賽道押注模式“走下神壇” 公募思辨投資新方向

　　過去兩年盛行的“景氣賽道+集中押注”投資模式在今年失靈了。新能源、半導體、醫(yī)藥等曾經(jīng)被市場追捧的行業(yè)掉頭向下，跌幅居前。

　　今年以來，市場均衡風格加速演繹。近期，大盤價值股取得明顯超額收益，市場風格偏向低估值藍籌。一眾以“行業(yè)景氣度”“自上而下”為主要投資方法論的基金經(jīng)理年末陷入反思。“敬畏市場”“堅守自我”“注重宏觀因素”等成為大多數(shù)人投資進化的方向。

　　反思過后，聚焦到公募行業(yè)層面，為避免賽道持續(xù)調(diào)整的重演，有行業(yè)聲音提出，應在產(chǎn)品、制度等層面進行規(guī)范。

　　“集中押注式”投資不“香”了

　　“今年的行情讓許多投資者被重新‘教育’了。”某基金經(jīng)理告訴中國證券報記者。

　　今年以來，過去兩年受市場追捧的行業(yè)掉頭向下，新能源、半導體等板塊跌幅居前。數(shù)據(jù)顯示，在申萬二級行業(yè)指數(shù)中，截至12月9日，今年以來消費電子行業(yè)已下跌38.11%，半導體行業(yè)下跌33.59%，醫(yī)療服務行業(yè)下跌29.41%，電池行業(yè)下跌27.28%。與此同時，重倉這些賽道的基金受創(chuàng)頗深。

　　多位業(yè)內(nèi)人士認為，過去幾年盛行的“景氣賽道+集中押注”的投資模式今年在慢慢失靈。上述基金經(jīng)理笑稱：“今年的市場每天都在教我重新做人?！?/p>

　　“在2021年之前，從大消費到新能源，‘行業(yè)集中押注’投資模式的確能夠為投資者帶來不錯的收益，但隨著行業(yè)景氣度發(fā)生轉(zhuǎn)變，賽道交易變得擁擠之后，‘行業(yè)集中押注’很難產(chǎn)生超額收益?！泵鳚赏顿Y研究總監(jiān)張鵬宇對中國證券報記者表示。

　　新方程投資石宇認為，公募基金普遍追求相對收益，抱團現(xiàn)象較為常見，容易導致某一階段的某幾類資產(chǎn)的股價透支，使得價格對業(yè)績增速的邊際性變化愈發(fā)敏感，即便行業(yè)業(yè)績長期仍具備比較不錯的增速，一旦短期面臨下修預期，就會很快體現(xiàn)到股價上。今年諸如電池等細分行業(yè)的表現(xiàn)就說明了在行業(yè)安全邊際趨弱后，這類交易比較擁擠的資產(chǎn)價格非常脆弱敏感。此外，個別細分領域受到宏觀負面因素的影響，疊加本身行業(yè)周期的階段性低谷，比如半導體，其資產(chǎn)價格下行會更加顯著。

　　11月以來，A股市場持續(xù)回暖，截至12月9日，上證指數(shù)、深證成指紛紛漲逾10%，但新能源、半導體等行業(yè)卻仍呈現(xiàn)回調(diào)趨勢。

　　不少機構人士認為，近期多項利好政策頻出，大盤價值風格取得明顯超額收益，市場向均衡風格加速演繹，一度抱團曾經(jīng)高景氣賽道的資金開始分散。

　　“當市場風格出現(xiàn)比較明顯的平衡，其他板塊的投資機會變多。毫無疑問，資金不會選擇繼續(xù)抱團在極個別的景氣賽道中，此時，相關賽道過去幾年被賦予的高估值有待檢驗?！蹦炒笮凸既耸坷钊A(化名)說。

　　張鵬宇認為，近期“金融16條”“三支箭”等政策推出，疊加央行再度降準，市場對資金敏感性比較高的銀行、地產(chǎn)等相關行業(yè)的風險預期降低，極大助力了市場信心的恢復。結合當前央企國企估值折價嚴重，導致資金偏向于央企國企，以及金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)?？傮w來看，近期市場主要反映了密集政策利好催化下對經(jīng)濟增長的預期。

　　基金經(jīng)理“反思潮”

　　從2012年至2015年的創(chuàng)業(yè)板“起飛”行情，到2016年至2017年消費白馬成為投資主流，再到2019年至2020年“茅指數(shù)”的一馬當先，直至去年“有鋰走遍天下”的行情。

　　近十年來，每一波行情中，許多基金經(jīng)理貌似只要選好板塊就能跑出超額收益，甚至不需要特別關注宏觀指數(shù)的情況，去做行業(yè)配置和倉位管理。

　　“今年可能是基金經(jīng)理反思最多的一年?！边@是中國證券報記者在近期采訪中多次聽到的一句話。今年以來，越來越多的基金經(jīng)理通過報告、公開信、線上交流的方式表達“反思”和“歉意”。

　　整體來看，“敬畏市場”“堅守自我”“注重宏觀因素”等成為許多基金經(jīng)理的反思關鍵詞。

　　“過去幾年對于我來說，最重要的經(jīng)驗就是要在敬畏市場的同時堅持自我?！崩钊A表示，第一，如果手中的資金短期屬性較強，一定要用敬畏市場的眼光去投資，不斷調(diào)整自己的方法論，而不能抱有“終局思維”；第二，在敬畏市場的同時，要堅持自我，要有自己獨立的辯證思維和判斷能力，否則在極快的板塊輪動中，會被市場情緒裹挾，追漲殺跌。比如過去三年，部分機構對新能源、半導體等制造業(yè)板塊進行估值時，最大的問題在于只注重行業(yè)景氣卻完全不看公司質(zhì)地。

