工銀瑞信張洋：成功的“固收+”產(chǎn)品關(guān)鍵是做好波動(dòng)和收益配比

　　今年以來(lái)，“固收+”產(chǎn)品熱度持續(xù)高企，年內(nèi)整體新發(fā)募集規(guī)模已超3000億，成為歷史小高潮。

　　“固收+”產(chǎn)品究竟是如何運(yùn)作？這類產(chǎn)品是否適合2021年市場(chǎng)？擁有5年以上“固收+”實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)、工銀瑞信聚利18個(gè)月定開混合擬任基金經(jīng)理張洋表示，“固收+”這類產(chǎn)品要“積硅步以千里”，注重風(fēng)險(xiǎn)控制，追求絕對(duì)收益。2021年市場(chǎng)股債均有機(jī)會(huì)，正適合此類產(chǎn)品運(yùn)作。

　　“固收+”要將風(fēng)控放在首位

　　談及運(yùn)作“固收+”的感受時(shí)，張洋直言，“過(guò)去5年，無(wú)論股市，還是債市都有較大波動(dòng)，甚至出現(xiàn)極端行情，而這期間最大的感觸是‘固收+’產(chǎn)品一定要注意控制波動(dòng)、控制風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　張洋具體解釋道，“固收+”產(chǎn)品是將大部分倉(cāng)位放在穩(wěn)健的固定收益類資產(chǎn)上，用小部分倉(cāng)位去配置權(quán)益類資產(chǎn)等，以期獲得相對(duì)更高收益?！肮淌?”在增強(qiáng)收益的同時(shí)也加大了波動(dòng)，權(quán)益類資產(chǎn)的波動(dòng)水平天然高于債券類資產(chǎn)，一個(gè)成功的“固收+”產(chǎn)品關(guān)鍵是做好波動(dòng)和收益之間配比，在波動(dòng)不大的情況之下做出更好的收益。

　　“固收+”產(chǎn)品的波動(dòng)體現(xiàn)在兩個(gè)方面，張洋表示，一是回撤水平，也就是實(shí)際從最高點(diǎn)到最低點(diǎn)的波動(dòng)水平，我希望能夠控制回撤，幅度不要太高；另一方面是看在不同市場(chǎng)環(huán)境下的收益分配的均衡性的表現(xiàn)，如在股市不好的時(shí)候，投資者會(huì)希望能借助于大部分的固收投資熨平凈值的波動(dòng)，因此固收+產(chǎn)品在不同類型市場(chǎng)當(dāng)中收益，至少保持一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較均衡的，均勻的分布。

　　張洋總結(jié)稱，《孫子兵法》曾說(shuō)，“善者之戰(zhàn)，無(wú)奇勝，無(wú)勇功，無(wú)智名”，意思是真正會(huì)打仗的人去打仗，并不追求在特別極端之際獲得特別極端的成功，而是盡力將風(fēng)險(xiǎn)最小化。后來(lái)曹操總結(jié)為“善戰(zhàn)者無(wú)赫赫之功”。其實(shí)這句話正是運(yùn)作“固收+”產(chǎn)品所希望達(dá)到的境界--不去追求特別大、特別高的勝率，而是追求均勻的、大概率的正確，也就是“積跬步以至千里，積小勝為大勝”，通過(guò)不斷對(duì)市場(chǎng)做增強(qiáng)，為投資者打造具有全天候收益特征的固收+產(chǎn)品。

　　實(shí)現(xiàn)“全天候”目標(biāo)

　　要達(dá)成“全天候”目標(biāo)--無(wú)論市場(chǎng)怎么波動(dòng)都能獲得較穩(wěn)健的收益，并非易事，而張洋有自己的方式。

　　“熨平收益率波動(dòng)最關(guān)鍵的也是最重要的一點(diǎn)，就是要利用大類資產(chǎn)配置板塊之間的輪動(dòng)和板塊之間的互補(bǔ)?！睆堁蟊硎?，通過(guò)分析經(jīng)濟(jì)基本面等眾多市場(chǎng)情況，做大類資產(chǎn)配置或板塊的預(yù)判，通過(guò)預(yù)判能為“固收+”產(chǎn)品收益率帶來(lái)“全天候的增強(qiáng)”。他表示，比如2018年是股票熊市、債券牛市，而在全天候框架之下操作上是降低權(quán)益?zhèn)}位，增加債券投資持倉(cāng)、提高債券久期。正是在這一操作下，張洋所管理基金兩只偏債混合型基金均在2018年這樣相對(duì)不太好的市場(chǎng)中，獲得了較好的正收益。

　　張洋進(jìn)一步表示，通過(guò)對(duì)行業(yè)盈利水平、景氣度高低等判斷，也可以分析板塊的輪動(dòng)尋找到投資機(jī)遇。比如2014年、2015年的牛市、和2016年、2017年的牛市、2019年的牛市，這三個(gè)牛市中的漲得多的板塊是差異很大的。而通過(guò)深入研究分析基本面框架選等做好板塊預(yù)判，就能保證在不出現(xiàn)特別極端行情的市場(chǎng)之下，能夠獲得“全天候”的穩(wěn)健收益。

　　在倉(cāng)位選擇，張洋也頗有思考。在他看來(lái)，“做每個(gè)選擇、每個(gè)策略之際，自己要清楚雖然可以努力做到大概率正確，但很難100%正確，因此在做判斷之前要了解這個(gè)判斷可能會(huì)錯(cuò)，以及了解即使出錯(cuò)，所需要承受的是能夠可以承受的代價(jià)?！币虼耍趥}(cāng)位選擇上，他作為一位保本基金出身的基金經(jīng)理，天然注重“安全墊”概念--投資上會(huì)首先去衡量安全資產(chǎn)能夠帶來(lái)的收益率，在此收益率基礎(chǔ)之上，結(jié)合回撤目標(biāo)來(lái)考慮倉(cāng)位水平，會(huì)科學(xué)、審慎的做權(quán)益投資，而并非看多股票就一定滿倉(cāng)。

