今年債券市場(chǎng)如何投？八大基金經(jīng)理談清楚了

　　迎2022年，復(fù)雜的國(guó)內(nèi)國(guó)外政治經(jīng)濟(jì)局面之下，債券市場(chǎng)會(huì)如何走，哪些品種更有機(jī)會(huì)？可轉(zhuǎn)債品種還能布局？如何借道基金參與債市投資？

　　為此，中國(guó)基金報(bào)專訪了平安基金總經(jīng)理助理張文平、招商基金固定收益部副總監(jiān)馬龍、永贏基金固定收益投資部副總監(jiān)間投資經(jīng)理?xiàng)钣?、南方基金固定收益投資部基金經(jīng)理杜才超、博時(shí)季季享基金經(jīng)理黃海峰、長(zhǎng)城基金固定收益部基金經(jīng)理徐濤國(guó)、大成民享安盈一年持有擬任基金經(jīng)理孫丹、創(chuàng)金合信恒興中短債兼創(chuàng)金合信信用紅利基金經(jīng)理謝創(chuàng)等八位債券投資“大佬”，請(qǐng)他們來(lái)給投資指路。

　　從這些基金經(jīng)理觀點(diǎn)來(lái)看，目前整體收益率水平已回到歷史次低水平，但投資者仍應(yīng)降低收益預(yù)期，可以重點(diǎn)關(guān)注短債、中短債、“固收+”等品種。

　　今年債市或區(qū)間震蕩

　　中國(guó)基金報(bào)記者：如何看待2022年債券投資機(jī)遇？是一個(gè)布局好時(shí)機(jī)么？

　　張文平：在“貨幣先寬而寬、信用未起”階段，債券市場(chǎng)可能存在一定的機(jī)會(huì)；隨著寬信用和寬貨幣同時(shí)進(jìn)行時(shí)，債券市場(chǎng)可能迎來(lái)一定的擾動(dòng)，但需區(qū)分階段性的主線以及由此對(duì)市場(chǎng)的不同影響；最后需要觀察寬信用再度加碼還是邊際收縮，由此對(duì)債券市場(chǎng)的不同影響。

　　馬龍：展望2022年的債券市場(chǎng)，高息資產(chǎn)較少，價(jià)格上漲空間的想象力也在變?nèi)酰壳罢w收益率水平已回到歷史次低水平，這個(gè)位置再往下走的想象空間和難度在增加，資本利得的貢獻(xiàn)應(yīng)該不如去年大?？傮w來(lái)說(shuō)，大家對(duì)2022年債券市場(chǎng)的回報(bào)預(yù)期要降低。

　　杜才超：短期視角上，2022年上半年投資機(jī)會(huì)好于下半年；中長(zhǎng)期視角上，債券資產(chǎn)是低波動(dòng)、穩(wěn)收益的較理想標(biāo)的，在大類資產(chǎn)配置中應(yīng)占有一定地位。

　　楊勇：進(jìn)入新年度，政策面穩(wěn)增長(zhǎng)行動(dòng)延續(xù)，一季度信貸開(kāi)門(mén)紅可期，債市行情難免受寬信用預(yù)期擾動(dòng)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)將陷入震蕩。不過(guò)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)下行壓力和政策托底的組合將貫穿全年，這意味著債市還是會(huì)有不少波段機(jī)會(huì)。

　　孫丹：2021年底以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，我們預(yù)期國(guó)內(nèi)宏觀政策將以寬貨幣、寬信用和穩(wěn)增長(zhǎng)為主，預(yù)計(jì)2022年債券市場(chǎng)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩行情，仍具備配置價(jià)值。

　　徐濤國(guó)：今年不太可能出現(xiàn)大的債券牛市，大概率是區(qū)間震蕩，相對(duì)比較好的配置窗口可能出現(xiàn)在下半年。

　　謝創(chuàng)：預(yù)計(jì)今年債市整體震蕩偏強(qiáng)，同利率在超長(zhǎng)期仍處于下行通道，且10年國(guó)債每一輪的利率頂部將逐步走低的判斷。建議久期中性，注重票息。

　　貨幣政策、疫情、信用風(fēng)險(xiǎn)等

　　成為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)值得關(guān)注？

　　張文平：首先，最值得關(guān)注的就是寬信用的力度和節(jié)奏，這是2022年債市可能面臨的最大宏觀變量和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。其次，需要關(guān)注個(gè)別行業(yè)和城投的尾部風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。最后，需要關(guān)注在整體信用利差、期限利差較窄的背景下，利差走闊的風(fēng)險(xiǎn)。

