瘋狂！A股再上《新聞聯(lián)播》 “全面牛”來(lái)了？這次核心變量與2015存顯著差別

  全面牛來(lái)了？

　　7月6日，金融板塊全面爆發(fā)，銀行ETF和券商ETF雙雙漲停，帶動(dòng)A股三大股指高歌猛進(jìn)。滬指大漲5.71%，4天連過(guò)4關(guān)，強(qiáng)勢(shì)收復(fù)3300點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板指站上2500點(diǎn)，創(chuàng)2016年以來(lái)新高。A股總市值突破71萬(wàn)億，為2015年6月以來(lái)首次。兩市成交額突破1.5萬(wàn)億元，亦創(chuàng)5年新高。不少投資者認(rèn)為，一輪大牛市已就此開(kāi)啟。

　　值得注意的是，7月6日晚間，《新聞聯(lián)播》用時(shí)1分12秒隆重報(bào)道A股，報(bào)道稱(chēng)滬指漲近6%創(chuàng)2年半新高，兩市成交量逾1.5萬(wàn)億。同時(shí)，其也援引專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)出色的疫情防控能力與防控成績(jī)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和股市上漲的最大動(dòng)能。

　　A股重現(xiàn)大牛市氣息

　　大藍(lán)籌漲停！連續(xù)漲停！2014年底激情四射的大藍(lán)籌暴漲一幕如今在A股市場(chǎng)上演。本周一，銀行ETF、券商ETF皆漲停，保險(xiǎn)股集體大漲，地產(chǎn)板塊掀起漲停潮。多元金融、金融科技，甚至煤炭股也出現(xiàn)多股漲停的盛況。外圍A50期指狂漲，上證50大漲6.8%，央企ETF收盤(pán)飆漲超9%。這種行情近年罕見(jiàn)。

　　更值得關(guān)注的是，結(jié)合整體成交金額來(lái)看，當(dāng)下是實(shí)打?qū)嵉脑隽啃星椤Ｔ诖笏{(lán)籌狂漲的過(guò)程當(dāng)中，前期已經(jīng)漲幅巨大的科技股并未掉隊(duì)。資金面上，融資余額持續(xù)大漲，上周五猛增117億元，其規(guī)模來(lái)到11667.65億元。北上資金的熱情也是前所未有，連續(xù)三個(gè)交易日凈買(mǎi)超百億，7月3個(gè)交易日凈流入近440億元，遠(yuǎn)超5月全月凈流入規(guī)模。據(jù)數(shù)據(jù)，7月4個(gè)交易日，A股市場(chǎng)增加近6.8萬(wàn)億元，增幅約為9.8%。（點(diǎn)擊查看滬深港通資金流>>）

　　有銀行從業(yè)人士告訴券商中國(guó)記者，當(dāng)前權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的杠桿率水平仍遠(yuǎn)低于2015年。無(wú)論是收益互換，還是場(chǎng)外配資的規(guī)模都已遠(yuǎn)不及當(dāng)年。而從融資余額來(lái)看，目前的規(guī)模也僅相當(dāng)于2015年高峰期的一半左右。但也有業(yè)內(nèi)人士透露，場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)的杠桿水平相對(duì)較高，資金規(guī)模擴(kuò)張較快，對(duì)這一波行情可能起到了較為重要的推動(dòng)作用。

　　平安證券財(cái)富管理中心首席投顧劉夢(mèng)鵬表示，本輪反彈的核心推動(dòng)力是金融市場(chǎng)的改革紅利，前期科創(chuàng)板的推出，注冊(cè)制的實(shí)施加速了金融市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的步伐。這些改革及改革預(yù)期明顯提升了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，并引發(fā)本輪市場(chǎng)的大幅反彈。此外，從全球的視角來(lái)看，外資給予的中國(guó)溢價(jià)也越來(lái)越高，這得益于國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及疫情控制明顯優(yōu)于海外主要經(jīng)濟(jì)體。

　　核心變量與2015年并不完全相同

　　這一輪A股上漲與2015年那波行情有一些相似之處。

　　首先，兩輪行情節(jié)奏類(lèi)似。在大藍(lán)籌上漲之前，市場(chǎng)都經(jīng)歷了一波成長(zhǎng)牛。2012年底到2014年底，創(chuàng)業(yè)板指上漲150%左右；而從2018年底至此7月1日，創(chuàng)業(yè)板指上漲了110%左右，可以說(shuō)成長(zhǎng)牛都持續(xù)了近兩年時(shí)間，才開(kāi)始爆發(fā)一輪全面牛。這兩段行情又都有一個(gè)相似的周期背景，即4G引發(fā)的移動(dòng)互聯(lián)周期和即將到來(lái)的5G周期。前述之周期驅(qū)動(dòng)是開(kāi)啟一輪大牛市的重要條件之一。