　　同樣，在債券投資上，也會(huì)根據(jù)安全墊的資產(chǎn)，擬定投資能夠接受的最大回撤，進(jìn)而去擬定債券投資倉(cāng)位。

　　而對(duì)于股債之間的配比多少最適合？10%股票+90%的債券？20%股票+80%的債券？對(duì)于這個(gè)投資者關(guān)心的問(wèn)題，張洋分析表示，運(yùn)作“固收+”產(chǎn)品的背后實(shí)際上追求在波動(dòng)不大的情況之下做出更好的收益。而波動(dòng)背后體現(xiàn)的是風(fēng)險(xiǎn)控制，這要求整個(gè)組合凈值波動(dòng)率控制在一定的范圍之內(nèi)，這樣自然傳導(dǎo)到投資上是“對(duì)于波動(dòng)率較大的資產(chǎn)少配一點(diǎn)，對(duì)波動(dòng)率較小的資產(chǎn)就要配得多一些”。因此，從歷史角度看，風(fēng)險(xiǎn)中性之下股債之間配比大概二八是“黃金比例”。

　　不過(guò)，張洋表示，近兩年隨著A股機(jī)構(gòu)投資者占比增多，上市公司質(zhì)量提升，資本市場(chǎng)更健康發(fā)展，股票波動(dòng)率正在逐漸下降，未來(lái)A股市場(chǎng)波動(dòng)率中樞越來(lái)越小的，因此以后權(quán)益投資比例在“固收+”資產(chǎn)當(dāng)中可適當(dāng)有提升，比如從“二八”提升到“三七”。而他即將管理的工銀瑞信聚利18個(gè)月，最高股票倉(cāng)位可達(dá)到30%，正是順應(yīng)這一趨勢(shì)。

　　明年市場(chǎng)適合“固收+”

　　談及2021年市場(chǎng)，張洋認(rèn)為，明年股市、債市均有機(jī)會(huì)，正適合“固收+”產(chǎn)品運(yùn)作。

　　“明年從大類資產(chǎn)角度來(lái)說(shuō)，不管是大類資產(chǎn)還是大類資產(chǎn)內(nèi)部的板塊輪動(dòng)，都會(huì)有一些變化，而固收+產(chǎn)品能更好地把握住資產(chǎn)之間輪動(dòng)的變化，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)是比較適宜布局這類產(chǎn)品。”張洋表示，希望能通過(guò)研究、倉(cāng)位控制、交易紀(jì)律，大概率抓住大類資產(chǎn)拐點(diǎn)的同時(shí)，不發(fā)生更多回撤，希望能給投資人帶來(lái)比較好的收益體驗(yàn)。

　　張洋進(jìn)一步表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力相對(duì)匱乏，而中國(guó)是全球范圍內(nèi)“唯一的亮點(diǎn)”，目前中國(guó)債券收益率水平比其他歐美國(guó)家收益率更高一些，也反映出我國(guó)能有正常化貨幣政策、較好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平?！叭蚪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平處于下降過(guò)程中，盡管絕對(duì)水平上中國(guó)依然是更高的，而從長(zhǎng)期角度出發(fā)，中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、債券收益率水平可能也會(huì)隨著全球趨勢(shì)下降，因此固收領(lǐng)域長(zhǎng)期上機(jī)會(huì)較大?！?/p>

　　“而從估值角度出發(fā)，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降背景下，當(dāng)借貸成本特別低，真正能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)，或者真正能夠有比較強(qiáng)護(hù)城河去賺錢的一類好公司，市場(chǎng)會(huì)給予它更高的估值，這一現(xiàn)象在歐美市場(chǎng)收益率下行過(guò)程中也發(fā)生過(guò)。”張洋表示，因此從長(zhǎng)周期角度看，“固收+”產(chǎn)品一方面可以賺到整個(gè)債券收益率下行的收益，另一方面能通過(guò)積極投資一些相對(duì)來(lái)說(shuō)護(hù)城河高、有穩(wěn)定賺錢能力的公司，可以“賺到”股債兩邊收益。

　　此外，對(duì)于近期頗受市場(chǎng)關(guān)注的信用債違約事件，張洋也不回避的表示，“固收+”產(chǎn)品也非常有利。第一，目前“固收+”產(chǎn)品多為偏債混合類型基金，這類對(duì)于債券倉(cāng)位沒(méi)有強(qiáng)制要求，在特定情況下甚至可以不配債券，因此配置上更為靈活。第二，工銀瑞信基金擁有強(qiáng)大的信用評(píng)級(jí)團(tuán)隊(duì)，會(huì)內(nèi)部對(duì)每個(gè)信用債有評(píng)級(jí)，內(nèi)部有優(yōu)、良、中、限制、禁止的內(nèi)部評(píng)級(jí)制度，持倉(cāng)之后還會(huì)每隔一個(gè)月進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，非常嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)讓“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)降到最低，本身也不會(huì)冒信用風(fēng)險(xiǎn)去做投資。第三，“固收+”產(chǎn)品運(yùn)作會(huì)進(jìn)行設(shè)置安全墊，在實(shí)際操作中，會(huì)配置中短期高等級(jí)信用債或者利率債，是能夠控制住信用的風(fēng)險(xiǎn)。

　　轉(zhuǎn)自：和訊網(wǎng)

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