基金經(jīng)理五大天王：2021年A股驅(qū)動(dòng)靠業(yè)績(jī) 結(jié)構(gòu)性行情還在

　　2020年過(guò)去了，迎來(lái)嶄新的2021年。新的一年，A股市場(chǎng)會(huì)如何演繹？哪些賽道可能領(lǐng)跑？市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在何方？

　　證券時(shí)報(bào)記者專(zhuān)訪了5位在2020年取得出色投資業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理——農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0基金經(jīng)理趙詣、匯豐晉信低碳先鋒基金經(jīng)理陸彬、廣發(fā)高端制造基金經(jīng)理鄭澄然、諾德基金研究總監(jiān)羅世鋒、華商萬(wàn)眾創(chuàng)新混合基金經(jīng)理梁皓。對(duì)于2021年，他們認(rèn)為，市場(chǎng)仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，估值驅(qū)動(dòng)大概率逐漸弱化，高景氣度行業(yè)以及盈利高速增長(zhǎng)的優(yōu)秀公司是重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

　　流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)

　　證券時(shí)報(bào)記者：對(duì)2021年的宏觀環(huán)境、貨幣政策、市場(chǎng)機(jī)會(huì)有何看法？

　　趙詣：2021年將進(jìn)入疫情的恢復(fù)期。海外情況仍不明朗，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)會(huì)比較漫長(zhǎng)。貨幣政策邊際上不會(huì)更寬松，但會(huì)像經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所講的“不會(huì)‘急轉(zhuǎn)彎’”，市場(chǎng)將從選賽道、提估值回歸到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度上來(lái)。

　　陸彬：2021年風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平在歷史負(fù)0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差以下，存在一定的估值壓力。2021年市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自行業(yè)估值的上升。

　　從機(jī)會(huì)的角度看，過(guò)去幾年少數(shù)優(yōu)質(zhì)龍頭公司的結(jié)構(gòu)性牛市特征非常明顯，我們可以從不少行業(yè)找到較多投資機(jī)會(huì)。目前能夠看到的機(jī)會(huì)既包括了一直以來(lái)長(zhǎng)期看好的成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)，如新能源相關(guān)行業(yè)，也包括了制造業(yè)和順周期的機(jī)會(huì)，如國(guó)防軍工和化工行業(yè)等。

　　鄭澄然：預(yù)計(jì)今年宏觀的主要特征是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加再通脹。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自三個(gè)方面：一、上半年仍存在的供需錯(cuò)配帶來(lái)出口強(qiáng)勁，拉動(dòng)相關(guān)制造業(yè)投資；二、消費(fèi)和線下服務(wù)業(yè)繼續(xù)修復(fù)；三、基建、地產(chǎn)投資走弱，不過(guò)庫(kù)存水平較低，在地產(chǎn)銷(xiāo)售維持的情況下，地產(chǎn)投資有望呈現(xiàn)一定的韌性。通脹方面，CPI和PPI會(huì)出現(xiàn)一定程度上行，但幅度不會(huì)太大。貨幣政策預(yù)計(jì)會(huì)維持“溫和退出”基調(diào)。

　　2021年A股預(yù)計(jì)仍會(huì)有結(jié)構(gòu)性行情，但估值進(jìn)一步擴(kuò)張的空間有限。中性假設(shè)下，A股非金融的歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)20%左右的增長(zhǎng)。其中，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順周期行業(yè)有望在盈利支撐下走出結(jié)構(gòu)性行情。

　　羅世鋒：近期的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議指出將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性仍將保持平穩(wěn)。在流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下，當(dāng)前部分行業(yè)的龍頭公司估值提升較快，消費(fèi)、科技等板塊估值已處于歷史較高水平。在業(yè)績(jī)復(fù)蘇主線下，估值驅(qū)動(dòng)大概率將逐漸弱化，高景氣度行業(yè)以及盈利高速增長(zhǎng)的優(yōu)秀公司將是今年關(guān)注的重點(diǎn)；食品飲料、醫(yī)藥、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、新能源汽車(chē)等細(xì)分行業(yè)值得重點(diǎn)布局。

