可轉(zhuǎn)債“低價策略”為何受歡迎

　　在可轉(zhuǎn)債的投資過程中，“低價策略”是頻繁提及、普遍采用的實戰(zhàn)策略之一，頗受基金經(jīng)理們的歡迎。之所以有如此地位，主要緣于以下幾個原因：

　　首先，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的特征決定了“低價策略”的有效性。一方面，可轉(zhuǎn)債的債性提供了很好的安全邊際?？赊D(zhuǎn)債的價格越低，所表現(xiàn)出來的債性越強，給投資提供的安全邊際也越高。另一方面，越接近債底的價格，可轉(zhuǎn)債包含的期權(quán)費用也越低。所以，在相對安全的前提下，用一個較低的期權(quán)費用博弈未來可轉(zhuǎn)債較大的上漲空間，是一個高性價比的選擇。

　　其次，可轉(zhuǎn)債的下修條款擁有特殊優(yōu)勢。上市公司一般都有促轉(zhuǎn)股的強烈意愿，當(dāng)?shù)蛢r轉(zhuǎn)債無法順利轉(zhuǎn)股時，發(fā)行人往往會通過下修轉(zhuǎn)股價促轉(zhuǎn)股。在這種情況下，低價可轉(zhuǎn)債往往會有較好的上漲表現(xiàn)。

　　再次，低價轉(zhuǎn)債也會等來自己的風(fēng)口。雖然暫時表現(xiàn)較差，但低價轉(zhuǎn)債在未來仍有可能會迎來大幅上漲的階段，譬如牛市中的普漲行情、行業(yè)周期反轉(zhuǎn)、公司經(jīng)營管理改善甚至遇到事件沖擊時，低價轉(zhuǎn)債也會有不錯的表現(xiàn)。

　　最后，可轉(zhuǎn)債的投資者結(jié)構(gòu)比較特殊?？赊D(zhuǎn)債的投資者主要是債券型基金經(jīng)理，適應(yīng)產(chǎn)品也主要是債券型基金，從投資風(fēng)格上來說，這兩者都是偏穩(wěn)健或者偏保守，對風(fēng)險的容忍度比較低，對收益的預(yù)期也不高，從主觀上更加容易接受低價轉(zhuǎn)債一些。

　　低價策略的可轉(zhuǎn)債溢價率普遍較高，導(dǎo)致資產(chǎn)缺乏彈性。當(dāng)正股市場出現(xiàn)較大的漲幅時，相應(yīng)低價轉(zhuǎn)債僅有小幅上漲；或者相比同類高價轉(zhuǎn)債、漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。

　　低價轉(zhuǎn)債之所以低價，往往有其自身原因。一般這些公司當(dāng)下業(yè)績不佳，甚至面臨一些信用上的風(fēng)險，這些都包含在價格的信號中。如果沒有外部環(huán)境的改善，低價策略很可能失去效果，甚至有進一步下跌的風(fēng)險。

　　鑒于此，建議投資者在運用“低價策略”時，采取“低中選優(yōu)”的改進策略。低價轉(zhuǎn)債良莠不齊，可以做進一步的篩選，選出基本面扎實、經(jīng)營管理質(zhì)量較好的一批標(biāo)的，提升組合的安全性以及在未來的上漲空間。

　　轉(zhuǎn)自： 證券時報

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