白酒板塊平均市盈率接近歷史最高峰值 抱團(tuán)股“尚能漲否”？

　　1月中旬以來，以白酒股為主的抱團(tuán)股出現(xiàn)松動(dòng)、走勢(shì)分化的跡象備受關(guān)注。一方面近期北上資金接連凈賣出貴州茅臺(tái)、五糧液及其他抱團(tuán)品種，另一方面國(guó)內(nèi)部分機(jī)構(gòu)或資金依然看好這些品種，以茅臺(tái)為代表的標(biāo)桿股實(shí)際上并沒有深度下跌，內(nèi)外資出現(xiàn)明顯分歧。

　　針對(duì)這一現(xiàn)象，證券時(shí)報(bào)記者采訪了多位內(nèi)資及外資機(jī)構(gòu)的專家。受訪對(duì)象普遍認(rèn)為兩邊資金屬于短期分歧，白酒為代表的抱團(tuán)股估值“確實(shí)是貴了”，但是基本面不差，后續(xù)需依靠業(yè)績(jī)支撐，而股價(jià)快速上漲后波動(dòng)可能因事件性因素而放大。

　　外資持續(xù)減持

　　1月28日，A股三大指數(shù)呈現(xiàn)脈沖式下探格局，雖然險(xiǎn)守3500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，但北向資金繼續(xù)減持，今日凈賣出64.05億元。

　　東方財(cái)富Choice的統(tǒng)計(jì)顯示，28日滬港通十大活躍成交股清一色為凈賣出，貴州茅臺(tái)首當(dāng)其沖，凈賣出額為9.73億元，伊利股份也被凈賣出5251.39萬元;深港通的十大活躍成交股則有買有賣，其中瀘州老窖賣出額為2.33億元，五糧液卻獲得深港通資金逆勢(shì)加倉(cāng)，凈買入1.81億元。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間來看，近期北上資金接連凈賣出抱團(tuán)品種的跡象還是十分明顯的。統(tǒng)計(jì)顯示，截至1月27日收盤，今年以來北上資金持續(xù)減持以白酒為主的食品飲料股，其中五糧液、伊利股份和貴州茅臺(tái)區(qū)間減持市值均超過40億元，分別為87.96億元、40.32億元和40億元。海天味業(yè)、洋河股份和酒鬼酒區(qū)間減持市值也均超過5億元。

　　另一方面，國(guó)內(nèi)部分機(jī)構(gòu)或資金依然看好這些品種。

　　九圜青泉科技首席投資官陳嘉禾認(rèn)為，歷史上來說，北上資金里外資比較多，反映出一些和內(nèi)地資金不同的投資風(fēng)格。北上資金相對(duì)來說更加理性，對(duì)基本面更加看重，對(duì)估值層面上的高拋低吸相對(duì)來說更加?jì)故?，同時(shí)對(duì)趨勢(shì)、短期價(jià)格走勢(shì)相對(duì)來說不敏感一些。北上資金的這種性質(zhì)，和以前的一些外資，比如QFII基金，表現(xiàn)出來的性質(zhì)是一致的。在長(zhǎng)期來看，這種風(fēng)格往往被市場(chǎng)證明是有效的。

　　“當(dāng)然，這不是說北上資金都是神，都不會(huì)犯錯(cuò)，只是在一些偏價(jià)值投資的維度上，北上資金相對(duì)內(nèi)地資金更加成熟一些?！?陳嘉禾說。

　　陳嘉禾認(rèn)為，北上資金的這種性質(zhì)，一定程度上來說，也與其背后的資金屬性有關(guān)。北上資金背后的外資往往投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，因此投資者能夠做出周期和眼光相對(duì)來說更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的交易。

　　香港資深金融專家和投資銀行家溫天納認(rèn)為，國(guó)際投資者強(qiáng)調(diào)以價(jià)值投資、估值為基礎(chǔ)，同時(shí)重視回報(bào)率，這個(gè)回報(bào)不僅包括資本增值，還有派息率、定期現(xiàn)金流等作為參考，因此從投資部署方面來看與內(nèi)地資金存在一定差異性。另一方面，境外投資者還存在度假減持的現(xiàn)象，只是作為中短線部署，在度假的時(shí)候套現(xiàn)。而內(nèi)地資金在選擇上有一個(gè)傾向性，主要以內(nèi)需龍頭股作為考慮，所以在這樣的情況之下，國(guó)際投資者和內(nèi)地投資者的投資布局出現(xiàn)分歧。

　　只是短期分歧？

　　對(duì)于內(nèi)外資金態(tài)度差異，匯業(yè)證券副首席分析師梁浩榮向記者表示，這屬于短期分歧。畢竟境內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)白酒股的看法也不同，對(duì)白酒股的基本面看法及白酒股的估值方法各異，而外資大部分的投資遵循價(jià)值規(guī)律。近期的白酒股漲幅較大，整個(gè)白酒板塊的平均市盈率接近歷史最高峰值，不排除北上資金認(rèn)為升勢(shì)難以持續(xù)。