　　馬龍：2022年初，“穩(wěn)增長(zhǎng)”動(dòng)力較足的情況下，經(jīng)濟(jì)環(huán)比有望改善，利率存在一定震蕩的風(fēng)險(xiǎn)；另外一些行業(yè)的信用尾部風(fēng)險(xiǎn)可能仍需要警惕，例如財(cái)政收入壓力較大區(qū)域的城投、杠桿較高的房企等。

　　楊勇：在政策的呵護(hù)下，市場(chǎng)整體出現(xiàn)大風(fēng)險(xiǎn)的可能性極低，但仍不排除個(gè)案的風(fēng)險(xiǎn)。此外，今年是理財(cái)產(chǎn)品全面凈值化轉(zhuǎn)型的首年，傳統(tǒng)理財(cái)投資者對(duì)股、債市場(chǎng)的真實(shí)波動(dòng)的接受度到底怎么樣尚未可知。

　　徐濤國(guó)：海外通脹所引起的貨幣收縮，加息預(yù)期對(duì)國(guó)內(nèi)收益率上行的影響。對(duì)于信用債，目前的熱點(diǎn)是需要關(guān)注民企地產(chǎn)債違約的進(jìn)一步發(fā)酵，投資中應(yīng)該盡量規(guī)避。

　　孫丹：第一，2022年，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步落地和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的逐漸改善可能對(duì)債市造成一定的波動(dòng)，并限制收益率下行的空間。第二，如果未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策退出的進(jìn)程過(guò)于激進(jìn)，并導(dǎo)致了美債收益率明顯上行，也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)債市產(chǎn)生情緒層面的沖擊，但是目前中美短端和長(zhǎng)端仍有較高的利差保護(hù)。第三，疫情也是影響債市的重要不確定性因素之一。第四，部分信用債也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　黃海峰：2022年上半年，重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)政策的邊際變化，以及財(cái)政前置發(fā)力的幅度，通過(guò)寬信用推進(jìn)的節(jié)奏與見(jiàn)效程度，來(lái)判斷債券市場(chǎng)的整體走向。同時(shí)，考慮到地產(chǎn)與隱性債務(wù)的政策定力，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)節(jié)奏可能相對(duì)較慢，貨幣政策有望維持“溫和寬松”，為債券投資提供較好的宏觀環(huán)境。

　　中等久期信用債做底倉(cāng)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：2022年應(yīng)該如何把握債券市場(chǎng)機(jī)遇？哪些品種較好？

　　張文平：較好的機(jī)會(huì)在“寬貨幣已至而寬信用未起”的階段，另外，在寬信用政策和措施邊際轉(zhuǎn)弱的階段。中等資質(zhì)、中短久期的短融、中票預(yù)計(jì)可以取得較好的票息收益。

　　馬龍：債券市場(chǎng)利率長(zhǎng)期趨勢(shì)仍是下行的，如果因?yàn)槟陜?nèi)階段性逆周期刺激等沖擊導(dǎo)致利率上行，債券市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期的配置機(jī)會(huì)。品種上可以考慮以中等久期的信用債為主要底倉(cāng)配置，關(guān)注資本補(bǔ)充工具類債券、ABS等的配置機(jī)會(huì)。

　　杜才超：上半年的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該好于下半年。上半年在策略上波段交易策略、久期策略占優(yōu)，通過(guò)較為積極的操作，尋找資本利得方面的超額回報(bào)；下半年風(fēng)險(xiǎn)因素積累，但總體波動(dòng)可控，票息策略、信用債策略、杠桿策略、騎乘策略占優(yōu)，適宜減少波段交易、控制組合久期，追求持有票息方面的穩(wěn)定回報(bào)。總體看要保持順勢(shì)而為、攻守均衡的操作思路。

　　孫丹：2022年債市應(yīng)該以把握好高等級(jí)信用債的配置機(jī)會(huì)為主。此外，也可關(guān)注碳中和領(lǐng)域及綠債的投資機(jī)會(huì)。最后就是有望率先受益于融資寬松的國(guó)企地產(chǎn)主體，以及再融資債、中小銀行專項(xiàng)債額度比較高的地區(qū)核心的城投平臺(tái)等。

　　徐濤國(guó)：全年的債券收益率可能都處于一個(gè)較大的區(qū)間震蕩，難以出現(xiàn)大的趨勢(shì)行情。比較好的策略是在收益率調(diào)整到相對(duì)的高點(diǎn)時(shí)增加久期與倉(cāng)位，而在收益相對(duì)低點(diǎn)，則降低倉(cāng)位，交易的倉(cāng)位應(yīng)較為靈活機(jī)動(dòng)。投資品種方面，城投債中短期違約的概率很低，看好發(fā)達(dá)區(qū)域的中低評(píng)級(jí)城投債，在安全的前提下獲取較好的收益。

