深圳市引導基金投資公司總經(jīng)理蔣玉才：政府引導基金要包容虧損 重在培育創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新土壤

　　以財政出資為引導，撬動社會資本，共同參與到公共投資、產(chǎn)業(yè)投資和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資中去的政府引導基金，在下行經(jīng)濟周期中，被稱為逆周期調(diào)節(jié)的“利器”。尤其對近兩年處于資本寒冬的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)來說，政府引導基金更是一支有力的援軍。

　　截至目前，國內(nèi)政府引導基金規(guī)模高達2萬億。然而，由于與生俱來的行政屬性，大部分政府引導基金在參與市場化決策中始終難以施展手腳，時常被詬病其使用效率和市場化程度低。在行政化和市場化之間，政府引導基金該如何拿捏？如何提高引導基金的使用效率？深圳市引導基金投資公司總經(jīng)理蔣玉才接受記者專訪時表示，政府引導基金的成功運作離不開兩個方面：一是合理的政策目標；二是良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境。

　　千億政府引導基金

　　“下?！?/strong>

　　2008年，國家出臺相關政策鼓勵各級政府成立創(chuàng)投引導基金，目的是以財政資金引導社會資本，并通過專業(yè)化、市場化的創(chuàng)投機構，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展。兩年之后，深圳市政府便率先成立了創(chuàng)投辦，發(fā)起設立了規(guī)模為30億元的創(chuàng)業(yè)投資引導基金，這就是深圳市政府投資引導基金的前身。彼時深圳創(chuàng)投辦的專職副主任，正是蔣玉才?！拔沂沁M入創(chuàng)投辦的第一人，從2010年到2015年間，這只創(chuàng)投引導基金參投了22只子基金，取得了非常好的成果，也為后來的深圳市引導基金奠定了基礎?！笔Y玉才說。

　　2015年后，國家對政府引導基金的定位更加明確，要求政府對創(chuàng)業(yè)投資這個行業(yè)從主導變?yōu)橐龑?，同時要求各地加大對政府投資引導基金的投入，增加政府投資引導基金的設立，深圳市政府投資引導基金就在這個時候應運而生。蔣玉才介紹，2015年深圳市政府在前期創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理經(jīng)驗及取得成效的基礎上，擴大基金規(guī)模，由市財政出資1000億，設立了深圳市政府投資引導基金，同時把引導的方向從創(chuàng)業(yè)投資延伸至其他的新興產(chǎn)業(yè)投資、基礎設施投資和民生實事投資領域。值得一提的是，這只基金在當時，乃至現(xiàn)今仍為國內(nèi)規(guī)模最大的地方政府引導基金。

　　從30億到1000億，深圳市財政是唯一出資人，如何在新形勢下管好這筆錢，成為擺在深圳市政府面前的一個課題。2016年10月，經(jīng)深圳市政府決策，深創(chuàng)投正式受托接管千億規(guī)模的深圳市引導基金。

　　做好創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新土壤培育

　　截至2019年6月底，國內(nèi)已設立的政府引導基金規(guī)模達到19694億元，累計1311只。

　　體量如此龐大的引導基金，卻一直難以逃脫“使用效率低”的詬病。在蔣玉才看來，這是由政府引導基金財政出資的“DNA”決定的。“引導基金本質(zhì)上來源于財政，地方政府在管理、使用引導基金時，或多或少都會有一些政策目標，以扶持當?shù)仄髽I(yè)發(fā)展?！边@些政策目標中最常見的就是基金返投當?shù)仨椖康谋壤?。但是一些地區(qū)的創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展并不十分發(fā)達，中小創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量不多，導致當?shù)厝狈线m的返投標的，引導基金對子基金的吸引力就大打折扣。“有些地方的引導基金確實提出了一些過高的政策訴求和目標，使得創(chuàng)投基金即便拿了錢也沒法完成任務，這是許多地方政府引導基金使用效率低下的主要原因?！笔Y玉才說。

　　由此可見，一個地方政府引導基金的成功，與當?shù)氐膭?chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力密切相關；而地方的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活力，則又取決于地方政府對營商環(huán)境、配套措施的建設力度?！凹偃缫粋€地方中小企業(yè)成長的環(huán)境不好，即使有引導基金和創(chuàng)投機構，工作也是很難落實下去的。”蔣玉才說。

　　在談到如何促進其他地方引導基金的發(fā)展時，蔣玉才建議，不必過于追求政策目標，否則可能更加欲速不達。“首先要做好創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)市場環(huán)境的培育，然后制定合理的投資團隊引入標準，最后花更多精力來扶持當?shù)氐闹行∑髽I(yè)?！?/p>

