四位基金投研總監(jiān)縱論下半年投資策略：A股中性樂觀 極端結(jié)構(gòu)性行情有望緩解

   一次次見證歷史的上半年終于結(jié)束。下半年，市場(chǎng)會(huì)如何演繹？投資機(jī)會(huì)在哪里？

　  記者專訪了南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官(權(quán)益)史博、廣發(fā)基金策略投資部負(fù)責(zé)人李巍、博時(shí)基金研究部研究總監(jiān)王俊、興業(yè)基金權(quán)益投資部公募投資團(tuán)隊(duì)總監(jiān)劉方旭，共同探討下半年的投資方向。

　　他們認(rèn)為，權(quán)益市場(chǎng)長期吸引力在提升，下半年A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)突出，但極端結(jié)構(gòu)性格局會(huì)緩解；看好科技、消費(fèi)等細(xì)分領(lǐng)域。

　　下半年A股中性樂觀

　　記者：站在年中時(shí)點(diǎn)，對(duì)下半年A股市場(chǎng)作何判斷？

　　史博：展望下半年，海外市場(chǎng)高波動(dòng)性和國內(nèi)結(jié)構(gòu)性行情依然會(huì)是主要特征。整體上繼續(xù)看好A股，但海外市場(chǎng)不寧靜，會(huì)影響A股的節(jié)奏。

　　A股市場(chǎng)上，目前是少數(shù)股票很貴，多數(shù)股票不貴甚至很便宜。資本市場(chǎng)改革、寬信用等對(duì)權(quán)益資產(chǎn)方向性利好的政策要素，下半年不會(huì)有太大的變化。但另一方面，決策層不希望市場(chǎng)出現(xiàn)類似2015年的瘋牛、水牛行情，市場(chǎng)大概率還是結(jié)構(gòu)性行情，可能會(huì)逐漸向中小盤個(gè)股擴(kuò)散，因?yàn)楣蓹?quán)融資的大背景有利于中小企業(yè)的成長。

　　李?。簩?duì)A股中期表現(xiàn)持中性偏樂觀觀點(diǎn)，長期則更樂觀一些。新冠肺炎疫情的蔓延，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定程度的沖擊，后續(xù)仍需密切關(guān)注疫情的變化以及疫苗、特效藥的研發(fā)進(jìn)展。長遠(yuǎn)來看，利好A股市場(chǎng)的長期因素仍然存在，比如轉(zhuǎn)型與改革持續(xù)推進(jìn)、居民權(quán)益類資產(chǎn)配置比例偏低、政策呵護(hù)，等等。在全球流動(dòng)性寬松的背景下，權(quán)益資產(chǎn)的中長期配置價(jià)值凸顯。雖然部分行業(yè)漲幅較大估值偏高，但仍有不少行業(yè)還處在底部位置且估值合理甚至偏低。

　　王?。篈股目前的結(jié)構(gòu)有點(diǎn)“頭重腳輕”：成長股估值處于歷史高位，而傳統(tǒng)行業(yè)估值特別低。接下來的3~6個(gè)月，這一局面有望緩解，估值差異應(yīng)該會(huì)有一些收斂。

　　對(duì)下半年市場(chǎng)謹(jǐn)慎樂觀。盡管疫情可能還有反復(fù)，但全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的趨勢(shì)不會(huì)變。在這樣的背景下，貨幣政策很難進(jìn)一步寬松。A股市場(chǎng)長期利好因素明確：第一，經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)更高質(zhì)量的增長；第二，好的上市公司進(jìn)入市場(chǎng)，監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司回報(bào)股東；第三，A股真正迎來了長期的投資者。

　　劉方旭：全球經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊最大的時(shí)候應(yīng)該已經(jīng)過去，各主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)。同時(shí)，各國出臺(tái)了堪稱史上最強(qiáng)的財(cái)政和貨幣一攬子刺激方案，利率中樞預(yù)計(jì)將繼續(xù)下移，長期現(xiàn)金流確定的資產(chǎn)在被重新定價(jià)。當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)了較為極致的抱團(tuán)和分化現(xiàn)象，優(yōu)質(zhì)賽道上的優(yōu)質(zhì)公司估值被一再拔高，而有瑕疵或受影響較大的行業(yè)和個(gè)股鮮有人問津。對(duì)下半年A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)依然樂觀，但是選股難度在變大。在繼續(xù)堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)白馬的同時(shí)，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)變遷中“黑馬變白馬”的機(jī)會(huì)。