　　“抱團(tuán)股基本面還是不錯(cuò)啊，現(xiàn)在確實(shí)貴了?，F(xiàn)在投資價(jià)值肯定小了，畢竟太貴了。茅臺(tái)去年漲的相對(duì)不算太大，基本面確定性又最高，表現(xiàn)還比較抗跌，有些股票就下跌很多了?！?東航金融海外金融部總經(jīng)理廖料說，“海外資金有調(diào)倉(cāng)需求，可能也是獲利了結(jié)?！?/p>

　　廖料認(rèn)為，內(nèi)地資金配置抱團(tuán)股，一方面由于市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的看法分化，白酒等消費(fèi)股業(yè)績(jī)確定性比較高;新發(fā)基金很多，規(guī)模很大，這些大市值股票必須要配置。

　　陳嘉禾認(rèn)為，內(nèi)地資金有時(shí)候受制于實(shí)際持有人較短的考核周期，因此更難制定相對(duì)周期較長(zhǎng)的投資計(jì)劃。投資的根基永遠(yuǎn)是價(jià)值。從基金的持倉(cāng)來看，過去一年，估值和業(yè)績(jī)的上漲是一致的。如果基金完全依靠抱團(tuán)，或者抱團(tuán)股，持倉(cāng)的估值非常高的話，一旦負(fù)循環(huán)開始的話，基金也會(huì)受傷，受傷很嚴(yán)重。

　　不過，溫天納則認(rèn)為，內(nèi)地資金看好內(nèi)地龍頭股份其實(shí)是正確，畢竟這些龍頭公司的產(chǎn)品稀缺性或者不可替代性比較突顯。只是這個(gè)稀缺性或者不可取代性，可能對(duì)部分國(guó)際投資者來說有一些不一樣，因?yàn)榄h(huán)球資本市場(chǎng)受到疫情影響，好多股都比較低迷，這使他們的選擇比較多。

　　“所以如果從這個(gè)角度去看的話，內(nèi)外資金面對(duì)投資可供選擇股份，潛在、微觀行業(yè)增長(zhǎng)、資本增值、派息考慮等有所不同，造成出現(xiàn)部分資金進(jìn)入部分資金流出情況，導(dǎo)致這些股份出現(xiàn)比較明顯的震蕩。但畢竟A股主要是內(nèi)資市場(chǎng)，所以我覺得最終可以內(nèi)地資金的取態(tài)作為一個(gè)投資衡量，各方投資者可將此作為一個(gè)參考和借鑒?！睖靥旒{說。

　　白酒基本面仍然良性

　　同時(shí)，并不是所有外資都看空抱團(tuán)品種，也有外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，以茅臺(tái)為代表的白酒板塊從估值來看，存在一定泡沫，但是基本面上依舊是良性的。

　　瑞銀大中華消費(fèi)行業(yè)主管彭燕燕在媒體見面會(huì)上指出，雖然白酒板塊已經(jīng)經(jīng)歷一波上漲，但是總體風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　據(jù)介紹，外資是最早布局白酒的群體。這一輪白酒股票價(jià)格的上漲，是2015年白酒板塊經(jīng)過了一輪由消費(fèi)下降出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊縮后，出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。相比2013年之前消費(fèi)上漲，本輪上漲的不同之處，在于白酒消費(fèi)私人消費(fèi)替代了公務(wù)消費(fèi)，占比達(dá)到50%。所以從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，基本上是沒有受政策影響的風(fēng)險(xiǎn)的。盡管白酒在估值上來看基本上到達(dá)天花板了，但是從基本面來看白酒目前還是良性的。

　　另一方面，茅臺(tái)等股票后續(xù)的波動(dòng)性可能會(huì)放大。

　　國(guó)內(nèi)最大基金之一的消費(fèi)品基金經(jīng)理向記者表示，總體來說，茅臺(tái)的長(zhǎng)期基本面應(yīng)該還是比較穩(wěn)健和向上的，企業(yè)價(jià)值隨著時(shí)間推移仍會(huì)成長(zhǎng)，但股價(jià)快速上漲后波動(dòng)可能因事件性因素而放大。從持股數(shù)據(jù)來看，茅臺(tái)等股票并沒有被外資大幅減持，但年初以來波動(dòng)比較大。背后主要的原因是近期點(diǎn)狀疫情復(fù)發(fā)加大了春節(jié)消費(fèi)的擔(dān)憂;另外，茅臺(tái)流通渠道價(jià)格管控影響了部分銷售和價(jià)格體系;加上過去累計(jì)快速的上漲透支了部分價(jià)值。

　　彭燕燕表示，1000元以上的超高端白酒板塊還是非常好的賽道，主要原因一方面是超高端板塊競(jìng)爭(zhēng)者比較少，另一方面，高收入人群消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)并沒有受到新冠疫情的影響;白酒次高端段位，對(duì)300~500元的價(jià)格帶需求端比較看好，但是競(jìng)爭(zhēng)也是在加劇的過程當(dāng)中，區(qū)域擴(kuò)張的集中度正在快速提升的過程中，從已披露的業(yè)績(jī)來看，白酒行業(yè)龍頭股利潤(rùn)增長(zhǎng)是顯著快于行業(yè)增長(zhǎng)的。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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