　　謝創(chuàng)：從安全性和票息價(jià)值考慮，優(yōu)質(zhì)金融主體的次級(jí)及永續(xù)金融債仍有較好配置價(jià)值，是信用資質(zhì)不下沉的前提下享受超額利差的較好品種。

　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或有結(jié)構(gòu)性行情

　　中國(guó)基金報(bào)記者：可轉(zhuǎn)債在2021年有較好機(jī)遇，2022年值得布局么？

　　馬龍：當(dāng)前可轉(zhuǎn)債整體溢價(jià)率處于歷史極高水平，進(jìn)一步提升估值的空間不大，但在流動(dòng)性維持合理充裕的前提下溢價(jià)率也難以明顯壓縮，關(guān)注自下而上的一些個(gè)券行情，對(duì)政策支持、符合高質(zhì)量發(fā)展大方向、景氣度較高的行業(yè)保持關(guān)注；另外逆周期政策導(dǎo)向下隨著穩(wěn)增長(zhǎng)的效果逐步兌現(xiàn)，一些周期性的標(biāo)的也可能有機(jī)會(huì)。

　　楊勇：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，可轉(zhuǎn)債估值水平已來(lái)到歷史高位，部分透支了長(zhǎng)期的回報(bào)率，因此2022年我們預(yù)期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)波動(dòng)難免加劇，不會(huì)再那么好做，可能需要等待適當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì)。

　　杜才超：在權(quán)益市場(chǎng)無(wú)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)、利率中樞不顯著上移的情況下，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債估值能夠維持或略微壓縮，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍能分享權(quán)益市場(chǎng)的紅利。但在高估值下，需提高個(gè)券篩選的標(biāo)準(zhǔn)。

　　孫丹：2022年，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)主要依賴于正股。考慮到目前股市整體估值不高，仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以挖掘，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)也會(huì)有個(gè)券的機(jī)會(huì)，主要選擇低溢價(jià)率，或是轉(zhuǎn)債低平價(jià)，但正股景氣度趨于改善的品種。

　　徐濤國(guó)：預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債可能仍有結(jié)構(gòu)性行情。

　　黃海峰：建議關(guān)注受益于穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的行業(yè)和品種以及受益于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和自主可控的科技類轉(zhuǎn)債。在高估值環(huán)境下，可以尋找一些波動(dòng)率相對(duì)較低，估值相對(duì)便宜的品種進(jìn)行布局。

　　謝創(chuàng)：轉(zhuǎn)債估值在高位延續(xù)的韌性主要有賴于固收+等增量資金的貢獻(xiàn)，轉(zhuǎn)債需求增速大于供給擴(kuò)容。在需求旺盛下高估值仍有一定韌性，但波動(dòng)加劇，資金變化后轉(zhuǎn)債估值可能面臨大幅下壓。

　　短債、中短債、“固收+”等

　　值得關(guān)注

　　中國(guó)基金報(bào)記者：如果普通投資者通過(guò)債券基金布局，您認(rèn)為應(yīng)該如何選擇？哪類產(chǎn)品更應(yīng)該受到關(guān)注？

　　張文平：適當(dāng)布局短債、中短債產(chǎn)品以及部分的固收+產(chǎn)品，在獲取穩(wěn)健回報(bào)的同時(shí)可以適當(dāng)博取股市或轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的彈性收益。

　　馬龍：純債類債券基金面臨預(yù)期收益率下降的局面，可以在結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的前提下，配置一些純債基金作為基礎(chǔ)，固收+類基金來(lái)增強(qiáng)收益彈性。

　　楊勇：注重流動(dòng)性和安全性的投資者可關(guān)注短債基金，而希望兼顧收益性的可關(guān)注可轉(zhuǎn)債和固收+策略的基金。

　　徐濤國(guó)：在目前理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，相對(duì)比較穩(wěn)妥的思路是選擇一些可以作為理財(cái)替代的中短債基金，在獲得一定收益的同時(shí)，也能保證比較好的流動(dòng)性。另外則是配置一些比較有口碑的固收+產(chǎn)品，選基金就是選擇基金經(jīng)理，在震蕩行情下，能獲得穩(wěn)定收益并控制好回撤的產(chǎn)品就是好產(chǎn)品。

　　謝創(chuàng)：普通投資者通過(guò)債券基金布局，建議多關(guān)注凈值增長(zhǎng)更為穩(wěn)健的短債類及中短債類基金。長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)回報(bào)是投資者選擇固收類產(chǎn)品的主要目的，而配置短久期債基，是不錯(cuò)的選擇。若想獲得超額收益，則可以關(guān)注固收+產(chǎn)品，通過(guò)適當(dāng)倉(cāng)位參與高波動(dòng)品種，提升收益水平。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)基金報(bào)

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