“量化之王”翻車遭巨額贖回

　　2020年，“量化之王”文藝復(fù)興基金也沒(méi)踏準(zhǔn)美股動(dòng)蕩的節(jié)奏，不僅沒(méi)賺到錢，還出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，旗下基金近期更是遭遇巨額贖回。

　　與“量化之王”巨虧形成鮮明對(duì)比的是，去年國(guó)內(nèi)量化私募卻大幅盈利，規(guī)模也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。但隨著A股市場(chǎng)不斷成熟，國(guó)內(nèi)量化私募獲取超額收益難度也將不斷加大。

　　“量化之王”翻車

　　遭50億美元巨額贖回

　　文藝復(fù)興基金由大名鼎鼎的吉姆·西蒙斯于1982年創(chuàng)立。據(jù)有關(guān)媒體消息，文藝復(fù)興基金的管理規(guī)模達(dá)750億美元，約合5000億元人民幣。

　　由于過(guò)去多年收益穩(wěn)健，文藝復(fù)興基金被稱為“量化之王”。但2020年，文藝復(fù)興基金卻栽了個(gè)大跟頭，創(chuàng)下了有史以來(lái)最差的回報(bào)。

　　文藝復(fù)興科技公司致投資者的一封信顯示，該公司旗下3只對(duì)普通投資者開(kāi)放的基金自去年12月1日以來(lái)遭遇了至少50億美元的贖回。其中，12月凈贖回18.5億美元；1月凈贖回19億美元；2月計(jì)劃再贖回16.5億美元。

　　巨額贖回主要是因?yàn)樯鲜?只基金去年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)慘淡。其中，機(jī)構(gòu)股票基金(RIEF)在2020年虧損了19%，機(jī)構(gòu)多元化Alpha基金(RIDA)虧損了32%，機(jī)構(gòu)多元化全球股票基金(RIDGE)虧損了31%。

　　實(shí)際上，在去年年中就傳出了文藝復(fù)興基金虧損的消息。去年10月有報(bào)道披露，文藝復(fù)興基金旗下的機(jī)構(gòu)股票基金下跌了約20%，機(jī)構(gòu)多元化Alpha基金下跌約27%，全球股票基金下跌約25%。這也意味著，2020年的最后兩個(gè)月，文藝復(fù)興基金不但沒(méi)有跟上市場(chǎng)節(jié)奏，反而使虧損進(jìn)一步加大。

　　去年9月，文藝復(fù)興在一封致投資者的信中解釋過(guò)，其虧損是由于在3月份崩盤(pán)期間對(duì)沖不足，然后在4月至6月反彈期間對(duì)沖過(guò)度導(dǎo)致，“我們的基金依賴基于歷史數(shù)據(jù)訓(xùn)練的模型，在一年內(nèi)表現(xiàn)異常(無(wú)論是好是壞)，這一點(diǎn)并不奇怪”。

　　大獎(jiǎng)?wù)禄鹗找媛?6%

　　內(nèi)外部基金差異惹爭(zhēng)議

　　據(jù)了解，隨著大量投資者贖回，文藝復(fù)興基金的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)跌到600億美元左右。

　　不過(guò)，另一方面，文藝復(fù)興基金對(duì)員工和內(nèi)部人士開(kāi)放的自營(yíng)基金卻取得了驚人回報(bào)，旗艦基金大獎(jiǎng)?wù)禄?Medallion)去年收益率高達(dá)76%。

　　為何內(nèi)部基金和外部開(kāi)放基金有著如此大的差異？實(shí)際上，文藝復(fù)興內(nèi)外部基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)巨大差異并不是第一次，2008年亦是如此，自營(yíng)盈利，而外部基金出現(xiàn)虧損。

　　百億私募誠(chéng)奇資產(chǎn)創(chuàng)始人何文奇表示，大獎(jiǎng)?wù)禄鹋c外部基金，除都是文藝復(fù)興來(lái)管理的以外，本質(zhì)上是完全不同的基金。大獎(jiǎng)?wù)禄饛目傄?guī)模限制、投資人條件、管理費(fèi)與業(yè)績(jī)報(bào)酬等，到投資標(biāo)的、主要投資策略、杠桿使用、風(fēng)控條件等，與外部基金都是有很大不同的，這是差異化的根本原因。2020年受美股極端環(huán)境的影響，這種差異更加明顯地展示出來(lái)了。

