鄧曉峰、但斌、袁建軍、謝治宇等公私募投資大咖縱論高估值下的應(yīng)對之道

　　過去一兩年來，市場走出顯著的結(jié)構(gòu)化行情，科技、醫(yī)藥、大消費等板塊表現(xiàn)強勢，尤其是在今年以來的流動性寬松環(huán)境下，不少公司估值已經(jīng)處于歷史高位，如何看待當(dāng)前的市場行情？接下來如何演繹？

　　9月15日，“2020年上海證券報資產(chǎn)管理高峰論壇”在上海召開，在公私募基金分論壇的圓桌討論中，來自各大公私募基金的績優(yōu)基金經(jīng)理圍繞當(dāng)前市場關(guān)心的話題展開了熱烈討論。

　　這場“頭腦風(fēng)暴”可謂是“含金量”十足，無論是主持人還是參與嘉賓，多是戰(zhàn)斗在投研一線且久經(jīng)考驗的知名大咖，討論話題也直擊當(dāng)前市場痛點，干貨滿滿，火花四射……

　　主持人：

　　上海世誠投資管理有限公司董事總經(jīng)理 陳家琳

　　嘉賓：

　　上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)首席投資官 鄧曉峰

　　上海聚鳴投資管理有限公司總經(jīng)理 劉曉龍

　　深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長 但斌

　　東方財富證券股份有限公司副總經(jīng)理 任曉旭

　　匯添富基金管理股份有限公司副總經(jīng)理 袁建軍

　　興證全球基金管理有限公司總經(jīng)理助理 謝治宇

　　銀華基金管理股份有限公司董事總經(jīng)理 李曉星

　　怎么看

　　估值高企引分歧

　　陳家琳：站在當(dāng)前時點看，在受到市場追捧的科技、醫(yī)藥和消費板塊中，不少龍頭股估值已經(jīng)很高，如何看待這種現(xiàn)象？

　　袁建軍：當(dāng)前市場高估值現(xiàn)象和時代背景有關(guān)。今年以來，受新冠肺炎疫情影響，全球諸多重要經(jīng)濟(jì)體采取了寬松的貨幣政策，這是一個巨大的時代背景。隨著疫情防控形勢向好、疫苗研發(fā)進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇后就要比較上市公司的成色了，部分長期成長空間大、成長確定性大的公司是沒問題的，這需要自下而上深入研究。

　　鄧曉峰：當(dāng)前市場上大家有共識的很多標(biāo)的，由于估值過高，依靠內(nèi)升增長去獲取持續(xù)回報的預(yù)期不會太高，可能需要很長時間才能修復(fù)。巴菲特曾有一個非常成功的投資，早期投資就有極度出色的表現(xiàn)，但此后十幾年幾乎沒有帶來任何回報。

　　即使如此出色的公司，享受了全球化增長帶來的市場擴(kuò)張的紅利，但在階段性回報率過高后，也會帶來長期回報降低的問題。目前市場上不少公司在未來也會面對這樣的壓力和挑戰(zhàn)，我們不應(yīng)該回避這個問題。

　　歸根到底，企業(yè)的內(nèi)生增長決定了其可持續(xù)回報率，如果股價漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了內(nèi)生增長帶來的可持續(xù)回報率，意味著投資者將可能忍受低回報甚至負(fù)回報。

　　謝治宇：市場是很聰明的，現(xiàn)在市場作出的很多方向性的判斷，倒不一定有錯。但我覺得最大的問題確實是一些標(biāo)的估值非常高，如果拿一兩年我估計都不一定夠(消化)，但是用拿5年的時間段去看，現(xiàn)在市場選的很多公司的邏輯倒沒什么問題。

　　但斌：從發(fā)達(dá)國家情況看，資金會逐步向頭部企業(yè)集中，很多大企業(yè)“大象起舞”，預(yù)計增長會比小企業(yè)穩(wěn)定，增速也不比小企業(yè)慢。在強者恒強持續(xù)演繹的情況下，龍頭股的高估值會持續(xù)下去，如果A股大概率走出長牛慢牛行情的話，資金還會向藍(lán)籌或成長確定性更好的公司集中，高估可能是一個長期現(xiàn)象，不是短期現(xiàn)象。

　　怎么辦

　　與優(yōu)秀企業(yè)為伍

　　陳家琳：過去一兩年來，市場波動加大，尤其是今年以來震蕩加劇，應(yīng)該如何應(yīng)對？

　　鄧曉峰：這幾年資本市場波動劇烈，但從資本市場發(fā)展歷史看，資本市場最后都會走出自身的規(guī)律。一些優(yōu)秀的公司在面對沖擊時，反而化危為機，獲得更好的發(fā)展，這是個挺有意思的現(xiàn)象，我們資本市場最后反映的結(jié)果，好像不是應(yīng)對一場外部沖擊和危機，而只是一場考驗或者淘汰賽。外部因素加大了資本市場內(nèi)部行業(yè)和公司的分化，經(jīng)歷過了短暫的心理沖擊后，最后企業(yè)用業(yè)務(wù)發(fā)展證明了自己，資本市場也給予了其更多回報。

