富國(guó)基金俞曉斌：震蕩市演繹 “固收+”正當(dāng)時(shí)

        三季度以來(lái)，隨著全球公共衛(wèi)生事件對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響逐步消退，前期處于危機(jī)應(yīng)對(duì)模式的貨幣政策向常態(tài)化回歸，信貸政策也更突出以保就業(yè)為核心的結(jié)構(gòu)性特征。在此宏觀環(huán)境下，資本市場(chǎng)無(wú)論是股市和債市，波動(dòng)均有所加大。

　　股市方面，以TMT及醫(yī)藥行業(yè)為代表的成長(zhǎng)股，受疫情影響較小，部分細(xì)分行業(yè)甚至直接受益于疫情，疊加經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型預(yù)期及寬松流動(dòng)性、業(yè)績(jī)估值雙重驅(qū)動(dòng)下，短期內(nèi)累積了較大漲幅，進(jìn)一步上行的動(dòng)能減弱。而以金融地產(chǎn)、傳統(tǒng)能源為代表的周期性行業(yè)，盡管短期沖擊已經(jīng)減輕，但從中長(zhǎng)期看行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能將面臨持續(xù)壓力，所以經(jīng)歷短暫估值修復(fù)后，主流投資者也不傾向于繼續(xù)大舉介入。

　　債市方面，7月中上旬市場(chǎng)調(diào)整幅度較大，后進(jìn)入弱勢(shì)盤整格局。曲線形態(tài)整體呈現(xiàn)一定的“熊平”特征，中短端債券收益率在資金價(jià)格上行帶動(dòng)下調(diào)整更為顯著。往后看，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將延續(xù)，但斜率較前期更為平緩，利率債交易機(jī)會(huì)從空間及時(shí)間上需要繼續(xù)等待。貨幣政策方面，盡管央行已經(jīng)退出超常規(guī)的流動(dòng)性投放，但短期內(nèi)可能難以繼續(xù)收緊，因此票息及合理的息差收益仍較有保障。 在以上復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下，將“雞蛋”放在一個(gè)籃子里，無(wú)疑會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。投資人亟需能夠在不同品類的資產(chǎn)之間動(dòng)態(tài)調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)再平衡的產(chǎn)品。今年大放異彩的“固收+”產(chǎn)品當(dāng)下或又成為較為合適的選擇。而在“+”的范疇內(nèi)，我們認(rèn)為需要格外關(guān)注可轉(zhuǎn)債品種，其作為一種收益風(fēng)險(xiǎn)具有非對(duì)稱性，下行風(fēng)險(xiǎn)可控，向上機(jī)會(huì)可期的資產(chǎn)，在市場(chǎng)前景不明朗的情況下兼具了防守與進(jìn)攻的特征。從目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的容量看，上市公募可轉(zhuǎn)債及可交債已有300多只，余額超5000億元，板塊和行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)始終存在，成為期望能分享權(quán)益市場(chǎng)收益、但風(fēng)險(xiǎn)偏好又較低組合的良好選擇。從估值層面看，盡管轉(zhuǎn)債指數(shù)已處于兩年以來(lái)較高水平，但以轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為表征的轉(zhuǎn)債估值目前僅處于歷史中位數(shù)附近，疊加金融、建筑、汽車等周期類標(biāo)的正股估值也在合理水平，因此整體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。純債投資方面，經(jīng)歷5月至今的調(diào)整，以3年AAA信用債為代表的中等期限高等級(jí)品種收益率已經(jīng)升至3.70%附近，配置價(jià)值逐步凸顯，作為“固收+”的底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比進(jìn)入較優(yōu)區(qū)間。

　　轉(zhuǎn)自：中證網(wǎng)

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