3300點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)中的基民與基金經(jīng)理

   走過(guò)跌宕起伏的7月，上證指數(shù)在3300點(diǎn)附近展開拉鋸戰(zhàn)，基民對(duì)于入市的渴望與忌憚構(gòu)成了當(dāng)下頗為矛盾的投資心態(tài)。而對(duì)于私募基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，如何在規(guī)避調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)與獲取結(jié)構(gòu)性超額收益之間尋求平衡，也讓他們頗費(fèi)思量。

　　投資者的通?。合胭嵖戾X

　　王宏(化名)是一位公司的高管，有著近3年的私募投資經(jīng)歷。在他眼中，投資基金是個(gè)人理財(cái)?shù)妮^好方式。

　　“理財(cái)就是充分利用自己的閑錢，逐步實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，并且提升生活品質(zhì)?！闭f(shuō)起投資基金，王宏頭頭是道。他的理財(cái)觀念很簡(jiǎn)單：術(shù)業(yè)有專攻?！盎A(chǔ)的理財(cái)知識(shí)自己要掌握，但具體的投資操作要靠專業(yè)的基金公司去打理”。

　　但王宏最近開始動(dòng)搖了，動(dòng)搖的并非理不理財(cái)?shù)膯?wèn)題，而是買私募產(chǎn)品還是買公募產(chǎn)品的問(wèn)題。他直言，身邊的同事都投資了基金，部分同事買的公募產(chǎn)品今年上半年收益率非常高，而自己買的私募產(chǎn)品雖然今年以來(lái)收益率也超過(guò)了20%，但相比之下遜色不少。

　　“我決定贖回大部分私募產(chǎn)品去買公募產(chǎn)品，另外留出一部分錢買了券商股和地產(chǎn)股。”王宏說(shuō)。

　　王宏做出這一決定的時(shí)間是7月6日。同一天，無(wú)數(shù)投資者和他做出了同樣的決定。

　　7月6日，上證指數(shù)漲幅5.71%，報(bào)收3332.88點(diǎn)；深證成指漲幅為4.09%，報(bào)收12941.72點(diǎn)。

　　那一天，除了A股市場(chǎng)交易活躍，公募基金的發(fā)行也異?；鸨Ｈ缭?天募集期、規(guī)模未設(shè)上限的匯添富中盤價(jià)值基金，上午9時(shí)開啟認(rèn)購(gòu)不到4個(gè)小時(shí)，就因“認(rèn)購(gòu)踴躍”而在當(dāng)日13時(shí)提前結(jié)束募集。匯添富公司臨時(shí)決定，該基金募集規(guī)模上限為300億元，將對(duì)7月6日的認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)采用“比例確認(rèn)”的方式給予部分確認(rèn)。

　　“市場(chǎng)開始有強(qiáng)勢(shì)上漲的苗頭時(shí)，不少投資者就把公司的產(chǎn)品贖回去買公募產(chǎn)品了。甚至有一位超高凈值客戶，前一天還在咨詢申購(gòu)私募產(chǎn)品的事情，我們?yōu)樗隽司€上路演，但第二天他就去買了很多ETF產(chǎn)品，原因是私募產(chǎn)品賺錢慢?！睖弦晃恢行退侥紮C(jī)構(gòu)人士說(shuō)。

　　然而，A股的走勢(shì)再次將“測(cè)不準(zhǔn)”定律演繹得淋漓盡致，大多數(shù)想賺快錢的投資者無(wú)奈地交了學(xué)費(fèi)。7月16日，上證指數(shù)收盤跌4.5%，創(chuàng)業(yè)板指跌近6%，雙雙創(chuàng)5個(gè)月來(lái)最大單日跌幅，更有200余股跌停。

　　“想把基金產(chǎn)品或者股票賣掉，但不甘心之前賺取的收益不但回吐，還虧了一部分。想繼續(xù)投吧，瞧瞧那幾天市場(chǎng)的走勢(shì)，心里確實(shí)也沒(méi)底，很矛盾?！币晃煌顿Y者感慨道。