　　北京一公募高管表示，資本市場最大的不變就是變化，2022年的市場充分證明了這一點。短短一年時間，資本市場仿佛演繹了半個經(jīng)濟周期的變化。這對于基金管理人來說，更應該思考如何在堅持長期主義與回撤控制中進行平衡。比如，當長期做底倉的資產(chǎn)暫時無法取得行情反轉(zhuǎn)時，管理人應該對市場快速變化保持敏銳，才能盡可能在瞬息萬變的市場變化中為投資者帶來較好的投資體驗。

　　“未來幾年，市場上大部分基金經(jīng)理的投資方法論會有一個集中進化?！奔卧酵顿Y的基金經(jīng)理吳悅風在接受中國證券報直播采訪時表示，從2021年下半年開始到之后的三、四年，自上而下的宏觀因子在投資中會占到更大的權重，這將要求基金經(jīng)理對倉位靈活度有更好的把握。具體來講，如果是自下而上的投資策略，基金經(jīng)理面對所看好的個股回撤時，應是越跌越加倉；但在自上而下的投資框架中，如果宏觀指標要求降低倉位，基金經(jīng)理需要摒棄對個股的喜好，此時便考驗基金經(jīng)理能否將宏觀策略和實際投資操作匹配起來。

　　“將當前的市場背景跟投資相結合來看，宏觀因素對資本市場的影響越來越大。但不論是自上而下還是自下而上的策略，投資更重要的還是順勢而為?！贝ㄘ斪C券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂認為，在百年未有之大變局背景下，國內(nèi)外宏觀環(huán)境充滿復雜性，在這種情況下，投資要充分結合事態(tài)的發(fā)展情況以及政策發(fā)力點，積極樂觀地尋找投資機會。

　　中郵基金研究員王歡表示，當前投資確實面臨幾十年未遇的宏觀環(huán)境變化，比如中國經(jīng)濟結構的主動求變?！霸谕顿Y中我們會考量這些宏觀因素的變化，或長或短、或陡或緩，將其落實到產(chǎn)業(yè)趨勢和市場大勢的研判中去，讓投資組合能在適應時代發(fā)展的同時，適應宏觀波動的變化?！?/p>

　　“高質(zhì)量”“均衡”成投資關鍵詞

　　反思過后，聚焦到公募行業(yè)層面，為避免賽道持續(xù)調(diào)整的重演，有行業(yè)聲音提出，應在產(chǎn)品、制度等層面進行規(guī)范。

　　今年4月，證監(jiān)會發(fā)布《關于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，文件中提到“著力提升投研核心能力”“著力提高投資者獲得感”等多項指導思想的具體舉措。

　　從基金產(chǎn)品角度來看，上海證券基金評價研究中心業(yè)務負責人劉亦千對中國證券報記者表示，公募行業(yè)進入存量博弈時代，目前部分行業(yè)基金并不具備行業(yè)代表性，基金質(zhì)量亟需提升，基金公司需站在投資者長遠利益角度發(fā)行產(chǎn)品，發(fā)行代表中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的行業(yè)主題基金來分享中國經(jīng)濟增長的紅利。

　　在基金業(yè)績考核管理層面，天相投顧研究人士認為，應提倡基金長期業(yè)績的考核，減少一年期及更短周期的短期業(yè)績比對，在行業(yè)氛圍上，為基金管理人、基金經(jīng)理樹立正確的競爭觀念。另一方面，基金經(jīng)理實際管理產(chǎn)品的過程中，基金若非行業(yè)主題投資策略，應盡量避免過于集中押注某一賽道，分散配置資產(chǎn)，同時適當調(diào)整產(chǎn)品的申贖期、申贖額，避免投資者追漲殺跌，保持投資資金的長期性、穩(wěn)定性，一定程度上也可以提升投資體驗。

　　老的景氣賽道“走下神壇”后，伴隨著各項政策的落地，臨近年末，多家機構認為，經(jīng)濟復蘇將成為明年的投資主線之一，市場風格將以均衡為主。但也有機構認為，明年二季度后，成長風格更有機會。

　　長江證券策略分析師包承超表示，未來一年市場整體風格會比較均衡，可能類似于2016年三季度的市場狀態(tài)，經(jīng)濟處于復蘇階段，成長、價值、大盤、小盤風格都比較均衡。

　　“宏觀環(huán)境不確定性最高的階段已經(jīng)過去?！蓖鯕g認為，經(jīng)濟復蘇和產(chǎn)業(yè)政策是明年需要重視的兩條投資主線，經(jīng)濟復蘇關注消費鏈和地產(chǎn)鏈的修復和進一步需求側(cè)的刺激，產(chǎn)業(yè)政策關注國家安全方向，市場風格預計將偏向均衡。

　　張鵬宇表示，A股將延續(xù)修復趨勢，明年二季度后的上漲動力將更為強勁，其中外資和私募是全年增量資金的主要來源，市場行情將由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，風格更偏成長，配置上建議以“安全、科技創(chuàng)新、碳中和、反壟斷”四個投資要素深度發(fā)掘，具體看好券商、食品安全、信創(chuàng)硬科技、高端制造、儲能、消費升級以及醫(yī)養(yǎng)健康等方向。

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報

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