工銀瑞信基金：短期A股震蕩中樞有望小幅抬升

　　2021.01.04-2021.01.08 每周市場回顧與展望

　　【主要結(jié)論：】

　　宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)增長方面，發(fā)電量、工業(yè)品價(jià)格等高頻數(shù)據(jù)顯示12月經(jīng)濟(jì)增長仍維持強(qiáng)勁，當(dāng)前市場預(yù)計(jì)2020Q4GDP增速中位數(shù)為6.3%。通貨膨脹方面，預(yù)計(jì)CPI同比增速0.6%，較11月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受到近期肉、菜等食品價(jià)格上行的影響；預(yù)計(jì)12月PPI環(huán)比增長1.0%，對應(yīng)同比增速-0.5%。流動(dòng)性方面，年末因素消退，上周央行凈回籠資金，貨幣市場利率回落，流動(dòng)性仍維持寬裕。央行行長易綱接受記者采訪表示貨幣政策要“穩(wěn)”字當(dāng)頭。

　　權(quán)益市場：預(yù)計(jì)未來一段時(shí)期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還將延續(xù)改善態(tài)勢。當(dāng)前主要指數(shù)估值水平處于歷史高位，但在爆款基金持續(xù)發(fā)行增量資金流入、宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境對股市整體將帶來支撐的背景下，維持短期A股震蕩中樞有望小幅抬升。上周市場的交易繼續(xù)延續(xù)去年底機(jī)構(gòu)持倉集中的主流板塊和龍頭個(gè)股，從長期來看，A股的資金結(jié)構(gòu)和成交向龍頭集中是趨勢性的，可能短期極端化的情景需要對個(gè)股的基本面和估值更加敏感，但是選擇優(yōu)質(zhì)龍頭公司長期投資的策略不會(huì)變化。

　　固定收益市場：短期強(qiáng)勢的工業(yè)品價(jià)格下，通脹預(yù)期可能會(huì)對債市有擾動(dòng)；同時(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，對宏觀經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)“保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”，對杠桿率的表述也相對溫和，信用明顯收縮概率較低，考慮到目前市場純債基金久期中位數(shù)有所上升，我們建議保持久期中性。

　　正文內(nèi)容：

　　一、市場回顧

　?。ㄒ唬┖暧^方面

　　1、經(jīng)濟(jì)增長：發(fā)電量、工業(yè)品價(jià)格等高頻數(shù)據(jù)顯示12月經(jīng)濟(jì)增長仍維持強(qiáng)勁，當(dāng)前市場預(yù)計(jì)2020Q4GDP增速中位數(shù)為6.3%

　　市場對2020年四季度增速預(yù)期的平均值和中位數(shù)均分別為6.4%、6.3%。其中社科院肖立晟最為樂觀，預(yù)期達(dá)到7.2%，北大國民經(jīng)濟(jì)研究中心最低，預(yù)期為5.8%。

　　南華綜合指數(shù)環(huán)比增速由-0.64%升至3.64%，其中能化、工業(yè)品、金屬、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬分別上行4.4%、3.7%、2.6%、2%、1.7%。上周水泥價(jià)格環(huán)比增速由-0.26%降至-0.5%，表現(xiàn)符合季節(jié)性。螺紋鋼價(jià)格環(huán)比由-2.4%升至1.1%，表現(xiàn)超過季節(jié)性。上周鋼材庫存增速由1.9%升至6.6%，螺紋鋼庫存增速由0.4%升至8.7%，表現(xiàn)基本符合季節(jié)性。

　　地產(chǎn)銷售方面，上周地產(chǎn)銷售四周移動(dòng)平均增速由4.6%升至7.8%。土地出讓面積增速較前周小幅回升，成交溢價(jià)率四周移動(dòng)平均較前周維持平穩(wěn)。

　　生產(chǎn)方面，上周中觀生產(chǎn)指數(shù)較前周有所上行，其中三峽水庫出庫流量以及粗鋼日產(chǎn)量較前周有所上行，而鋁價(jià)與水泥價(jià)格較前周有所下行。12月下旬發(fā)電量增速由13%小幅回落至10.5%。合并來看，12月全月發(fā)電量增速由11月的8.5%進(jìn)一步升至11.2%。開工率方面，上周全國高爐開工率較前周有所下行(由67.5%降至66.9%)，但是焦化廠開工率有所回升(由82.2%升至84.7%)。