　　景林投資的一位市場(chǎng)人士表示，在投資者中普遍存在一種符合人性的通病，即喜歡賺快錢，往往在市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)不顧一切沖進(jìn)去，最后大概率會(huì)虧損。因此，景林投資前期決定暫停對(duì)外募集，主要原因在于，彼時(shí)購(gòu)買私募產(chǎn)品的投資者對(duì)于收益率的預(yù)期非常高，后續(xù)的持基體驗(yàn)會(huì)因收益不達(dá)預(yù)期而較差。

　　滬上一位私募研究員認(rèn)為，投資者應(yīng)該少一些浮躁之氣，在做投資之前認(rèn)真思考自己的資金屬性。如果是長(zhǎng)期不用的錢，最好申購(gòu)幾只追求絕對(duì)收益的優(yōu)質(zhì)基金，無(wú)須太在意短期的漲跌，因?yàn)槎唐诟L(fēng)交易的最后結(jié)果，很有可能是“一度操作猛如虎，仔細(xì)一看原地杵”。

　　基金經(jīng)理的焦慮：錢多票貴

　　在投資者情緒起起落落的同時(shí)，私募機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理們似乎陷入了投資困境中。

　　消費(fèi)、醫(yī)藥和科技板塊具備長(zhǎng)期投資邏輯，是目前多數(shù)私募基金的共識(shí)。然而，在結(jié)構(gòu)性行情得到充分演繹的背景下，接下來(lái)，新進(jìn)的資金該投向哪里？對(duì)此，不少私募基金經(jīng)理很苦惱。

　　A股市場(chǎng)上半年結(jié)構(gòu)分化特征明顯。從指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上半年漲幅達(dá)到35.6%，同期上證50指數(shù)與滬深300指數(shù)的漲幅分別為-3.95%和1.64%。從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，醫(yī)藥板塊一騎絕塵，成為牛股大本營(yíng)，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)漲幅高達(dá)40.28%，電子、食品飲料、計(jì)算機(jī)、休閑服務(wù)及傳媒板塊同樣表現(xiàn)不俗。

　　在此背景下，私募機(jī)構(gòu)迎來(lái)了不少增量資金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年私募共發(fā)行6279只證券類私募基金，月均發(fā)行1046只。其中3月與6月的發(fā)行數(shù)量均超過(guò)千只，分別為1976只和1245只。進(jìn)入7月份，投資者對(duì)A股市場(chǎng)態(tài)度更為積極，盡管市場(chǎng)多有震蕩，但私募基金產(chǎn)品的備案數(shù)量居然超過(guò)了2000只。一位中型私募機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)透露，近期該公司曾一天備案10多只產(chǎn)品，總規(guī)模增加了近10億元。

　　“從市場(chǎng)特征看，部分行業(yè)估值確實(shí)不低了，有些個(gè)股的股價(jià)甚至透支了未來(lái)3到5年的增長(zhǎng)潛力。但面對(duì)這么多的新資金，又不能一直空倉(cāng)，所以只能等待調(diào)整，后面操作難度很大?！鄙虾Ｒ晃凰侥紮C(jī)構(gòu)投資總監(jiān)透露，“7月下旬市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候，新產(chǎn)品開始建倉(cāng)了。但市場(chǎng)也就調(diào)整了幾天，所以現(xiàn)在還是有點(diǎn)焦慮。”

　　據(jù)了解，多家頭部私募目前已開始限制資金流入，景林資產(chǎn)更是于7月初暫停對(duì)外募資，明星私募漢和資本則宣布推出6年鎖定期新產(chǎn)品。多位業(yè)內(nèi)人士表示，此舉主要是為了降低建倉(cāng)難度，并在一定程度上保護(hù)投資者。

　　“從7月份開始，投資者入市熱情高漲，但放眼望去，很難用合適的價(jià)格買到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，因此太多的錢涌進(jìn)來(lái)反而讓我犯難。最近成立的產(chǎn)品都是在4、5月份籌備發(fā)行的，后面進(jìn)來(lái)的資金我盡量都拒絕了。而且公司將老產(chǎn)品組合中比較貴的股票賣掉了，空出一部分倉(cāng)位逢低買入，還未入場(chǎng)的資金需要等待回調(diào)機(jī)會(huì)?！币患依吓扑侥紮C(jī)構(gòu)的董事長(zhǎng)透露。

