震蕩市顯優(yōu)勢(shì) 量化對(duì)沖策略大展拳腳

   震蕩市中，量化對(duì)沖基金開始顯現(xiàn)威力。上周市場回調(diào)，34只量化對(duì)沖基金僅有4只未能取得正收益，而在市場情況復(fù)雜的二季度，僅有兩只量化對(duì)沖基金未能取得正收益。廣發(fā)基金量化投資部總經(jīng)理陳甄璞介紹，量化對(duì)沖基金在震蕩市或者熊市中，由于不受市場下跌影響，只要選股組合能戰(zhàn)勝指數(shù)，凈值就能上漲，因此獲取收益的相對(duì)優(yōu)勢(shì)非常明顯。

　　在復(fù)雜的市場環(huán)境中，量化對(duì)沖策略的基金經(jīng)理對(duì)策略中的對(duì)沖成本也十分關(guān)心，他們會(huì)通過積極參與打新等方式獲取超額收益。有基金經(jīng)理介紹，今年以來對(duì)沖工具的成本較高，降低了一部分收益，但隨著新股的密集發(fā)行，打新收益有望填補(bǔ)這部分損耗。

　　多數(shù)產(chǎn)品取得正收益

　　受多種因素影響，今年A股市場持續(xù)震蕩，進(jìn)入7月，A股更是上演了過山車行情。上周市場回調(diào)，大多數(shù)股票型基金凈值也隨之出現(xiàn)較大回撤，而量化對(duì)沖基金卻體現(xiàn)出抗跌性。數(shù)據(jù)顯示，上周市場上34只可統(tǒng)計(jì)的量化對(duì)沖基金(A/C份額分開計(jì)算)中，僅有4只未能取得正收益。

　　今年二季度(部分次新基金產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)時(shí)間有所差異)，絕大多數(shù)量化對(duì)沖基金也實(shí)現(xiàn)正收益，僅有2只量化對(duì)沖基金期間凈值增長率為負(fù)，另有7只量化對(duì)沖基金未能在二季度戰(zhàn)勝同期業(yè)績比較基準(zhǔn)。數(shù)據(jù)顯示，此前的存量量化對(duì)沖基金大多能取得超額收益，今年量化對(duì)沖基金開閘以來新成立的產(chǎn)品則多出現(xiàn)未能跑贏同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的情況。

　　從凈值增長的絕對(duì)數(shù)值來看，二季度部分量化對(duì)沖基金業(yè)績表現(xiàn)出色，如富國絕對(duì)收益多策略基金的基金份額凈值增長率A級(jí)為6.19%，C級(jí)為5.95%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率A級(jí)和C級(jí)均為1.12%；南方卓享絕對(duì)收益策略基金二季度末的基金份額凈值為1.1592元，二季度基金份額凈值增長率為4.63%，同期業(yè)績基準(zhǔn)增長率為0.77%；二季度，工銀絕對(duì)收益混合發(fā)起A份額凈值增長率為4.32%，B份額凈值增長率為4.14%，業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為1.12%。

　　“次新”量化對(duì)沖基金方面，成立于今年1月份的海富通安益對(duì)沖基金，二季度A份額凈值增長率為2.51%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為0.68%；C份額的凈值增長率為2.39%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為0.68%。成立于2月27日的景順長城量化對(duì)沖策略三個(gè)月定期開放基金二季度的份額凈值增長率為1.40%，業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為0.62%。

　　震蕩市有相對(duì)優(yōu)勢(shì)

　　廣發(fā)基金量化投資部總經(jīng)理陳甄璞介紹，量化對(duì)沖基金通過量化模型精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股構(gòu)建股票現(xiàn)貨組合，同時(shí)利用股指期貨空頭對(duì)沖市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而使得基金產(chǎn)品的業(yè)績主要來自于選股的超額收益，而不會(huì)受到市場漲跌影響。在震蕩市或熊市中，這類產(chǎn)品由于不受市場下跌影響，只要選股組合能夠戰(zhàn)勝指數(shù)，凈值就能上漲。因此，基金獲得收益的相對(duì)優(yōu)勢(shì)非常明顯。

　　陳甄璞表示，今年上半年市場體現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)分化現(xiàn)象，消費(fèi)、醫(yī)藥和科技板塊持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益。但進(jìn)入7月份，金融、地產(chǎn)板塊的上漲使得風(fēng)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場體現(xiàn)出了震蕩市中行業(yè)/主題輪動(dòng)的特征。在這種市場環(huán)境下，對(duì)沖策略的模型能夠及時(shí)捕捉到數(shù)據(jù)的變化，并適應(yīng)市場風(fēng)格切換，有助于基金獲取更好的收益。

　　陳甄璞參與管理的廣發(fā)對(duì)沖套利基金在選股模型的設(shè)計(jì)過程中，主要強(qiáng)調(diào)兩個(gè)因素：一是模型開發(fā)先有理念再實(shí)踐；二是做好模型構(gòu)建過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，使得偏離可控，從而獲得更加穩(wěn)健的收益。二季度，廣發(fā)對(duì)沖套利基金主要以成長、盈利、分析師預(yù)期、估值、紅利等基本面因子為核心，疊加動(dòng)量反轉(zhuǎn)、流動(dòng)性等交易面因子構(gòu)建現(xiàn)貨組合，再利用股指期貨空頭對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)，獲取了穩(wěn)健的阿爾法收益。同時(shí)，積極參與科創(chuàng)板網(wǎng)下新股申購，最終實(shí)現(xiàn)了基金凈值的上漲。

　　關(guān)注策略有效性

　　除了超額收益，在二季度比較復(fù)雜的市場環(huán)境中，量化對(duì)沖策略的基金經(jīng)理也十分關(guān)注對(duì)沖成本。

　　華泰柏瑞基金副總經(jīng)理、華泰柏瑞量化對(duì)沖混合基金經(jīng)理田漢卿指出，目前量化對(duì)沖策略的對(duì)沖成本較以往已有改善。“股指期貨負(fù)基差是量化對(duì)沖產(chǎn)品的主要成本。今年3月，股指期貨貼水?dāng)U大，更多是受到市場短期情緒的影響，這一短期影響消除后，基差會(huì)收斂到合理范圍。事實(shí)上，6月底之后市場情緒回暖，我們也看到了基差收斂的跡象，將繼續(xù)擇機(jī)提升對(duì)沖倉位水平?！碧餄h卿表示，在獲取超額收益方面，將積極參與主板IPO打新，同時(shí)在理性研究的基礎(chǔ)上參與科創(chuàng)板打新，以獲得模型之外的額外收益。

　　德邦量化對(duì)沖混合基金的基金經(jīng)理王本昌指出，二季度由于分紅的影響，期指負(fù)基差擴(kuò)大明顯。由于二季度德邦量化對(duì)沖混合基金處于建倉期，為了最大程度地減小負(fù)基差影響，基金降低了建倉的速度。當(dāng)基差收斂至合理范圍，將繼續(xù)擇機(jī)提升對(duì)沖倉位水平。

　　不過，在結(jié)構(gòu)性市場環(huán)境中，量化對(duì)沖策略面臨的挑戰(zhàn)也顯而易見?！拔覍?duì)高度紀(jì)律性的量化策略能否適應(yīng)結(jié)構(gòu)性市場是存有疑問的。我傾向于主動(dòng)量化，即在量化模型中發(fā)揮主動(dòng)管理的能力?！鄙虾Ｒ患一鸸局笖?shù)與量化投資部門負(fù)責(zé)人表示。

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報(bào)

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