　　注：以上數(shù)據(jù)來源于WIND資訊

　　點(diǎn)評：發(fā)電量、工業(yè)品價(jià)格等高頻數(shù)據(jù)顯示12月經(jīng)濟(jì)增長仍維持強(qiáng)勁，當(dāng)前市場預(yù)計(jì)2020Q4GDP增速中位數(shù)為6.3%。12月下旬以來全國疫情點(diǎn)狀爆發(fā)，防控措施明顯加強(qiáng)，如果疫情進(jìn)一步發(fā)酵對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能產(chǎn)生短暫的抑制。

　　2、通貨膨脹：預(yù)計(jì)CPI同比增速0.6%，較11月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受到近期肉、菜等食品價(jià)格上行的影響；預(yù)計(jì)12月PPI環(huán)比增長1.0%，對應(yīng)同比增速-0.5%

　　12.26-1.1號農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比增速由1.1%回升至2.4%，表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)于季節(jié)性。前周豬肉價(jià)格（商務(wù)部口徑）環(huán)比增速由0.9%升至3.7%，同比增速由0.9%升至4.3%。前周蔬菜價(jià)格（商務(wù)部口徑）環(huán)比增速由3.1%回升至6.4%，同比增速由6.8%升至13%。

　　點(diǎn)評：預(yù)計(jì)CPI同比增速0.6%，較11月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受到近期肉、菜等食品價(jià)格上行的影響。預(yù)計(jì)12月PPI環(huán)比增長1.0%，對應(yīng)同比增速-0.5%。

　　3、流動(dòng)性：年末因素消退，上周央行凈回籠資金，貨幣市場利率回落，流動(dòng)性仍維持寬裕。央行行長易綱接受記者采訪表示貨幣政策要“穩(wěn)”字當(dāng)頭

　　上周央行凈回籠資金4650億元，其中7天逆回購到期1700億元，14天逆回購到期3500億元，實(shí)施7天逆回購550億元。

　　上周人民幣匯率中間價(jià)均值由6.53降至6.46，離岸匯率周均值基本由6.51降至6.46。

　　注：以上數(shù)據(jù)來源于WIND資訊

　　（二）權(quán)益方面

　　截至上周收盤，上證綜指報(bào)收3570.11點(diǎn)，上漲2.79%，深證成指報(bào)收15319.29點(diǎn)，上漲5.86%，中小板指上漲8.11%，創(chuàng)業(yè)板指上漲6.22%。

　　分行業(yè)來看，30個(gè)中信一級行業(yè)中18個(gè)行業(yè)上漲，其中有色金屬、農(nóng)林牧漁和電力設(shè)備及新能源分別上漲10.84%、8.74%和8.17%；12個(gè)行業(yè)下跌，其中綜合金融、紡織服裝和房地產(chǎn)分別下跌4.19%、3.37%和2.46%。

　　圖1：主要指數(shù)表現(xiàn)

　　圖2：行業(yè)表現(xiàn)

　　注：數(shù)據(jù)來源于WIND資訊，工銀瑞信整理，數(shù)據(jù)區(qū)間為2021年1月4日至2021年1月8日。

　　（三）固定收益方面

　　利率債方面，一年期國債收益率2.36%，較前一周上漲0.16%；三年期國債收益率2.78%，較前一周上漲0.18%；十年期國債收益率3.15%，較前一周上漲0.05%。一年期國開債收益率2.47%，較前一周上漲0.14%；三年期國開債收益率2.99%，較前一周上漲0.03%；十年期國開債收益率3.54%，較前一周上漲0.05%。

　　信用債方面，一年期AAA最新收益率2.97%，較前一周上漲0.24%；五年期AAA最新收益率3.73%，較前一周上漲0.38%；一年期AA+最新收益率3.26%，較前一周上漲0.24%；五年期AA+最新收益率4.31%，較前一周上漲0.30%；一年期AA最新收益率3.70%，較前一周上漲0.21%；五年期AA最新收益率4.76%，較前一周上漲0.04%；一年期城投債最新收益率3.55%，較前一周上漲0.20%；五年期城投債最新收益率4.41%，較前一周上漲0.23%。

　　圖3：各類債券持有期收益率

　　圖4：各類債券收益率變動(dòng)