　　無(wú)量資本副總經(jīng)理李德安也表示，大獎(jiǎng)?wù)禄鹋c外部基金，其實(shí)每個(gè)年份都有差異，只是去年比較突出。在海外市場(chǎng)，量化基金曾經(jīng)也有中高頻超額收益高的時(shí)代，但隨著市場(chǎng)的成熟，如今要做超額收益的難度加大，所以真正好的中高頻策略一般都只對(duì)自己開(kāi)放，給外部資金的份額較少，策略不同是造成了內(nèi)外部基金差異的核心原因。

　　“不少國(guó)內(nèi)私募，也是把核心策略留給自有資金，這是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)?！崩畹掳舱f(shuō)。

　　不過(guò)，何文奇指出，去年美股受政治、疫情、社會(huì)情況、貨幣政策等影響，可以說(shuō)與往年相比產(chǎn)生了很大變化。這給很多投資者帶來(lái)了機(jī)遇，但同時(shí)也讓部分量化機(jī)構(gòu)產(chǎn)生不適應(yīng)性，比如橋水、文藝復(fù)興外部基金、2sigma等。

　　“有些是因?yàn)榍『貌呗圆贿m應(yīng)，有些是因?yàn)楣緦?duì)市場(chǎng)變化的策略準(zhǔn)備與應(yīng)對(duì)不夠充分。相反的，另一部分量化機(jī)構(gòu)完全適應(yīng)這種市場(chǎng)，甚至盈利超出往年，代表性的有Citadel、WorldQuant、文藝復(fù)興大獎(jiǎng)?wù)禄鸬?。”何文奇說(shuō)。

　　國(guó)內(nèi)量化策略爆發(fā)

　　長(zhǎng)期超額收益或下滑

　　與“量化之王”巨虧形成鮮明對(duì)比的是，去年國(guó)內(nèi)量化私募卻大幅盈利，規(guī)模也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

　　招商證券托管數(shù)據(jù)顯示，2020年量化多頭策略的收益平均高達(dá)34.5%，超過(guò)非量化股票多頭平均28.8%的業(yè)績(jī)，市場(chǎng)中性策略的收益也達(dá)到11.2%。同時(shí)，量化規(guī)模迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，百億量化私募俱樂(lè)部不斷擴(kuò)容至10家以上，領(lǐng)頭羊直奔千億規(guī)模，行業(yè)集中度進(jìn)一步上升。

　　李德安指出，去年國(guó)內(nèi)量化基金盈利主要是做了指數(shù)增強(qiáng)，比如說(shuō)中證500去年收益20%，在這個(gè)貝塔的基礎(chǔ)上增強(qiáng)20%~30%，部分產(chǎn)品的收益就超過(guò)了50%。

　　美國(guó)市場(chǎng)并不是不適合量化，只不過(guò)參與機(jī)構(gòu)眾多、市場(chǎng)有效性強(qiáng)，傳統(tǒng)的量化策略很難有超額阿爾法。過(guò)去兩年，國(guó)內(nèi)量化收益年化高達(dá)30%，美國(guó)可能年化8%~10%就相當(dāng)亮眼了。隨著A股市場(chǎng)不斷成熟，國(guó)內(nèi)量化的收益也將緩慢下降。

　　在何文奇看來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)A股對(duì)量化投資的要求也越來(lái)越高，特別是以公募、私募基金為代表的大量機(jī)構(gòu)投資人參與市場(chǎng)，使得相對(duì)簡(jiǎn)單的策略很難獲取很好的收益?！斑@種情況可能在2021年會(huì)繼續(xù)加劇，對(duì)于量化投資來(lái)說(shuō)無(wú)論何種策略，挑戰(zhàn)都會(huì)越來(lái)越大，不能被動(dòng)地等待市場(chǎng)給我們機(jī)會(huì)，我們需要做的是把研究做得更加深入與充分，才能持續(xù)戰(zhàn)勝不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境。”（作者：許孝如）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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