　　對于我們投資人來說，未來還會遇到很多次這樣的波折和挑戰(zhàn)。我們需要將公司的價值創(chuàng)造作為投資基礎(chǔ)，這可能是應(yīng)對不確定事件的相對簡單也更加有效的做法。

　　袁建軍：投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，現(xiàn)在面臨的最大挑戰(zhàn)是認(rèn)知要跟上時代，甚至引領(lǐng)時代。這個難度在加大，因為世界變化很快，不斷涌現(xiàn)大量新技術(shù)、新商業(yè)模式等，只有持續(xù)不斷地學(xué)習(xí)，才能趕上世界變化的節(jié)奏。我覺得勤奮很重要，要多調(diào)研、多跟優(yōu)秀企業(yè)家學(xué)習(xí)。

　　要識別資本市場的投資機會，需要精準(zhǔn)把握市場脈絡(luò)。在中國市場，每個階段都有不同的戰(zhàn)略性投資機會，需要不斷地總結(jié)和識別。通過定期復(fù)盤，形成自己的方法論，在下次出現(xiàn)同樣情況的時候，才能大概率力爭把握機遇、規(guī)避風(fēng)險。

　　李曉星：對于投資來說，要以合理的價格去買入優(yōu)質(zhì)的公司，然后拿住優(yōu)質(zhì)的公司。買的公司代表投資者要去的方向，最后真正讓你賺錢的其實是公司的業(yè)績增長，只有業(yè)績持續(xù)增長，才有賺錢的可能。價格代表了未來的收益率，有一些公司沒有問題，但是你買的價格很高，未來收益率就會變低；如果買的價格是合理的，收益率會變得理想。公司質(zhì)地決定了能不能賺錢，買入的價格決定你的收益率空間。

　　任曉旭：挑戰(zhàn)和機會是并存的，在外部環(huán)境震蕩時，往往會有很多利好政策推出，如創(chuàng)業(yè)板改革、加大造假處罰力度、退市制度等，這對于投資人來說，本身就是一種保護(hù)。

　　作為金融機構(gòu)，要提高自己的專業(yè)度，識別出市場上最好的管理人、最好的策略，為投資者提供更有利、更有效的低成本工具。

　　怎么做

　　業(yè)績增長才是王道

　　陳家琳：接下來大家看好哪些方向？會如何布局？

　　劉曉龍：盡管當(dāng)前很多公司估值不低，但是由于中國市場非常大，很多細(xì)分行業(yè)并沒有受到很多關(guān)注，這些企業(yè)有可能變成未來的核心資產(chǎn)。如果有較好的價格保護(hù)，在未來3到10年的周期內(nèi)有確定性的增長趨勢，就是比較好的機會。

　　李曉星：預(yù)計明年市場的整體估值會下降。從消費板塊看，由于必選消費估值已經(jīng)不低，明年更看好一些可選消費；從醫(yī)藥行業(yè)看，因為行業(yè)內(nèi)公司有數(shù)百家，即使整體板塊估值高估，總會有一些新模式、技術(shù)和公司走出來；從科技板塊看，多個行業(yè)增速都非?？?，例如電動車行業(yè)業(yè)績顯著向上，光伏行業(yè)業(yè)績增速比較快，估值并不高，從PEG的角度看很合理。

　　隨著利率的上行，一些保險公司的投資機會也會慢慢體現(xiàn)，部分銀行的報表質(zhì)量會提升很多，明年增速會比今年好一些，可以慢慢關(guān)注起來。

　　值得注意的是，一定要買業(yè)績增速快于估值下降速度的標(biāo)的，一定要精選業(yè)績真正能夠快速增長的標(biāo)的，而不是去賭“繼續(xù)拔估值”。

　　但斌：要與偉大的公司為伍，才能應(yīng)對市場的波動。偉大的公司如果可以讓人類的社會生活變得更美好，最后一定能夠帶來巨大財富。隨著社會的發(fā)展，少部分公司經(jīng)不起考驗會被淘汰，但是真正能夠長期在賽道上取得優(yōu)異成績的公司，會加強定價權(quán)，這些公司的市值會越來越大。

　　劉曉龍：看好兩個方向：一是受益于供給側(cè)改革的大制造業(yè)，無論是機械、汽車零部件還是化工，隨著大量競爭對手退出，龍頭公司集中度提升，但由于它們屬于傳統(tǒng)行業(yè)，并沒被市場過多關(guān)注，其中會有不少阿爾法機會；二是軍工，由于需求端發(fā)生了較大變化，有望帶來較大量級的投資機會。

　　謝治宇：要專注于社會需求沒有被滿足的領(lǐng)域，例如光伏和新能源車，未來空間很大。（作者：趙明超）

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報

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