　　應包容引導基金虧損

　　除了使用效率問題，市場對政府引導基金的另一個關注焦點在于引導基金的“市場化水平”，更直白的說法即：是否引導基金每筆投資的收益一定要為正。

　　在蔣玉才看來，“引導基金的本質(zhì)，是政府產(chǎn)業(yè)扶持方式的轉變，由直接扶持轉向間接扶持，由政府決策轉向專業(yè)基金管理人決策”。引導基金的財政屬性既要求它要保證財政資金的安全，避免資金浪費；同時又要發(fā)揮財政對于高風險、長期投入的高科技產(chǎn)業(yè)的支持、引導和促進作用。他認為，政府引導基金應當是允許虧損的，因為引導基金即便是虧損，也具有意義。蔣玉才算了一筆賬：1個億的引導基金放大變?yōu)?個億，即使虧損一半，引導基金也只虧損了5000萬，但引導基金對整個行業(yè)的扶持卻是2.5個億。

　　“引導基金的虧損，雖然不能說是值得肯定的，但至少是需要充分包容的?！笔Y玉才認為。只要引導基金在挑選基金管理人的過程中，嚴格按照標準去挑選，子基金也嚴格按照規(guī)定去投資，這樣把引導基金投資風險的管控前置到優(yōu)秀基金管理人的挑選中，將對子基金投資風險的管控強化到子基金日常監(jiān)管中，就可以避免引導基金資金的濫用，這實質(zhì)上就實現(xiàn)了引導基金的市場化管理，保障了引導基金的效益。

　　既然是市場化，就要尊重市場規(guī)律、按照市場機制辦事。2019年，一則關于深圳市引導基金清理子基金的公告在創(chuàng)投圈內(nèi)傳得沸沸揚揚，讓本就面臨募資困難的創(chuàng)投圈更感受到了寒冬。而這次行動，正是深圳市引導基金按照管理規(guī)則和協(xié)議所進行的市場化行為。蔣玉才表示“被清退的子基金，都是社會資金籌集不到位的基金，是子基金管理人在配套資金募集方面出了問題，而不是深圳市引導基金的承諾發(fā)生了變化”。他認為目前國內(nèi)仍缺乏成熟的基金投資人，而穩(wěn)定的政策環(huán)境、專業(yè)的創(chuàng)投管理團隊、成熟的社會出資人體系，這三者都是更好發(fā)揮政府引導基金作用的不可或缺因素。

　　資金進入創(chuàng)投行業(yè)

　　仍需謹慎

　　深圳市引導基金提供的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，深圳市引導基金已評審通過110只市場化子基金，市場化子基金總規(guī)模2048.21億元，引導基金承諾出資414.53億元，單獨以市場化子基金計算，放大倍數(shù)為4.94倍，產(chǎn)生了極大的帶動和杠桿效應，充分引導和優(yōu)化了深圳的產(chǎn)業(yè)布局。而深圳市引導基金也因此一直穩(wěn)居清科政府引導基金榜單首位，連續(xù)三屆獲得第一名。

　　在深圳市引導基金子基金的投資名單，我們看到了像柔宇科技這樣在深圳誕生，一步步成長壯大的科技項目。蔣玉才介紹，投資柔宇科技的紅土信息基金是當初深圳創(chuàng)業(yè)引導基金參投的子基金，該基金早在柔宇科技2012年的天使輪融資中就已經(jīng)介入，當時項目的估值不過幾千萬元，但經(jīng)過近八年的發(fā)展，柔宇當前估值已達400多億元。“引導基金的參與和支持，對整個團隊在深圳的落地和成長起到很重要的推動作用，引導基金在其中相當于承擔了引導柔性顯示技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，在這一世界領先的自主創(chuàng)新技術落地及量產(chǎn)的過程中，引導基金和市場化資金持續(xù)助力，打造了共同支持高新技術轉化的完美案例?！笔Y玉才介紹。

　　隨著科創(chuàng)板的落地和創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的實施，目前創(chuàng)投行業(yè)募資難、退出難問題略有緩解，在一波退出紅利之后，一些國有企業(yè)，甚至是大型央企，都對創(chuàng)業(yè)投資市場蠢蠢欲動。對此，蔣玉才表示希望大家冷靜、理智地對待市場?！耙慌髽I(yè)成功在科創(chuàng)板上市，一批創(chuàng)投基金成功退出，的確加強了不少資金對創(chuàng)投行業(yè)向往和熱情，但創(chuàng)投行業(yè)卻是一個高技術性、專業(yè)性、綜合性的行業(yè)，不是隨便任何資金都可以進入的。一些企業(yè)雖有龐大的資金實力，理論上具備了強大的投資本錢，但沒有專業(yè)化的投資人才、沒有對行業(yè)的長期積累、沒有完善的投資管理制度，未必能投到真正的好項目。甚至就算投到了，也有可能因為缺乏投資后的管理經(jīng)驗、服務經(jīng)驗，而無法陪伴被投企業(yè)成長壯大?！笔Y玉才說。（作者 卓泳）

　　轉自：證券時報

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