用更長更穩(wěn)業(yè)績打造百年老店式基金

　　葉樂天2011年9月加入建信基金，現(xiàn)任建信基金金融工程及指數(shù)投資部副總經(jīng)理。他曾榮獲第五屆中國基金業(yè)英華獎“三年期量化投資最佳基金經(jīng)理”、第六屆中國基金業(yè)英華獎“五年期增強指數(shù)投資最佳基金經(jīng)理”稱號。

　　自2014年首次管理指數(shù)增強型基金以來，建信基金金融工程及指數(shù)投資部副總經(jīng)理葉樂天管理的指數(shù)增強基金便持續(xù)獲取超額收益。以他管理的建信中證500指數(shù)增強為例，基金三季報顯示，截至2020年9月30日，基金成立以來的凈值增長率達158.43%，遠超同期基準57.92%的收益率。

　　憑借優(yōu)秀中長期業(yè)績，葉樂天獲得第七屆中國基金業(yè)英華獎“五年期指數(shù)增強最佳基金經(jīng)理”稱號。這也是繼榮獲第五屆中國基金業(yè)英華獎“三年期量化投資最佳基金經(jīng)理”、第六屆中國基金業(yè)英華獎“五年期增強指數(shù)投資最佳基金經(jīng)理”稱號后，葉樂天第三次捧得英華獎。

　　以大數(shù)定律為基石

　　堅持純量化投資

　　2008年1月，統(tǒng)計學專業(yè)出身的葉樂天放棄碩博連讀機會，提前半年從北京大學畢業(yè)，進入中金公司，在FICC部門負責衍生品定價，2011年9月加入建信基金。葉樂天的基金經(jīng)理生涯從管理被動基金開始，2014年1月掌舵建信中證500指數(shù)增強，這是他管理的首只指數(shù)增強基金。

　　純數(shù)學教育背景和工作經(jīng)歷，讓葉樂天對統(tǒng)計的理解更為透徹。在他看來，量化投資有自身的特點和局限，因其背景是統(tǒng)計學概念，大數(shù)定律是最重要的基石，所有脫離大樣本的量化投資，回測可信度都非常低。“如果是通過很低的概率或頻率，要想準確預測一件事會很難?！痹谒磥?，頻率太低，即便勝率很高，最后的結(jié)果也不一定靠譜，有可能是過擬合的，而過擬合，相當于根據(jù)結(jié)果來判斷模型好壞。

　　葉樂天表示，量化投資在兩方面可以做得比較好：一是高頻量化，這也是私募量化過去幾年得以快速發(fā)展的重要原因；二是量化選股?！坝捎谛袠I(yè)、風格等數(shù)量很少，在維度上也不夠量化。站在公募的角度，做純量化只有量化選股一條路。一直以來，我們嚴格控制行業(yè)偏離和風格偏離，堅持行業(yè)不偏、不擇時，只在個股選擇上進行一定的主動暴露來實現(xiàn)指數(shù)增強?！?/p>

　　在葉樂天看來，指數(shù)增強投資是很有意思的一件事，而且是量化能做的事情，也是他所擅長的?！昂玫牧炕鰪姡ǔ俾蕰容^高，即跑贏指數(shù)的概率比較大，且跟蹤誤差不會很大，獲取超額收益的穩(wěn)定性強。”

　　據(jù)葉樂天介紹，建信多因子量化投資模型分為兩部分，一是Alpha模型，二是風險模型，前者用來增強收益，后者用來控制跟蹤誤差，兩者缺一不可。

　　在他看來，因子是量化模型的靈魂，也是量化基金取得業(yè)績的關鍵。因子如何選擇，權重如何分配，是模型中最重要的東西，每個多因子量化模型的獨特之處取決于管理人對于因子的理解，以及自身所擅長的領域。

　　因為深知自己的能力圈所在，葉樂天用數(shù)學優(yōu)勢形成了自己的投資理念和邏輯?！肮墒型顿Y，相當于人與人的競爭，并不是給你一道證明題，證出來就行。在這個均衡的市場中，只有比50%以上的人好才有可能勝出。我堅持的投資理念就是純量化。”

　　三大增強策略

　　應對量化投資痛點

　　深耕量化投資領域多年，葉樂天感觸最深的就是市場多變，競爭環(huán)境也變得更惡劣。因為市場變化很快，模型需要與時俱進，時常更新。

　　2015年、2016年是量化投資的高光時刻，較大的市場波動和全市場漲跌的行情，讓量化投資的優(yōu)勢得以發(fā)揮，但2017年以來，隨著市場結(jié)構和風格的變化，量化投資的痛點開始顯現(xiàn)，多因子量化模型也出現(xiàn)不同程度的失靈。

