公募基金2020年四季度投資新動(dòng)向：高倉位“抱團(tuán)”風(fēng)格強(qiáng)化

　　2021年一開年，A股市場持續(xù)走強(qiáng)、公募基金爆款不斷出現(xiàn)，“基金抱團(tuán)”也成為市場爭議的話題?；?020年四季報(bào)剛剛披露完畢，投資者可以從中了解基金持股的真實(shí)情況。

　　去年四季度，市場震蕩向上，公募基金保持較高倉位，主動(dòng)權(quán)益類基金平均倉位超過80%，屬于歷史相當(dāng)高的水平。公募基金整體審美趨同，持股集中度進(jìn)一步上升，倉位集中在消費(fèi)、醫(yī)藥及信息技術(shù)行業(yè)的白馬龍頭股。整體上看，基金在配置上更趨均衡，傾向于賺業(yè)績確定性的錢。

　　基金規(guī)模增長業(yè)績不俗，資深基金經(jīng)理開始提示注意風(fēng)險(xiǎn)，警惕“口號(hào)式”投資。

　　高倉位運(yùn)行

　　持股集中度提高

　　2020年四季度A股市場呈現(xiàn)出震蕩上揚(yáng)的結(jié)構(gòu)性行情。在前三季度已經(jīng)獲得不菲收益的公募主動(dòng)權(quán)益基金攻勢(shì)不改：提高股票倉位、持股集中度提高，博取更高超額收益。

　　天相投顧對(duì)基金四季報(bào)做的統(tǒng)計(jì)顯示，去年四季度，主動(dòng)股票型基金倉位較三季度末提升4.76個(gè)百分點(diǎn)至88.88%，處于歷史高位?；旌闲突鸸善背謧}較三季度末提升4.67個(gè)百分點(diǎn)至71.59%。以此推算，2020年末主動(dòng)權(quán)益類基金平均倉位高達(dá)80.24%。數(shù)據(jù)顯示，去年四季度偏股混合型基金倉位高達(dá)79.15%，環(huán)比上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，為2014以來最高，公募進(jìn)攻勢(shì)頭明顯。

　　保持高倉位運(yùn)行的同時(shí)，公募基金持股呈現(xiàn)“抱團(tuán)”趨勢(shì)，持股集中度環(huán)比提升。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，主動(dòng)股票基金持股集中度為57.83%，較三季度末提高1.65個(gè)百分點(diǎn)?；旌闲突鸪止杉卸葎t上升2.51個(gè)百分點(diǎn)至60.14%。

　　天風(fēng)證券報(bào)告顯示，去年四季度，主動(dòng)偏股型基金的股票配置比例由78.68%上調(diào)至81.43%。資金持續(xù)流入核心資產(chǎn)，基金持股集中度提升，主動(dòng)偏股型基金持倉前10和前20標(biāo)的的市值占股票投資市值的比重分別為14.34%和20.89%，較前一季度分別提升0.49和1.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　不少基金經(jīng)理在四季報(bào)中談到了持股集中度問題。

　　匯添富科技創(chuàng)新基金經(jīng)理在季報(bào)中表示，中國經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，資本市場逐漸與國際接軌，上市公司強(qiáng)者恒強(qiáng)的結(jié)構(gòu)分化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。四季度該基金提高了持股集中度，加大了對(duì)行業(yè)龍頭的投資比例，適度減持了小盤股。

　　也有基金經(jīng)理表示，當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)質(zhì)個(gè)股的持倉集中度較高，估值存在一定泡沫化的傾向。

　　重倉股聚焦核心資產(chǎn)

　　貴州茅臺(tái)穩(wěn)居第一

　　截至去年底，科技、消費(fèi)與醫(yī)藥三大行業(yè)仍然是眾多公募基金經(jīng)理鐘愛的對(duì)象。天相投顧統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，公募基金去年四季度末前50大重倉股主要集中在消費(fèi)品及服務(wù)、醫(yī)藥和信息技術(shù)三個(gè)行業(yè)。

　　基金前50大重倉股中，包括白酒、傳媒、家電在內(nèi)的消費(fèi)品及服務(wù)類個(gè)股有16只；醫(yī)療器械、生物制藥等醫(yī)藥類個(gè)股和包括光伏、消費(fèi)電子在內(nèi)的個(gè)股分別有9只和12只。聚焦行業(yè)龍頭股成為基金投資的共識(shí)。

　　去年四季度，公募基金持倉市值最大的10只股票分別是貴州茅臺(tái)、五糧液、美的集團(tuán)、寧德時(shí)代、中國中免、中國平安、瀘州老窖、隆基股份、邁瑞醫(yī)療和立訊精密。與三季度末相比，前十大重倉股名單并未發(fā)生變化，僅順序有所調(diào)整。