　　經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢修復(fù)期

　　記者： 對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、通脹水平有哪些判斷？

　　史博：過去10多年，中國經(jīng)濟(jì)周期所有的上行超預(yù)期基本都來自房地產(chǎn)行業(yè)的支撐?，F(xiàn)在堅(jiān)守“房住不炒”，意味著力度上很難再有超預(yù)期的好。但從方向上，上半年全球疫情給經(jīng)濟(jì)砸了一個(gè)深坑，因此環(huán)比肯定是改善的，預(yù)計(jì)下半年GDP增速在6%左右，全年可能有2.5%~3%。

　　貨幣政策方向會(huì)有節(jié)奏的變化，事實(shí)上變化已經(jīng)發(fā)生了。6月中旬，人民銀行行長易綱強(qiáng)調(diào)提前考慮疫情期間非常規(guī)政策工具的適時(shí)退出。經(jīng)濟(jì)增速逐季回升，也使得貨幣政策可以逐漸回歸正常。但這個(gè)正常依然還是偏寬松的環(huán)境，金融系統(tǒng)讓利實(shí)體的要求、寬信用的大環(huán)境下以及貨幣政策很難實(shí)質(zhì)性收緊。

　　政府工作報(bào)告定下的今年CPI目標(biāo)是3.5%，預(yù)計(jì)實(shí)際通脹會(huì)略低一點(diǎn)。整體上看，通脹或不會(huì)給貨幣政策構(gòu)成制約因素。

　　李?。夯谝咔椴怀霈F(xiàn)二次暴發(fā)的假設(shè)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率將逐步修復(fù)。貨幣政策方面，從近期監(jiān)管的表態(tài)來看，相對(duì)寬松的環(huán)境大概率會(huì)維持一段時(shí)間，但社融增速繼續(xù)提升的可能性不大，且稍微有邊際收緊的傾向。展望下半年，由于豬肉價(jià)格從去年開始大幅上漲，導(dǎo)致基數(shù)相對(duì)較高，CPI同比仍將保持下行趨勢(shì)，CPI下半年低點(diǎn)將仍在1%以上，不會(huì)出現(xiàn)明顯通縮，全年CPI均值在2.6%左右。

　　劉方旭：下半年中國經(jīng)濟(jì)整體處于疫情相對(duì)可控后的緩慢修復(fù)期。雖然海外仍受到疫情影響，使得出口承壓，但內(nèi)需有望成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的基本盤。貨幣政策方面，央行前期降準(zhǔn)、多次調(diào)低從OMO、MLF到LPR的利率，將幫助從金融到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本下降。財(cái)政政策方面，今年赤字率的上調(diào)、特別國債的發(fā)行、地方政府專項(xiàng)債額度提前下達(dá)等均有助于穩(wěn)定基建投資，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)正常。

　　仍看好科技、消費(fèi)、醫(yī)藥

　　記者：下半年哪些行業(yè)或領(lǐng)域機(jī)會(huì)更大？

　　史博：從行業(yè)表現(xiàn)上市場(chǎng)極度分化，科技、消費(fèi)、醫(yī)藥表現(xiàn)非常好，傳統(tǒng)金融地產(chǎn)周期則非常差。下半年市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)展有兩種可能性，一是領(lǐng)域不變，但是行情從一線龍頭擴(kuò)散到二三線；二是領(lǐng)域切換，金融地產(chǎn)周期大幅補(bǔ)漲；我認(rèn)為出現(xiàn)第一種情況的可能性更大。

　　因此，下半年會(huì)專注在新興科技和消費(fèi)領(lǐng)域，挖掘長期成長空間和估值水平匹配的個(gè)股。金融地產(chǎn)絕對(duì)估值確實(shí)很低，但股價(jià)的驅(qū)動(dòng)力還不清晰，一些資金回報(bào)率要求不高的長期資金更可能會(huì)去配置這些行業(yè)板塊。