　　梁皓：經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給出重要指引，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，這意味著，相比2020年2%左右的實(shí)際GDP增速、13%的社融增速，2021年更高的GDP增速、中樞下行的社融增速可以使杠桿率水平保持相對(duì)穩(wěn)定。在這一定調(diào)下，主動(dòng)的緊信用已經(jīng)沒(méi)有特別大的意義，貨幣政策更多是對(duì)疫情期間非常規(guī)性刺激政策的有序退出，對(duì)市場(chǎng)的影響偏中性。

　　金融條件將確定溫和轉(zhuǎn)緊，A股2020年估值大幅擴(kuò)張的行情面臨較大挑戰(zhàn)。考慮到全球經(jīng)濟(jì)在疫苗落地后逐步復(fù)蘇、我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，2021年市場(chǎng)可能更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　疫情是主要影響因素

　　證券時(shí)報(bào)記者：2021年有哪些核心因素影響市場(chǎng)？

　　趙詣：2020年疫情對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)都造成比較大的沖擊。2021年有幾個(gè)方面值得關(guān)注：疫苗能否順利推出，使得疫情得到控制；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在后疫情時(shí)代能否順利恢復(fù)；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后，流動(dòng)性會(huì)否收緊，還有海外的不確定性。

　　鄭澄然：如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)能夠延續(xù)，上市公司盈利增速預(yù)期能夠兌現(xiàn)，那么A股的估值壓力就可以得到釋放，這是2021年重要的利好因素。此外，“十四五”規(guī)劃具體內(nèi)容逐漸明朗，符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、具有供給壁壘的新興產(chǎn)業(yè)方向需求存在超預(yù)期的可能，這是潛在的利好因素。

　　梁皓：中長(zhǎng)期角度，以A股各行業(yè)核心龍頭標(biāo)的為代表的中國(guó)資產(chǎn)將是國(guó)內(nèi)外資金加強(qiáng)配置的重點(diǎn)領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)存款搬家，北上資金卡位核心資產(chǎn)的趨勢(shì)仍未結(jié)束，2019年以來(lái)資金的大幅流入直接抬高了A股的估值中樞，宏觀流動(dòng)性溫和轉(zhuǎn)緊的環(huán)境下，A股市場(chǎng)增量資金還能否延續(xù)2020年相對(duì)積極的態(tài)勢(shì)，是2021年影響市場(chǎng)的重要因素。

　　貨幣政策、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

　　節(jié)奏等成潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　證券時(shí)報(bào)記者：2021年市場(chǎng)可能會(huì)存在哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)？

　　趙詣：2019年和2020年，公募基金整體獲得了較好的投資回報(bào)，這意味著往后一段時(shí)間出現(xiàn)震蕩調(diào)整也是健康市場(chǎng)可以呈現(xiàn)的狀況。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，優(yōu)秀企業(yè)不斷上市，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)，有助于市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定向好。

　　2021年流動(dòng)性不會(huì)再像疫情期間一樣寬松，這對(duì)估值的擴(kuò)張會(huì)出現(xiàn)一定的抑制，意味著需要通過(guò)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)來(lái)消化過(guò)高的估值。從這個(gè)角度來(lái)看，選股的難度會(huì)變大，成長(zhǎng)股可能會(huì)相對(duì)過(guò)去兩年平淡一些。

　　鄭澄然：潛在風(fēng)險(xiǎn)可能有幾個(gè)：一是疫情的反復(fù)和疫苗接種效果的不確定性。如果海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期或者疫情出現(xiàn)超預(yù)期，那么2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯可能會(huì)被破壞。

　　二是全球政治局勢(shì)的不確定性。如果外部貿(mào)易環(huán)境發(fā)生變化，可能對(duì)科技等產(chǎn)業(yè)帶來(lái)影響。

　　三是政策和經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)階段性的錯(cuò)位。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)較好，政策也在溫和退出。到2021年二季度之后，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，是否會(huì)有相應(yīng)的政策進(jìn)行應(yīng)對(duì)，可能會(huì)階段性擾動(dòng)市場(chǎng)情緒。