　　貴州茅臺(tái)繼續(xù)穩(wěn)坐公募基金第一大重倉股寶座。截至2020年底，共有1361只基金重倉持有貴州茅臺(tái)，持倉市值高達(dá)1251.09億元，環(huán)比增加439.75億元。易方達(dá)是持有茅臺(tái)最多的基金公司，合計(jì)持有867萬股，持股市值接近200億元。

　　五糧液是基金第二大重倉股，被1063只基金重倉持有，總市值高達(dá)980.52億元；美的集團(tuán)被811只基金重倉持有，總市值為552.13億元。鋰電池龍頭股寧德時(shí)代位居第四，持股基金數(shù)量從三季度末的550只增加到744只，持倉總市值530.95億元。持有中國中免的基金從478只增至598只，持有瀘州老窖的基金由429只增至568只。

　　除上述個(gè)股外，在前50大重倉股中還有招商銀行、萬科A等傳統(tǒng)白馬股，以及醫(yī)藥龍頭藥明康德、恒瑞醫(yī)藥，工控龍頭匯川技術(shù)、光伏龍頭通威股份、有色龍頭股紫金礦業(yè)、華友鈷業(yè)以及化工行業(yè)巨頭萬華化學(xué)、機(jī)械行業(yè)龍頭三一重工、快遞行業(yè)龍頭順豐控股。

　　從公募基金核心持倉標(biāo)的來看，幾乎都是基本面較好的龍頭白馬股。統(tǒng)計(jì)顯示，前50大重倉股股價(jià)當(dāng)季平均上漲32.15%，僅有2只下跌。今年以來截至1月22日，這些“抱團(tuán)股”繼續(xù)上漲了10.34%。多位公募基金人士認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)值得長期持有，上市公司的股價(jià)最終要反映公司的盈利能力和盈利成長性，估值不會(huì)無限抬高。

　　減持信息技術(shù)

　　加碼順周期

　　去年四季度A股行業(yè)表現(xiàn)分化較大，有色金屬、食品飲料、家用電器、軍工等行業(yè)漲幅靠前，計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)相對(duì)落后，中小市值公司表現(xiàn)較弱。針對(duì)市場環(huán)境變化，公募基金積極調(diào)倉換股。

　　經(jīng)過大幅上漲部分龍頭個(gè)股估值高企，部分基金經(jīng)理減持了估值水平處于歷史較高位置的板塊及個(gè)股。而對(duì)于持續(xù)被低估的金融、資源品等順周期板塊，公募開始加倉，整體配置更趨均衡，尤其注重性價(jià)比。

　　天相投顧統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)去年四季度遭到公募基金減倉，配置比例由三季度末的4.56%降低至3.7%。此外，基金還減持了交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，持有市值占基金凈值的比例由1.52%降至1.44%。房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)等行業(yè)板塊去年底也遭到公募基金不同程度的減持。

　　制造業(yè)受公募基金青睞，配置比例從三季度末的47.65%增至51.23%，加倉幅度有3.58個(gè)百分點(diǎn)；基金在金融行業(yè)的配置比例由3.86%提升至四季度末的4.51%。

　　對(duì)重倉個(gè)股的增減持操作反映出基金的調(diào)倉路徑和配置思路。天相數(shù)據(jù)顯示，從減持市值來看，截至2020年末，公募基金減持最多的10只個(gè)股為立訊精密、歌爾股份、聞泰科技、南極電商、永輝超市、鵬鼎控股、三七互娛、吉比特、信維通信及海螺水泥等。其中，消費(fèi)電子龍頭立訊精密在四季度被公募基金減持最多。

　　從股價(jià)表現(xiàn)看，去年四季度遭公募基金減持市值最大的50只股票當(dāng)季平均下跌11.8%，僅5只個(gè)股上漲。

　　公募基金在2020年四季度繼續(xù)聚焦消費(fèi)行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司，多只基金增持受益于消費(fèi)復(fù)蘇的白酒、家電、醫(yī)藥消費(fèi)等子行業(yè)。貴州茅臺(tái)不僅是基金第一大重倉股，也是增持最多的股票，四季度共增持439.75億元；此外，基金的“喝酒”熱情也灌注到五糧液上，四季度增持五糧液334.19億元。華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等新能源汽車龍頭股也獲得較大幅度的增持。

