公私募機(jī)構(gòu)激辯A股風(fēng)格轉(zhuǎn)換

　　在大金融等權(quán)重藍(lán)籌板塊再度崛起、上證50指數(shù)近期顯著跑贏創(chuàng)業(yè)板指的背景下，市場(chǎng)風(fēng)格是否向低估值權(quán)重方向轉(zhuǎn)換，再度成為不少投資者關(guān)注的焦點(diǎn)話題。綜合多家公募與私募機(jī)構(gòu)本周的最新觀點(diǎn)來(lái)看，目前市場(chǎng)對(duì)于該話題的研判尚存在較大分歧。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換預(yù)期不一

　　近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)了風(fēng)格轉(zhuǎn)換的跡象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月份以來(lái)，上證50指數(shù)累計(jì)上漲3.63%，而創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)下跌3.37%。

　　對(duì)于A股“市場(chǎng)風(fēng)格是否向低估值權(quán)重方向轉(zhuǎn)換”這一問(wèn)題，私募機(jī)構(gòu)艾方資產(chǎn)表示，近期以大金融為代表的低估值板塊顯著走強(qiáng)，大致有兩方面原因：一是在流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，市場(chǎng)熱度不減，成交量持續(xù)維持在歷史較高水平，A股市場(chǎng)總體的流動(dòng)性水平居高不下，這是近期藍(lán)籌股集體走強(qiáng)的主要原因。二是從各類因子的歷史表現(xiàn)來(lái)看，估值因子近兩年持續(xù)跑輸成長(zhǎng)因子，成長(zhǎng)股相對(duì)價(jià)值股的“價(jià)差”處于歷史較高水平，低估值板塊客觀上存在均值回歸的補(bǔ)漲動(dòng)力。但與此同時(shí)，艾方資產(chǎn)認(rèn)為，目前斷定風(fēng)格轉(zhuǎn)換還為時(shí)尚早。一般來(lái)說(shuō)，持續(xù)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換往往在市場(chǎng)的大波動(dòng)中逐漸形成，并對(duì)應(yīng)著政策環(huán)境和宏觀環(huán)境的較大轉(zhuǎn)變，而這些條件目前并不完全具備?，F(xiàn)階段投資者在具體布局上，應(yīng)該保持適度均衡。

　　域秀資本分析稱，從2018年年底以來(lái)A股的長(zhǎng)周期慢牛，到目前為止主線依然清晰，即以醫(yī)藥消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)為主導(dǎo)的新經(jīng)濟(jì)，逐步演繹成為本輪牛市的核心資產(chǎn)，而相關(guān)領(lǐng)域也正是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展從數(shù)量轉(zhuǎn)向質(zhì)量的關(guān)鍵著力點(diǎn)。與此同時(shí)，疫情不會(huì)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。此外，雖然今年政府部門相繼出臺(tái)多項(xiàng)政策托底經(jīng)濟(jì)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，各類政策工具的主要發(fā)力點(diǎn)依然會(huì)主要面向新經(jīng)濟(jì)。整體而言，A股市場(chǎng)出現(xiàn)全面風(fēng)格轉(zhuǎn)換并不具備經(jīng)濟(jì)基本面基礎(chǔ)。

　　而在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的“正方聲音”上，仁橋資產(chǎn)認(rèn)為，在過(guò)去一年多的時(shí)間中，信息技術(shù)和醫(yī)療保健等行業(yè)在A股的市值占比已經(jīng)出現(xiàn)大幅提升。從歷史上看，每一次估值快速膨脹的背后都是投資者情緒走向亢奮的過(guò)程，可能也是風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的過(guò)程。而從部分傳統(tǒng)行業(yè)的利潤(rùn)和市值對(duì)比來(lái)看，金融、能源、地產(chǎn)、公用事業(yè)等大市值板塊，在過(guò)去一年多時(shí)間里則經(jīng)歷了一輪估值持續(xù)壓縮的過(guò)程。市場(chǎng)對(duì)這些行業(yè)的預(yù)期過(guò)度悲觀，這可能意味著，市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)修復(fù)將在所難免。

　　磐耀資產(chǎn)認(rèn)為，從估值安全性、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下市場(chǎng)投資方向的選擇等方面來(lái)看，以部分權(quán)重藍(lán)籌為代表的低估值、順周期板塊，當(dāng)前都具有較強(qiáng)的配置價(jià)值。與此同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換也不是一蹴而就，而是資金天然的逐利性導(dǎo)致場(chǎng)內(nèi)資金不斷尋找更具性價(jià)比的價(jià)值洼地進(jìn)行配置，從而會(huì)慢慢形成新的趨勢(shì)。

　　業(yè)績(jī)成關(guān)注焦點(diǎn)

　　趣時(shí)資產(chǎn)認(rèn)為，從A股歷史上的風(fēng)格轉(zhuǎn)換來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格的徹底轉(zhuǎn)換一般都具有深刻的基本面背景。比如從2016年開始，長(zhǎng)達(dá)3年的價(jià)值藍(lán)籌股趨勢(shì)性走強(qiáng)，是在這些行業(yè)的業(yè)績(jī)基本面持續(xù)占優(yōu)情況下發(fā)生的。而自2019年年中以來(lái)，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，同樣是建立在業(yè)績(jī)基本面相對(duì)占優(yōu)的基礎(chǔ)之上。所以，現(xiàn)階段和未來(lái)一段時(shí)間，A股是否會(huì)發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司業(yè)績(jī)的變化趨勢(shì)。

　　對(duì)此，公募機(jī)構(gòu)朱雀基金則認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，二季度以來(lái)的數(shù)據(jù)表明，新房銷售市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖的趨勢(shì)已經(jīng)確立，預(yù)計(jì)下半年將至少保持正增長(zhǎng)。與此同時(shí)，三季度末地產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)將開始回升。整體來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)基本面仍然處于修復(fù)態(tài)勢(shì)中，未來(lái)需求的回升將直接反映為產(chǎn)品價(jià)格的上漲和企業(yè)盈利能力的提高，從而會(huì)持續(xù)有利于低估值板塊。與此同時(shí)，上市公司凈資產(chǎn)回報(bào)率的上升，無(wú)疑是當(dāng)前推動(dòng)A股出現(xiàn)上升趨勢(shì)的主要力量。上周以來(lái)，A股持續(xù)呈現(xiàn)出高估值品種走勢(shì)相對(duì)較弱、低估值板塊走強(qiáng)的格局，也意味著市場(chǎng)不同結(jié)構(gòu)間的“估值差”可能已經(jīng)進(jìn)入收窄趨勢(shì)。（作者　王輝）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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