　　首先，隨著全市場股票數(shù)量越來越多，模型開始局部失靈，即一個因子在全市場是有效的，但在小范圍內(nèi)卻是無效的。為此，葉樂天所在團隊在方法論上做出一些改變，不再像以往一樣看重因子在全市場的有效性，而是更關注因子在指數(shù)成份股里的表現(xiàn)。這個細節(jié)的調(diào)整，對于基金業(yè)績提升起到了重要作用。

　　其次，自2017年四季度開始，A股市場結(jié)構性行情加強，導致機構持股進一步集中，這種抱團現(xiàn)象一直持續(xù)至今。而在結(jié)構性行情下，大數(shù)定律開始失效。為了應對市場極致的結(jié)構性行情，葉樂天所在團隊做出的改進是以公募基金重倉股作為基準，并在此基礎上進行增強。從最終效果看，因為基準變好，增強效果也會更好一些，但缺陷是基金重倉股公布存在滯后性。“遇到結(jié)構性行情，如果還是基于大數(shù)定律去做增強，雖然能跑贏指數(shù)，但很難跑贏主動權益基金。”他說。

　　第三，由于量化投資屬于非常右側(cè)的一種交易，總是慢于市場。為了改善這一狀況，葉樂天所在團隊今年開始嘗試以Smart Beta作為衛(wèi)星策略，相當于突出幾個因子的作用，選出一個小組合，疊加到大組合里去，取得了不錯的實戰(zhàn)效果。

　　葉樂天表示，隨著A股市場個股數(shù)量越來越多，未來的趨勢很可能是全市場數(shù)千只個股中，只有一部分會有行情，量化投資如何適應這種變化，是需要考慮的問題?！傲炕呗缘降资歉采w全市場，還是覆蓋一部分？如果只覆蓋一部分，你怎么知道是哪一部分？”葉樂天說，未來需要加強跟主動投資基金經(jīng)理溝通，挖掘更多Alpha因子。

　　精雕細琢

　　打造百年老店式基金

　　“魔鬼藏在細節(jié)中”，對于量化投資而言更是如此，非常注重對細節(jié)的把握。

　　據(jù)葉樂天介紹，跟一些公司的量化部門分小組運作不同，建信量化是整個團隊協(xié)同作戰(zhàn)，所有指數(shù)基金都采用一個多因子量化模型，雖然相關性比較高，但在長期精雕細琢下模型也打造得很好?！澳壳笆袌錾系亩嘁蜃恿炕Ｐ涂蚣軟]有太大區(qū)別，主要區(qū)別就體現(xiàn)在細節(jié)上。”在葉樂天看來，做純量化不僅要知道自己的能力圈，還要精耕細作。

　　葉樂天表示，打新是目前A股市場的巨大紅利，一個規(guī)模2億元的基金今年僅靠打新就可以貢獻十幾個百分點的收益。但對于規(guī)模50億的基金而言，打新貢獻微乎其微，只能通過更加精細化的操作來增強收益。

　　細微之處更顯功夫。由于中證500指數(shù)成份股流動性較差，大基金操作起來需要非常精細，不僅持倉分散、因子分散，交易層面也很分散。在交易方面，隨著自動化程度越來越高，葉樂天把交易做得更為細致。比如做算法交易，為降低買賣造成的沖擊成本，葉樂天會把單子拆得很細，一次交易很多個股，每只個股一次只交易一部分，一天內(nèi)分多時點進行下單；再比如，作為高頻量化私募的對手盤，公募基金近幾年交易成本比以往偏高，去年葉樂天團隊對算法進行修改，由以前的主動做變成被動等單來，且限價單增多，交易成本得到很好控制。

　　據(jù)了解，為了做出更好的增強效果，有些量化基金會在行業(yè)上做偏離，有些會在風格上做偏離，有些會集中拿幾個因子。但葉樂天團隊一直比較中庸，因子也做得很細，風格中性，行業(yè)也中性?！罢嬲牧炕侵杏沟模驗槌止珊芊稚?，業(yè)績不會跑在太前面。偏離得太厲害，就不是純量化了?！?/p>

　　在葉樂天看來，風險和收益是對等的。比如，小市值因子暴露過去也可以獲得收益，但也會帶來更大波動，因此，他從來不會博短期業(yè)績?！爸笖?shù)增強，我們就做很純粹的，就做一個工具化產(chǎn)品，為投資者提供最好的工具?！睂τ诮ㄐ胖凶C500指數(shù)增強，葉樂天表示，希望能用更長、更穩(wěn)的業(yè)績把它做成一只百年老店式的精品基金。(作者：孫曉輝)

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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