金鷹基金倪超：關(guān)注制造業(yè)“三劍客”構(gòu)建長期視角下的穩(wěn)健投資組合

　　今年年初以來，宏觀流動(dòng)性邊際收緊，很多投資者都擔(dān)心高估值板塊會(huì)被殺估值，然而今年以來股價(jià)漲幅大的板塊估值往往較高，主要是因?yàn)槭袌龅奈⒂^流動(dòng)性層面較好外加牛市后期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，這時(shí)投資者重勢，愿意為高景氣板塊予以高估值。

　　無論是從細(xì)分行業(yè)，還是從概念指數(shù)來看，年初以來漲幅較高的板塊大都處于相對較高的估值水平：首先，中信二級行業(yè)的角度，截至2021年6月30日，今年年初以來漲幅最高的30個(gè)細(xì)分行業(yè)主要分布在周期、新能源、半導(dǎo)體和醫(yī)療領(lǐng)域，除了傳統(tǒng)周期行業(yè)估值偏低之外，其他板塊在年初的PE(TTM，下同)已經(jīng)較高，例如新能源動(dòng)力系統(tǒng)年初以來漲幅和年初PE分別為37.6%和148.8倍，半導(dǎo)體為23.4%、125.4倍，中藥生產(chǎn)為25.4%、90.6倍，其他醫(yī)藥醫(yī)療(含醫(yī)美)為20.9%、53.5倍。其次，Wind概念指數(shù)的角度：概念指數(shù)的分類有很多，但總的來看年初以來漲幅領(lǐng)先的概念指數(shù)大都集中在新能源、半導(dǎo)體和醫(yī)療&美容三大主線領(lǐng)域，并且這些概念指數(shù)在年初時(shí)估值水平并不低，例如動(dòng)力電池指數(shù)年初以來漲幅、年初PE為41.2%、179.1倍，第三代半導(dǎo)體指數(shù)為39.6%、100.0倍，醫(yī)美指數(shù)為58.2%、63.4倍。

　　展望后市，悲觀預(yù)期：中證1000是類似2007年牛市頂部附近的補(bǔ)漲。2007年牛市頂部的時(shí)候，出現(xiàn)了牛市核心板塊銀行股提前進(jìn)入下跌趨勢，而以中證1000為代表的邊緣個(gè)股在隨后接近5個(gè)月的過程中持續(xù)強(qiáng)勢，但最終沒能改變牛市終結(jié)的現(xiàn)實(shí)，類似于現(xiàn)在各種茅指數(shù)已經(jīng)開始調(diào)整，中證1000卻異?；钴S。

　　中性預(yù)期：成長是類似2010年和2013年的結(jié)構(gòu)性牛市。目前銀行股下跌、成長股上漲的分化，在2010年和2013年的震蕩市中也長期存在，兩次持續(xù)的時(shí)間都長達(dá)一年。2010年最大的宏觀背景是信貸緊縮，房地產(chǎn)和基建政策非常緊，所以周期和銀行表現(xiàn)較弱。消費(fèi)和成長性行業(yè)，受宏觀影響小，同時(shí)也有自下而上的產(chǎn)業(yè)邏輯。

　　樂觀預(yù)期：類似2020年上半年，結(jié)構(gòu)牛發(fā)展成全面牛。由于藍(lán)籌價(jià)值股的持續(xù)下跌，部分投資者認(rèn)為已經(jīng)到達(dá)絕對低估值的范圍。由于降準(zhǔn)等變化，結(jié)構(gòu)牛有可能發(fā)展成全面牛。

　　我們更傾向于中性預(yù)期下的結(jié)構(gòu)性牛市。從產(chǎn)業(yè)周期的視角出發(fā)，高端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈“三劍客”——新能源汽車鏈條、半導(dǎo)體鏈條和光伏設(shè)備鏈條兼具長期的市場空間和短期的行業(yè)景氣度。同時(shí)軍工產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)CXO、智能家居產(chǎn)業(yè)鏈高景氣特征也十分明顯。

　　我們要做的是在這些產(chǎn)業(yè)鏈中，細(xì)致的比較，緊密的跟蹤，科學(xué)的評估其價(jià)值，構(gòu)建長期視角下的穩(wěn)健投資組合。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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