鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票王宗合：深度投研需衡量公司持續(xù)創(chuàng)造價值能力

       2020年的第十七屆中國基金業(yè)金牛獎評選揭曉，王宗合管理的鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票型證券投資基金（下稱“鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票”）被評選為“五年期開放式股票型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹薄?shù)據(jù)顯示，鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票成立于2014年12月，截至目前該基金成立以來的回報率超過了189%，年化回報達到20.99%。

　　近日，王宗合在接受中國證券報記者專訪時指出，穩(wěn)定可持續(xù)的超額收益，源于對長期創(chuàng)造價值的企業(yè)的深度挖掘及長期持股，這種價值所體現(xiàn)出來的趨勢和復(fù)利效應(yīng)，是長久深遠的，遠不止20%、30%或50%的空間。另一方面，這種深度挖掘也需要充分發(fā)揮團隊力量，形成多維互補的“投研集群”效應(yīng)，共振拓展能力圈邊界。

　　關(guān)注長期價值創(chuàng)造

　　采訪伊始，王宗合就開宗明義地表示，投資價值大體上有兩大來源：一是源于“價值回歸”，即是因市場情緒等相關(guān)因素影響，個股遭錯殺導(dǎo)致價格偏離估值，如一元的股票跌到五毛，買入后待其回到一元，賺價值回歸的錢；二是源于企業(yè)價值的長期持續(xù)創(chuàng)造，這部分賺的是企業(yè)長期持續(xù)的自由現(xiàn)金流成長、利潤成長的錢。

　　“在上述兩種投資中，我更為關(guān)注的是第二種，即企業(yè)長期創(chuàng)造的價值?！蓖踝诤险f，從長期角度看，支撐企業(yè)長期成長的價值，必須是具有持續(xù)的、壁壘性的、復(fù)利性的價值?！斑@種價值所體現(xiàn)出來的趨勢和復(fù)利效應(yīng)，應(yīng)該是長久的、深遠的，而不僅是在當前市值之上的20%、30%或50%的增長空間，市場平時的波動幅度都有這么大，更何況一個企業(yè)?！?/p>

　　“表現(xiàn)在投資行為上，這也就意味著長期持股。”王宗合指出。他的重倉股的持有時間基本是在3年以上甚至更長時間?！耙粋€能創(chuàng)造出長期價值的企業(yè)，值得我們長期持有，并持續(xù)花精力深入研究的。如果確認其遵循價值創(chuàng)造邏輯往上走，就應(yīng)該更多關(guān)注公司經(jīng)營基本面、其價值創(chuàng)造的動能趨勢，即便在市場情緒化波動中，其價值創(chuàng)造速度有所變化，短期的估值泡沫并不會影響長期持股?！?/p>

　　在長期持股背后，是王宗合長期投入的深度投資研究。他認為，認知能力的高度，是由投資研究的深度所決定的?！八^深度研究，是挖掘出公司持續(xù)創(chuàng)造價值的動能所在，這樣的公司，才值得3年甚至更長時間的持有?！蓖踝诤现赋?，在一段長期持股周期中，大盤行情起伏跌宕，市場也充斥著形形色色的噪音，個股表現(xiàn)也可能是一半火焰、一半海水。在這樣的復(fù)雜環(huán)境中，深度投研需要衡量公司持續(xù)創(chuàng)造價值的能力，考察其在持續(xù)性、壁壘、方向、動能、復(fù)利性等維度上是否達到投資要求，同時還要滿足價值評估是否處于相對低估的合理區(qū)間。

　　團隊集群 拓展能力圈

　　“深耕價值投資的基金經(jīng)理，其核心競爭力在于個人能力圈能跟隨時代發(fā)展、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、公司發(fā)展而不斷迭代變化?！蓖踝诤媳硎?，企業(yè)的長期價值創(chuàng)造，必然是與時代發(fā)展的新機遇密切相關(guān)。因此，對他個人而言，價值投資也就意味著自己的認知能力能夠跟上經(jīng)濟發(fā)展前沿，尤其是與最具創(chuàng)造價值的產(chǎn)業(yè)、公司和企業(yè)家相匹配。

　　“通過追溯社會經(jīng)濟發(fā)展歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)，在2006-2007年的時候，投資能力圈建立在地產(chǎn)、銀行、機械、化工等領(lǐng)域是正確方向，因為這是當時經(jīng)濟高速發(fā)展的重點產(chǎn)業(yè)。但在如今，社會最具創(chuàng)造價值的企業(yè)，可能更多會誕生于互聯(lián)網(wǎng)、教育、創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、云計算、5G應(yīng)用等領(lǐng)域?！?/p>

　　王宗合也指出，單個個體的時間和認知有其邊界約束，要更大程度地拓展能力圈，更要依靠強大的團隊力量，形成一種多維互補的“投研集群”效應(yīng)。王宗合透露，在他所帶領(lǐng)的鵬華基金權(quán)益投資二部，每位基金經(jīng)理都有自己相對擅長的研究領(lǐng)域。在充分發(fā)揮每個人在各自領(lǐng)域的深度研究優(yōu)勢基礎(chǔ)上，尊重團隊風(fēng)格差異化，已逐步建立起“和而不同，相協(xié)共生”投研互動氛圍，共振拓展能力圈邊界。

　　以研究難度較高的創(chuàng)新藥研究為例，王宗合指出，由于該領(lǐng)域面臨著很大的不確定性，投資研究不僅要細究創(chuàng)新藥的產(chǎn)品細節(jié)，同時還要找到不同品種的臨床試驗專家、醫(yī)藥公司研發(fā)人員等，從相關(guān)角度去理解創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的發(fā)展邏輯，進而洞察出標的的發(fā)展前景、業(yè)務(wù)邏輯、行業(yè)競爭格局、整個行業(yè)市場容量等。

　　“要做到深度研究，專門負責(zé)創(chuàng)新藥研究的基金經(jīng)理，他將負責(zé)把全市場有關(guān)創(chuàng)新藥最好最全的研究資源導(dǎo)入我們的投研平臺（其他行業(yè)也類似）。如此，我們能夠在各個行業(yè)每一個細分賽道里，匯集到最好的研究資源，然后在基于價值投資和基本面投資的基礎(chǔ)框架下，在通過共同的討論不斷拓展自己的能力圈。”王宗合說。

　　“通過整個投資團隊的協(xié)同作戰(zhàn)，我們已經(jīng)開展了一百多場這樣的研究交流，基本保持每周3-5場的深度研究交流，用這種看似‘最笨的’的方法去步步深挖，從而找到最具有創(chuàng)造價值的產(chǎn)業(yè)和公司?！蓖踝诤媳硎?。

　　王宗合，金融學(xué)碩士。曾經(jīng)在招商基金從事食品飲料、商業(yè)零售、農(nóng)林牧漁、紡織服裝、汽車等行業(yè)的研究。2009年5月加盟鵬華基金,從事食品飲料、農(nóng)林牧漁、商業(yè)零售、造紙包裝等行業(yè)的研究工作,現(xiàn)任鵬華基金董事總經(jīng)理/權(quán)益投資二部總經(jīng)理/基金經(jīng)理。

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報·中證網(wǎng)

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