　　梁皓：2019年以來(lái)市場(chǎng)整體估值水平出現(xiàn)了系統(tǒng)性抬升。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在較高估值水平下，市場(chǎng)可能會(huì)放大宏觀、中微觀層面的利空因素，波動(dòng)加大，短期跌幅超出預(yù)期。當(dāng)前，宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的態(tài)度、國(guó)內(nèi)緊信用的進(jìn)程，中微觀層面行業(yè)的高頻數(shù)據(jù)，個(gè)股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都有可能在某個(gè)時(shí)點(diǎn)成為風(fēng)險(xiǎn)釋放的“催化”因素。中長(zhǎng)期看，事件性的殺估值在短期情緒釋放過(guò)后或成為較好的介入機(jī)會(huì)。

　　看好餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、

　　醫(yī)療保健、新能源等

　　證券時(shí)報(bào)記者：2021年看好哪些產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)域？

　　陸彬：一是新能源汽車(chē)。行業(yè)右側(cè)加速向好，基本面未看到大的風(fēng)險(xiǎn)，在估值較高的背景下，要結(jié)合基本面和估值的動(dòng)態(tài)策略體系捕捉機(jī)會(huì)。二是以化工為代表的低估值周期行業(yè)。經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，化工行業(yè)周期屬性在弱化，在供給側(cè)改革的影響以及安全環(huán)保等因素多重限制下，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速，集中度進(jìn)一步提升，壁壘更加堅(jiān)固，當(dāng)中可以找到不少估值相對(duì)較低，成長(zhǎng)性較好的機(jī)會(huì)。三是國(guó)防軍工。四是金融地產(chǎn)方向。以銀行保險(xiǎn)為代表的大金融行業(yè)可能會(huì)走出慢牛行情。

　　趙詣：過(guò)去兩年，消費(fèi)+科技的成長(zhǎng)股表現(xiàn)非常好。隨著后疫情時(shí)代宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的恢復(fù)，流動(dòng)性邊際上不會(huì)再放松，對(duì)成長(zhǎng)股高增長(zhǎng)的持續(xù)性、確定性要求會(huì)更高。以一個(gè)更長(zhǎng)維度看，依然非常看好新能源領(lǐng)域。雖然2020年漲幅已經(jīng)很大，但要看到美、中、歐三大經(jīng)濟(jì)體都在持續(xù)加碼投入，無(wú)論光伏還是新能源車(chē)，中國(guó)都擁有全球最完整也最具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)鏈，將受益于全球的大發(fā)展。

　　鄭澄然：首先是符合產(chǎn)業(yè)政策方向的行業(yè)?！笆奈濉币?guī)劃建議稿、中央政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的產(chǎn)業(yè)政策基本圍繞“雙循環(huán)”展開(kāi)。科技創(chuàng)新和內(nèi)需提振是比較明確的方向，符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的行業(yè)包括大消費(fèi)、高端制造以及科技創(chuàng)新相關(guān)領(lǐng)域。

　　其次是受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的行業(yè)。2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期的點(diǎn)主要在于出口。短期的供需錯(cuò)配會(huì)加速市場(chǎng)份額的獲取，疫情后海外供給的修復(fù)也不會(huì)導(dǎo)致其份額回吐，這類(lèi)行業(yè)包括電子元件、化工、家電、汽車(chē)零部件等。

　　羅世鋒：2021年仍然看好餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療保健、新能源等細(xì)分領(lǐng)域，這些領(lǐng)域處于高景氣度狀態(tài)，中長(zhǎng)期具備較高的投資價(jià)值。

　　梁皓：市場(chǎng)漲了兩年，整體估值有較大抬升，2021年可能要看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，優(yōu)選有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景、成長(zhǎng)性好、有核心壁壘的企業(yè)。像醫(yī)藥、新能源車(chē)、食品飲料等領(lǐng)域的一些公司，雖然短期漲幅較大，但長(zhǎng)期來(lái)看仍然具有創(chuàng)造良好回報(bào)的潛力。

　　黃金賽道或出現(xiàn)分化

　　證券時(shí)報(bào)記者：2020年以來(lái)，“黃金賽道”科技、消費(fèi)、醫(yī)藥板塊漲幅明顯，科技和消費(fèi)板塊2021年有哪些機(jī)會(huì)？

　　趙詣：之前消費(fèi)+科技的成長(zhǎng)股與周期+金融的價(jià)值股的估值差和漲幅差較大，隨著經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期變好，市場(chǎng)將出現(xiàn)一個(gè)再平衡的過(guò)程。

