(600466.SH)旗下物管公司藍(lán)光嘉寶最早拿到證監(jiān)會(huì)通行證。

       6月28日，藍(lán)光發(fā)展發(fā)布公告稱，藍(lán)光嘉寶已收到證監(jiān)會(huì)有關(guān)公司H股全流通計(jì)劃的正式批準(zhǔn)，核準(zhǔn)公司11509.02萬股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份，股份完成轉(zhuǎn)換后可在港交所上市。

       目前，藍(lán)光發(fā)展子公司藍(lán)光和駿持有藍(lán)光嘉寶11584.02萬股股份，占后者總股本的65.04%，這部分股份全部為內(nèi)資股。從2月份申請股份轉(zhuǎn)換至此，藍(lán)光嘉寶耗時(shí)四個(gè)月成為最早吃到螃蟹的選手。

      緊隨其后的同樣為一家物管公司。7月1日，雅生活發(fā)布內(nèi)幕消息稱，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)公司將合計(jì)不超過9億股內(nèi)資股及非上市外資股轉(zhuǎn)換為境外上市股份，同時(shí)增發(fā)不超過86,666,800股境外上市外資股。

      目前，雅生活注冊總股本1,333,334,000股，其中內(nèi)資股892,800,000股、非上市外資股7,200,000股、境外上市外資股433,334,000股，未能在H股上市流通的內(nèi)資股和非上市外資股占67.5%。

     “股份轉(zhuǎn)換并上市后，公司H股流通股比和流通市值將獲得提升，H股的股東結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步多元化。”雅生活表示，各方股東利益聯(lián)系也將更為緊密，有利于完善公司治理架構(gòu)，激勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)和員工發(fā)揮積極性，提升企業(yè)競爭力。

       而富力地產(chǎn)，則是真正意義上首家獲批H股全通流的房企。7月15日晚，富力發(fā)布公告稱，擬將公司全部2,207,108,944股境內(nèi)未上市股份，轉(zhuǎn)換為境外上市股并于港交所上市，批準(zhǔn)自7月9日起十二個(gè)月內(nèi)有效。

        截至2020年7月17日，富力總股本34.95億股，總市值約317億港元，其中港股股本12.88億股，占總股本比例36.85%，港股市值約117億港元。這意味著，該公司有約63%比例的股份無法流通。

      在房地產(chǎn)行業(yè)，這并非普遍現(xiàn)象。目前，130多家A股或A+H股上市房企，以及數(shù)十家以紅籌架構(gòu)在港上市的企業(yè)，均已實(shí)現(xiàn)全體股東股票上市流通。后于富力上市的碧桂園、龍湖、恒大等房企，均為紅籌股。

      7月10日，富力堅(jiān)持了十余年的回A計(jì)劃畫上句號(hào)，證監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的相關(guān)監(jiān)管信息情況表中已沒有富力的名字。只是這次，“終止審查”并非終點(diǎn)，H股全流通成為富力回A不得的替代方案。

      而另一家房企仍在等待“喜訊”。7月8日，首創(chuàng)置業(yè)公告稱，擬申請將合計(jì)不超過28.32億股的內(nèi)資股及非H股外資股轉(zhuǎn)換為公司H股并在聯(lián)交所上市，目前證監(jiān)會(huì)已受理相關(guān)申請。

      內(nèi)資股價(jià)值更加市場化

      對融資估值雙承壓的房企來說，資本市場的這股“活水”，無異于荒野之甘霖。

       在港股資本市場中，中資股包括紅籌股、H股和民營非H股。所謂H股，即內(nèi)地公司將部分股權(quán)拿出在香港發(fā)行并上市,按內(nèi)資股是否在A股上市，還可進(jìn)一步分為A+H股和純H股，H股全流通便是針對未上市的純H股。

      對H股上市公司來說，境內(nèi)未上市股份無法在港交所公開轉(zhuǎn)讓，公司股份流動(dòng)性受限，內(nèi)資股股東減持、股份質(zhì)押以及通過股價(jià)獲益困難，這會(huì)導(dǎo)致內(nèi)資股股東上市后積極性不高，公司估值普遍偏低。

      富力地產(chǎn)、首創(chuàng)置業(yè)便長期受估值不高、流通性不足等因素困擾。以富力為例，上市至今，富力股價(jià)最高點(diǎn)還停留在2007年的21.26港元（復(fù)權(quán)價(jià)），此后一路下跌至2008年低谷，至今未恢復(fù)至高點(diǎn)。

     不僅如此，自去年富力凈負(fù)債率升至199%后，管理層更加注重降杠桿，計(jì)劃在2020年將凈負(fù)債率下調(diào)至185%。但截至2020年一季度末，富力一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)729.4億元，貨幣資金則僅有336.6億元。

      首創(chuàng)置業(yè)同樣如此，截至2019年末，公司凈負(fù)債率為159.28%。因其負(fù)債情況，6月24日，標(biāo)普確認(rèn)首創(chuàng)置業(yè) “BB+”長期發(fā)行人信用評級(jí)，展望為“負(fù)面”，并預(yù)計(jì)其未來兩年杠桿率仍將保持非常高的水平。

      疫情沖擊下，上半年富力實(shí)現(xiàn)銷售金額約510.6億元，同比下降15.2%；首創(chuàng)置業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)簽約金額約337.0億元，同比下滑16.8%。銷售業(yè)績及回款承壓，讓本就趨緊的賬面資金再添壓力。

     廣發(fā)證券研報(bào)顯示，在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下，市場擔(dān)憂內(nèi)資股股東與流通股股東利益不一致，在考慮H股再融資需求時(shí)更為慎重，間接提高了其融資成本。如果全流通順利完成，上述房企現(xiàn)金流的緊張感，或能得以緩解。

      與此同時(shí)，多位業(yè)內(nèi)人士表示，H股全流通可增強(qiáng)公司股份流動(dòng)性，進(jìn)而便于提高H股在國際市場指數(shù)中的權(quán)重；其次，有利于促進(jìn)H股公司各類股東利益一致和公司治理完善，提升公司估值。

      盡管有諸多利好，投資者仍擔(dān)憂H股全流通后，公司股價(jià)是否會(huì)存在拋售壓力。日前，瑞銀已將雅生活評級(jí)由“買入”下調(diào)至“中性”，因其參與H股全流通并增發(fā)后，自由流通量料將增加20%，但每股盈利將稀釋6.5%。

       萬聯(lián)證券也表示，全流通后可能出現(xiàn)內(nèi)資股股東減持行為，進(jìn)而對H股股價(jià)產(chǎn)生不利影響，但總體上減持壓力有限，主要因H股公司境內(nèi)未上市股份存量不大，相當(dāng)于港交所上市股份總市值的不足7%，且H股目前估值較低，預(yù)計(jì)低估值公司股東減持動(dòng)力有限。

　　轉(zhuǎn)自：第一財(cái)經(jīng)

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