　　基于對(duì)順周期方向的看好，興業(yè)銀行、中國平安、寧波銀行、招商銀行等金融板塊個(gè)股也成為公募基金的加倉重點(diǎn)，無論是持有基金數(shù)量還是持股數(shù)量均有明顯增長。去年底市場結(jié)構(gòu)性行情之下，以銀行和保險(xiǎn)為代表的金融板塊是市場中為數(shù)不多的低估值板塊。以有色、化工、建材、化纖等為代表的資源品類順周期板塊也獲得加倉。

　　警惕“口號(hào)式”投資

　　經(jīng)歷了2019年、2020年兩年結(jié)構(gòu)性牛市，一大批被市場挖掘出的“核心資產(chǎn)”股票現(xiàn)在已不便宜，不少個(gè)股的估值已處于歷史高位。一個(gè)選擇擺在公募基金經(jīng)理面前：是換股還是堅(jiān)守。不少基金經(jīng)理在四季報(bào)中表達(dá)了看法，配置更均衡、更重視低估值、更重視風(fēng)險(xiǎn)成為不少知名基金經(jīng)理的共識(shí)。

　　董承非在興全趨勢(shì)的四季報(bào)中明確寫道，市場漸漸地由基本面推動(dòng)演變?yōu)椤翱谔?hào)式”投資，具體表現(xiàn)就是核心資產(chǎn)不斷提升估值，將10年乃至20年以后的遠(yuǎn)景貼現(xiàn)到現(xiàn)在。但未來是有不確定性的，市場對(duì)于這種不確定性缺乏敬畏感。他將堅(jiān)持以基本面為導(dǎo)向，為投資者創(chuàng)造中長期價(jià)值。

　　博時(shí)優(yōu)勢(shì)企業(yè)3年基金經(jīng)理李洋表示，對(duì)2021年權(quán)益市場的展望相對(duì)保守，原因在于：第一，當(dāng)前A股估值水平并不便宜，所反映的樂觀預(yù)期已經(jīng)接近上一輪周期2018年1月的頂部；第二，部分熱門行業(yè)出現(xiàn)了明顯的“抱團(tuán)”跡象，雖然這些公司的質(zhì)地好于2015年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但股價(jià)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實(shí)際盈利的增長，市值中隱含了非常樂觀的中長期預(yù)期。但另一方面，經(jīng)歷了疫情的考驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)了越來越多中國企業(yè)實(shí)際已經(jīng)具備了全球競爭力，未來仍將堅(jiān)持致力于尋找這樣的上市公司，以獲取企業(yè)盈利增長收益作為投資目標(biāo)。

　　景順長城創(chuàng)新成長基金經(jīng)理?xiàng)钿J文在季報(bào)中寫道，2020年，市場的風(fēng)格越來越聚焦在龍頭核心資產(chǎn)，市場不斷衍生出各種理論來解釋高估值的合理性。但無論多好的企業(yè)，估值總是有錨的。很多人認(rèn)為2021年主要賺利潤增長的錢，但實(shí)際上這種可能性并不太大。畢竟估值是快變量，而利潤是慢變量。假定快變量不變，依靠慢變量驅(qū)動(dòng)的情況幾乎不可能發(fā)生。

　　“歷史在不斷重演，美國漂亮50演繹過相同的邏輯?，F(xiàn)在，美國漂亮50的公司大部分還活著，而且依然是各自領(lǐng)域中的世界最強(qiáng)公司之一。造成它們下跌的最大原因還是過高的估值。”楊銳文表示，考慮到未來很長時(shí)間的流動(dòng)性充裕，現(xiàn)在的龍頭核心資產(chǎn)出現(xiàn)大幅調(diào)整的可能性并不大，更大的概率是長期橫盤來消化估值下降。當(dāng)前，在合理估值之上尋找潛在空間較大的成長股是應(yīng)對(duì)未來復(fù)雜形勢(shì)比較好的方式。未來賺錢的難度大大增加，對(duì)2021年的市場相對(duì)謹(jǐn)慎，主要看好電動(dòng)智能汽車、半導(dǎo)體及自主可控、軍工、創(chuàng)新科技產(chǎn)品與中國品牌的崛起。

　　展望2021年，睿遠(yuǎn)基金傅鵬博也表示，在流動(dòng)性收縮的背景下，估值大概率面臨回落，企業(yè)盈利將是篩選指標(biāo)中的重中之重。此外，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)國內(nèi)企業(yè)的影響也是重要的觀察角度。將繼續(xù)優(yōu)化持倉，挑選出優(yōu)秀企業(yè)，用更長遠(yuǎn)的眼光考察公司的成長，以期獲得超越基準(zhǔn)的投資回報(bào)。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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