　　李?。夯谄髽I(yè)盈利能力、估值水平、增長的確定性等多種因素考慮，下半年繼續(xù)從科技、醫(yī)藥行業(yè)中獲取超額收益的難度提高，更傾向于尋找中短期受到疫情沖擊、但長期價(jià)值受影響較小的品種。隨著疫情的好轉(zhuǎn)，如果企業(yè)所處的供給端和需求端逐步恢復(fù)，企業(yè)的長期價(jià)值也會(huì)有所體現(xiàn)。其中，機(jī)械制造、汽車零部件以及跟酒店旅游相關(guān)的行業(yè)是我關(guān)注的主要方向。

　　王俊：未來三大行業(yè)會(huì)或有總量增長機(jī)會(huì)。第一，從時(shí)間角度看，國民花在娛樂上的總時(shí)間肯定會(huì)增長，傳媒行業(yè)會(huì)有總量增長的機(jī)會(huì)。第二，手機(jī)流量增長帶來的機(jī)會(huì)，如TMT領(lǐng)域等；第三，從結(jié)構(gòu)來看，一些中國具有競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的行業(yè)會(huì)有總量的機(jī)會(huì)，如新能源汽車供應(yīng)鏈等。

　　劉方旭：一直重點(diǎn)關(guān)注并長期看好5個(gè)細(xì)分領(lǐng)域：包含半導(dǎo)體、消費(fèi)電子和5G應(yīng)用等細(xì)分行業(yè)在內(nèi)的科技板塊；人口老齡化背景下將迎來長周期、高確定性增長的生物醫(yī)藥板塊；消費(fèi)結(jié)構(gòu)性升級(jí)背景下完成品牌重塑、品類延伸的新消費(fèi)板塊；特斯拉國產(chǎn)化帶動(dòng)行業(yè)生態(tài)全方位建立和上下游領(lǐng)域增量空間巨大的新能源汽車板塊；附加值持續(xù)提升的高端制造板塊。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在疫情二次暴發(fā)

　　以及流動(dòng)性、市場(chǎng)過熱

　　記者：下半年市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有哪些？

　　史博：下半年市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)有兩方面，一個(gè)是海外市場(chǎng)波動(dòng)。如果全球市場(chǎng)出現(xiàn)大的動(dòng)蕩，A股肯定不能完全免疫。參考3月份的情形，A股調(diào)整幅度會(huì)顯著小于海外市場(chǎng)。另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是國內(nèi)市場(chǎng)漲出來的風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)情緒過于狂熱，會(huì)引致相應(yīng)的監(jiān)管舉措出臺(tái)，進(jìn)而帶來市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　王?。褐饕L(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有兩個(gè)，一是美股高估值，二是通脹。美國疫情的發(fā)展使得復(fù)工并不順暢，美股的上漲顯然缺乏基本面的支撐。疫情在南美洲繼續(xù)發(fā)展，這是全球主要大宗商品的重要產(chǎn)地，相關(guān)大宗商品的供應(yīng)已經(jīng)受到影響。

　　李巍：下半年可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有幾個(gè)方面：一是疫情二次暴發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇低于預(yù)期；二是外部環(huán)境變化，對(duì)出口以及國內(nèi)制造業(yè)造成拖累；三是貨幣政策變化。從長期角度看，全球無風(fēng)險(xiǎn)收益率處于逐步往下走的趨勢(shì)；從中期來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率在上有頂、下有底的區(qū)間徘徊。如果后續(xù)由于某些因素出現(xiàn)貨幣政策的變化，可能會(huì)影響到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　劉方旭：首先，市場(chǎng)可能會(huì)高估流動(dòng)性寬松的短期影響。經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，年內(nèi)流動(dòng)性的寬松已經(jīng)很難回到疫情高峰時(shí)的狀態(tài)，這意味著邊際上流動(dòng)性很難繼續(xù)寬松甚至?xí)杂惺站o。由于當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)部分優(yōu)質(zhì)股票給予了極為樂觀的估值，流動(dòng)性邊際收緊的沖擊可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)短期的快速調(diào)整。

　　其次是來自海外沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的巨大負(fù)面沖擊正在影響中國的出口；另一方面，今年是美國的大選年，總統(tǒng)候選人必然會(huì)大打“中國牌”，這也可能對(duì)市場(chǎng)形成事件性的負(fù)面沖擊。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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