　　我更關(guān)注有增量的方向：一是技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)需求提升的方向，包括新能源和5G應(yīng)用；另一個(gè)是國(guó)產(chǎn)替代、補(bǔ)短板的方向，尤其是以航空發(fā)動(dòng)機(jī)、半導(dǎo)體、北斗為主的高端制造業(yè)。組合配置上仍然以5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源、高端制造為主。

　　鄭澄然：以過(guò)去5年的估值分位數(shù)來(lái)看，食品飲料、家用電器為代表的消費(fèi)類(lèi)行業(yè)估值幾乎處于這些年的最高水位?？萍夹袠I(yè)內(nèi)部分化比較明顯，通信的估值已出現(xiàn)明顯回落，但半導(dǎo)體相關(guān)行業(yè)的估值仍然相對(duì)較高。

　　消費(fèi)和科技行業(yè)要么是遠(yuǎn)期盈利確定性高，要么是遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間大，這背后是較好的商業(yè)模式和供給壁壘。長(zhǎng)期看，這些行業(yè)雖然短期估值較高，但如果盈利可以?xún)冬F(xiàn)或者估值有所回調(diào)，配置價(jià)值還是比較高，畢竟在經(jīng)濟(jì)增速中樞下行的背景下，成長(zhǎng)性和盈利的穩(wěn)定性值得一定的估值溢價(jià)。

　　羅世鋒：高估值反映了市場(chǎng)對(duì)于高成長(zhǎng)性、高確定性公司給予的估值溢價(jià)，2021年對(duì)這些行業(yè)基本面的驗(yàn)證將成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。消費(fèi)以及科技板塊中部分景氣度較高的行業(yè)仍然具有較高的投資價(jià)值，這些賽道在未來(lái)三到五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間都將保持較高的增速。

　　梁皓：科技和消費(fèi)是承載中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力的兩大引擎。過(guò)去的5到10年里，消費(fèi)和科技這兩個(gè)大的板塊長(zhǎng)周期跑贏了市場(chǎng)。

　　消費(fèi)的細(xì)分行業(yè)很多，有兩個(gè)特別重要：食品飲料和醫(yī)藥。先看食品飲料，高端白酒的行業(yè)空間持續(xù)快速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，龍頭公司有很強(qiáng)的品牌溢價(jià)，護(hù)城河不斷加強(qiáng)，且這個(gè)格局短期看不到發(fā)生改變的可能性。醫(yī)藥板塊既有消費(fèi)屬性又有科技屬性，涉及領(lǐng)域非常廣。中國(guó)的人口老齡化比例逐步提升，以及消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)身高干預(yù)、醫(yī)美等新的需求，醫(yī)藥一些細(xì)分子行業(yè)的龍頭公司有望持續(xù)跑贏市場(chǎng)。

　　科技板塊，如電子、半導(dǎo)體、新能源車(chē)等，都是符合當(dāng)下國(guó)家科技戰(zhàn)略升級(jí)方向的行業(yè)，未來(lái)5G和AI等領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步將切實(shí)改變?nèi)藗兊纳罘绞?，同時(shí)也將為高端裝備制造、新材料和新能源車(chē)等眾多行業(yè)帶來(lái)巨大的投資機(jī)會(huì)。

　　陸彬：2021年我更看好新能源行業(yè)。我們通過(guò)行業(yè)比較，比如從消費(fèi)電子領(lǐng)域來(lái)看，經(jīng)過(guò)過(guò)去10年的普及，智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)非常高，行業(yè)增量很少，更多是通過(guò)品類(lèi)創(chuàng)新來(lái)提高盈利能力或者去爭(zhēng)奪同行的市場(chǎng)份額來(lái)提升業(yè)績(jī)。消費(fèi)板塊過(guò)去5年持續(xù)走牛，市場(chǎng)上很多投資者對(duì)這個(gè)行業(yè)有明顯偏好。但從我們的分析來(lái)看，某些消費(fèi)板塊的短期業(yè)績(jī)爆發(fā)力和未來(lái)發(fā)展的持續(xù)性并沒(méi)有那么明確。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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