　　私募機(jī)構(gòu)的分歧：風(fēng)格切換

　　如果要問(wèn)下階段市場(chǎng)最大的變數(shù)來(lái)自哪里，相信多數(shù)基金經(jīng)理的回答都會(huì)是：風(fēng)格的切換。

　　私募排排網(wǎng)資深研究員劉有華表示，7月市場(chǎng)演繹出三種風(fēng)格的輪動(dòng)行情，一是金融、地產(chǎn)、有色等周期股，二是科技、消費(fèi)、醫(yī)療醫(yī)藥等高成長(zhǎng)行業(yè)的龍頭股，三是由事件等因素驅(qū)動(dòng)的主題概念股。因此，私募最大的分歧就在于下半年的投資機(jī)會(huì)是否會(huì)從高估值高成長(zhǎng)的人氣股切換至低估值的周期股。

　　滬上一第三方平臺(tái)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，51.85%的私募看好低估值周期股的投資機(jī)會(huì)，認(rèn)為在流動(dòng)性保持合理充裕的背景下，低估值的周期品行業(yè)具備估值提升和彈性較高的雙重特征；44.44%的私募看好高估值高成長(zhǎng)人氣股強(qiáng)者恒強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)，認(rèn)為與創(chuàng)新相關(guān)的行業(yè)確定性最大，值得長(zhǎng)期關(guān)注。

　　壹玖資產(chǎn)董事長(zhǎng)蔣俊國(guó)分析稱，在經(jīng)歷了前期較為急促的上漲后，創(chuàng)業(yè)板的估值水平已經(jīng)從歷史中值的60倍上升到了80倍。從經(jīng)濟(jì)短周期的進(jìn)程來(lái)看，PPI數(shù)據(jù)環(huán)比首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)，意味著經(jīng)濟(jì)周期即將進(jìn)入向上的階段。體現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)格上，即周期股優(yōu)于成長(zhǎng)股，因此風(fēng)格有可能發(fā)生轉(zhuǎn)換，后續(xù)金融和偏周期性質(zhì)的低估值行業(yè)有機(jī)會(huì)獲得資金的中期關(guān)注。

　　不過(guò)，在謝諾辰陽(yáng)副總經(jīng)理謝英鵬看來(lái)，未來(lái)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力轉(zhuǎn)向科技進(jìn)步與消費(fèi)升級(jí)是高度確定的，科技、消費(fèi)和醫(yī)藥等板塊仍是結(jié)構(gòu)性行情的主線，三季度任何的調(diào)整和結(jié)構(gòu)松動(dòng)都將成為最佳的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

　　源樂(lè)晟資產(chǎn)也透露，曾認(rèn)真考慮過(guò)是否需要布局周期板塊，畢竟其估值與成長(zhǎng)板塊相比顯得非常便宜，但后來(lái)仍堅(jiān)持不調(diào)倉(cāng)，其原因在于：首先，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總需求雖然從二季度開始反彈，但是尚不足以持續(xù)帶動(dòng)周期行業(yè)價(jià)格出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間反彈。其次，周期行業(yè)的格局總體較為平淡，少數(shù)格局較好的板塊并沒(méi)有“太便宜”，并且對(duì)這些板塊的個(gè)股早有持倉(cāng)。最后，后市關(guān)注未來(lái)能夠持續(xù)高增長(zhǎng)的龍頭企業(yè)，抓住短期下跌中的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　“市場(chǎng)變化太快了，所以均衡一些更加合適。上半年強(qiáng)勢(shì)上漲的板塊比較貴，低估值領(lǐng)域的個(gè)股吸引力明顯提升，但長(zhǎng)期來(lái)看，一定是聚焦消費(fèi)、醫(yī)藥和科技三條主線。所以，最近的動(dòng)作是賣掉貴的，買入估值合理的標(biāo)的，等市場(chǎng)回調(diào)時(shí)加倉(cāng)一些長(zhǎng)期景氣度向上的行業(yè)龍頭股?！睖弦晃凰侥蓟鸾?jīng)理坦言。

　　望正資產(chǎn)也透露，未來(lái)公司的組合構(gòu)建將保持較高倉(cāng)位，并依照均衡配置增量產(chǎn)業(yè)、分散持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)的思路，在市場(chǎng)波動(dòng)中適度動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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