　　注：數(shù)據(jù)來源于WIND資訊，工銀瑞信整理,數(shù)據(jù)區(qū)間為2021年1月4日至2021年1月8日。

　　二、市場展望

　　宏觀方面：經(jīng)濟(jì)增長方面，發(fā)電量、工業(yè)品價(jià)格等高頻數(shù)據(jù)顯示12月經(jīng)濟(jì)增長仍維持強(qiáng)勁，當(dāng)前市場預(yù)計(jì)2020Q4GDP增速中位數(shù)為6.3%。12月下旬以來全國疫情點(diǎn)狀爆發(fā)，防控措施明顯加強(qiáng)，如果疫情進(jìn)一步發(fā)酵對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能產(chǎn)生短暫的抑制。通貨膨脹方面，預(yù)計(jì)CPI同比增速0.6%，較11月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受到近期肉、菜等食品價(jià)格上行的影響。預(yù)計(jì)12月PPI環(huán)比增長1.0%，對應(yīng)同比增速-0.5%。流動(dòng)性方面，年末因素消退，上周央行凈回籠資金，貨幣市場利率回落，流動(dòng)性仍維持寬裕。央行行長易綱接受記者采訪表示貨幣政策要“穩(wěn)”字當(dāng)頭。匯率方面，上周人民幣匯率較前周升值。央行、外匯局將企業(yè)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25下調(diào)至1。疫苗方面，截至1月9日全球共接種疫苗1864萬劑，其中美國接種669萬劑，占美國總?cè)丝诘?%。海外經(jīng)濟(jì)方面，美國12月制造業(yè)與服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)超預(yù)期上行，但就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。

　　權(quán)益方面:上周A股主要指數(shù)除科創(chuàng)50外均告上漲，上周北向資金凈流入191.27億元，市場日均成交額較前周回升，兩融余額續(xù)創(chuàng)新高，成交占比回升?；久嫔?，12月發(fā)電量等數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)。政策面上，市場傳聞消費(fèi)類基金產(chǎn)品發(fā)行受阻，經(jīng)券商中國記者向知情人士核實(shí)，該傳聞被否認(rèn)。金融監(jiān)管方面，財(cái)政部發(fā)布《商業(yè)銀行績效評價(jià)辦法》。貨幣政策方面，央行定調(diào)2021年十大重點(diǎn)工作。地產(chǎn)調(diào)控方面，據(jù)報(bào)道央行、住建部近日召集重點(diǎn)房企舉行座談會(huì)，融資“三條紅線”試點(diǎn)有望擴(kuò)圍。未來不排除對房地產(chǎn)全口徑貸款全面監(jiān)測。海外方面，中美關(guān)系依然復(fù)雜，1月7日美國紐約證券交易所發(fā)布公告，稱“將根據(jù)美國法律繼續(xù)推進(jìn)中國移動(dòng)等三大運(yùn)營商公司的退市”。在國內(nèi)宏觀政策定調(diào)相對溫和并持續(xù)釋放改革開放信號等背景下，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還將延續(xù)改善態(tài)勢。當(dāng)前主要指數(shù)估值水平處于歷史高位，但在爆款基金持續(xù)發(fā)行增量資金流入、宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境對股市整體將帶來支撐的背景下，維持短期A股震蕩中樞有望小幅抬升。上周市場的交易繼續(xù)延續(xù)去年底機(jī)構(gòu)持倉集中的主流板塊和龍頭個(gè)股，從長期來看，A股的資金結(jié)構(gòu)和成交向龍頭集中是趨勢性的，可能短期極端化的情景需要對個(gè)股的基本面和估值更加敏感，但是選擇優(yōu)質(zhì)龍頭公司長期投資的策略不會(huì)變化。投資線索上，一是在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，關(guān)注可選消費(fèi)、有色、化工等順周期高景氣板塊的機(jī)會(huì)，二是在中長期成長性方向中關(guān)注估值和業(yè)績增長比較匹配的消費(fèi)電子、新能源汽車、醫(yī)藥、軍工等投資機(jī)會(huì)，三是關(guān)注低估值的金融板塊的投資機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)方面，關(guān)注中美沖突、海外疫情發(fā)酵、美股波動(dòng)性加大、國內(nèi)信用緊縮過快等。短期建議繼續(xù)關(guān)注基金銷售情況和監(jiān)管層態(tài)度。

　　固定收益方面：短期強(qiáng)勢的工業(yè)品價(jià)格下，通脹預(yù)期可能會(huì)對債市有擾動(dòng)；同時(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，對宏觀經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)“保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”，對杠桿率的表述也相對溫和，信用明顯收縮概率較低，考慮到目前市場純債基金久期中位數(shù)有所上升，我們建議保持久期中性。

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　　轉(zhuǎn)自：北京商報(bào)

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