　　其次，改革驅(qū)動(dòng)。2014年底券商股行情的觸發(fā)點(diǎn)是降息，這一波也始于再貼現(xiàn)、再貸款利率下行。但其根本還是改革帶來(lái)了券商股的大幅擴(kuò)表，以中信證券為例，其總資產(chǎn)由2012年的1685億增長(zhǎng)到2014年的4796億，其他券商增長(zhǎng)的幅度也太抵如此；資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張是券商股上漲的主要?jiǎng)恿Α＿@一波也不例外，在2015年有股災(zāi)之后，2016年券商普遍出現(xiàn)了縮表的情況，這狀況只到2018年底才開(kāi)始恢復(fù)。2019年，資本市場(chǎng)改革大手筆頻出，券商資產(chǎn)規(guī)模也出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，目前中信等龍頭券商的總資產(chǎn)體量已遠(yuǎn)高于2015年。此外，兩波行情皆有定向增發(fā)等政策放松，這有利于上市公司外延式擴(kuò)張和資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化。

　　第三，從估值結(jié)構(gòu)來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格板塊估值結(jié)構(gòu)可類(lèi)比于2014年11月。方正證券胡國(guó)鵬表示，歷史上較為極端的估值分化出現(xiàn)之后，均有低估值的上漲行情，如2014年11月和2018年2月。截至今年二季度末，市場(chǎng)估值風(fēng)格的背離相當(dāng)明顯，且同2014年11月的估值分位結(jié)構(gòu)較為相似，即成長(zhǎng)處于高估值分位、金融處于低估值分位。金融股估值分位2019年一季度的80%持續(xù)下滑至今年6月底的20%左右，而成長(zhǎng)和消費(fèi)估值分位均在90%左右。

　　不過(guò)，本輪行情的貨幣基礎(chǔ)可能與2015年存在一定差別。目前，市場(chǎng)的普遍預(yù)期是，下半年貨幣政策存在邊際收緊的趨勢(shì)，但寬信用的格局依然會(huì)延續(xù)。這就意味著風(fēng)格主要會(huì)偏向于藍(lán)籌股，市場(chǎng)發(fā)動(dòng)全面牛則會(huì)面臨資金約束。這一點(diǎn)也可以對(duì)照10年期國(guó)債收益率與權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，2013年底到2016年10月，中國(guó)10年期國(guó)債收益率處于震蕩下行趨勢(shì)當(dāng)中(這背后疊加了股災(zāi)的因素)。2017年至2018年1月，國(guó)債收益率上漲一年多時(shí)間，而藍(lán)籌股行情也持續(xù)了將近1年時(shí)間；從最近兩個(gè)多月來(lái)看，國(guó)債收益率悄然走向上升通道，本周一再度突破3%。若后期持續(xù)上行，市場(chǎng)風(fēng)格則存在較大概率偏向2017年，而不是2015年。

　　短期存在波動(dòng)加大的可能性

　　從期權(quán)的走勢(shì)來(lái)看，上證50ETF期權(quán)的隱含波動(dòng)率直接一步到位達(dá)到41.69%的歷史高位，而滬深300ETF兩個(gè)期權(quán)合約標(biāo)的隱含波動(dòng)率也紛紛上漲到35%左右的歷史較高位置。

　　除了2015年度之外，上一次指數(shù)有如此大漲幅在2019年2月25日，當(dāng)日上證指數(shù)狂漲5.6%，并且創(chuàng)出了一個(gè)上漲192倍的期權(quán)合約。但在隨后的交易日，滬指出現(xiàn)了連續(xù)回調(diào)。本周一的漲幅與當(dāng)日類(lèi)似，根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，50ETF和300ETF全部升水約2%左右，表現(xiàn)投資者對(duì)后市看漲，但波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)可能也在加大。

　　航長(zhǎng)投資期權(quán)基金經(jīng)理張引弓表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，隱含波動(dòng)率上漲然后再下降是一個(gè)緩慢長(zhǎng)期的過(guò)程。因此未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)波動(dòng)率加大的可能性在增加。

　　銀河證券財(cái)富管理總部負(fù)責(zé)人秦曉斌表示，在金融和周期板塊帶領(lǐng)下，A股迎來(lái)暴漲，銀行后來(lái)居上，醫(yī)藥明顯落后，市場(chǎng)整體表現(xiàn)和行業(yè)風(fēng)格收斂比較符合預(yù)期。但這種強(qiáng)勢(shì)程度有只爭(zhēng)朝夕之感。資金入市大潮驅(qū)動(dòng)，將逐漸積累市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也考驗(yàn)監(jiān)管智慧，熱度如能適度降溫更可持續(xù)更健康。

　　轉(zhuǎn)自：券商中國(guó)

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