蔚來(lái)掉隊(duì)，李斌急了

　　3月10日，繼小鵬汽車、理想汽車之后，蔚來(lái)汽車也終于要在香港上市了。蔚來(lái)為香港上市至少準(zhǔn)備了一年，但李斌最終選擇一種“急匆匆”的上市方式?！敖榻B”上市在流程上會(huì)快一些，但上市不發(fā)售新股，短期也拿不到融資，李斌為何會(huì)如此著急？

　　01香港融資，蔚來(lái)至少要等6個(gè)月

　　3月10日，蔚來(lái)終于要在香港二次上市了。

　　有關(guān)蔚來(lái)異地上市的消息傳了許久，有消息稱，2021年3月，蔚來(lái)汽車就通過(guò)“秘密方式”向港交所提交二次上市申請(qǐng)，時(shí)間要早于小鵬汽車。然而，2021年7月，后交表的小鵬汽車在香港上市，融資140億港元；接著，理想汽車8月也成功在香港上市，融資118億港元，只有蔚來(lái)，還在等待港交所的“綠燈”。

　　蔚來(lái)等了一年，才得到港交所的上市許可，這或許與用戶信托問(wèn)題多少有點(diǎn)關(guān)系。

　　2021年9月，蔚來(lái)收到港交所問(wèn)詢，其中就包括蔚來(lái)設(shè)立的用戶信托這一問(wèn)題。2019年1月，蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌拿出自己所持股份的三分之一，即5000萬(wàn)股蔚來(lái)股票成立蔚來(lái)用戶信托。李斌擁有投票權(quán)，蔚來(lái)用戶則享受收益方面的有關(guān)權(quán)利。

　　當(dāng)時(shí)有人指出，“用戶信托持股，是否賣出，何時(shí)賣出，賣出多少，它對(duì)于李斌的投票權(quán)的影響又是什么，這些問(wèn)題港交所認(rèn)為都必須理清楚?！边@項(xiàng)看起來(lái)利好車主的政策，或許是導(dǎo)致蔚來(lái)遲遲不能在香港上市的原因之一。

　　看著自己的兩個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在香港上市融資，蔚來(lái)很難不著急。蔚來(lái)這次上市是以“介紹形式”登陸港交所，與發(fā)售新股融資上市相比，介紹方式上市所需要的時(shí)間相對(duì)較短，但上市之初不會(huì)發(fā)售新股，也不會(huì)在市場(chǎng)上獲得融資。

　　對(duì)于為何選擇“介紹形式”，蔚來(lái)表示，“這是為公司投資者提供備選的交易地點(diǎn)，緩釋地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大投資者群體，在這些上市目的仍然可以達(dá)到的同時(shí)，不稀釋現(xiàn)有股東的利益?！?/p>

　　但依照過(guò)往的例子，日后“稀釋現(xiàn)有股東利益”發(fā)生的概率很高，因?yàn)榻榻B上市6個(gè)月后，公司便可根據(jù)市場(chǎng)情況及自身需求進(jìn)行公開融資。

　　與蔚來(lái)情況相近的例子是碧桂園服務(wù)，2018年6月，碧桂園服務(wù)通過(guò)介紹形式在香港上市，當(dāng)初也沒(méi)有得到融資。半年窗口期過(guò)后，2019年1月，碧桂園服務(wù)便以配股方式募集了19億港元。2019年到2021年這3年間，碧桂園服務(wù)以配股或發(fā)售可轉(zhuǎn)債的形式累計(jì)向市場(chǎng)募集了290億港元。

　　有碧桂園服務(wù)的例子在前，在半年之后的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，蔚來(lái)將有可能向市場(chǎng)融資以補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　02銷量掉隊(duì)，蔚來(lái)已不是新勢(shì)力大哥

　　香港上市不融資，蔚來(lái)另一個(gè)解釋是“公司目前擁有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，短期內(nèi)沒(méi)有迫切的融資需求?！?/p>

　　根據(jù)蔚來(lái)的資料，2021年9月末，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備約合人民幣460億元。2021年11月，蔚來(lái)完成20億美元的美股ATM增發(fā)，現(xiàn)在有近600億的充沛現(xiàn)金流。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2021年9月末，小鵬汽車現(xiàn)金和短期投資約430億，2021年末，理想汽車的現(xiàn)金和短期投資約為502億。與理想、小鵬相比，當(dāng)下蔚來(lái)的現(xiàn)金流確實(shí)有一定優(yōu)勢(shì)。

　　然而，造車是需要重金投資的，在“蔚小理”三家中，論花錢能力，蔚來(lái)又相對(duì)顯得大手大腳，這600億現(xiàn)金對(duì)蔚來(lái)而言真的夠用嗎？

　　以銷售費(fèi)用為例，2021年前3季度，蔚來(lái)銷售費(fèi)用45.2億，銷售費(fèi)用率為17.2%，同比下降11.1個(gè)百分點(diǎn)；2021年，理想的銷售費(fèi)用為34.9億，銷售費(fèi)用率為12.9%，同比增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　從銷售費(fèi)用這組數(shù)據(jù)可以看出，2021年，蔚來(lái)在壓縮營(yíng)銷費(fèi)用占收入的比例，理想則在提高營(yíng)銷收入比，雖然營(yíng)銷投入比呈一升一降的趨勢(shì)，但理想全年的營(yíng)銷花費(fèi)仍然不及蔚來(lái)前3個(gè)季度。

　　蔚來(lái)能賺錢，但也能花錢，只是2021年下半年以來(lái)，公司的交付表現(xiàn)卻不太好。

　　2021年7月，蔚來(lái)交付量8083輛，長(zhǎng)期穩(wěn)坐“造車新勢(shì)力”頭把交椅的蔚來(lái)被小鵬、理想反超了；接著8月，蔚來(lái)交付量5880輛，環(huán)比下滑25.9%，又被哪吒反超；10月交付量?jī)H3667輛，環(huán)比下降65.5%，創(chuàng)下15個(gè)月內(nèi)的最差交付數(shù)據(jù)。

　　2022年前兩個(gè)月，蔚來(lái)累計(jì)交付15783輛，同比增長(zhǎng)23.3%；同期，理想汽車交付20682輛，同比增長(zhǎng)169%；小鵬汽車交付19147輛，同比增長(zhǎng)132%；最讓人驚喜的則是哪吒汽車，累計(jì)交付18126輛，同比大增332%。

　　無(wú)論是從總量上還是從增速上，僅就2022年前兩個(gè)月的表現(xiàn)來(lái)看，蔚來(lái)已經(jīng)掉出了“造車新勢(shì)力”前3的位置。

　　但與哪吒汽車相比，蔚來(lái)的優(yōu)勢(shì)在于已經(jīng)在美股上市，即將在香港上市，融資方面具有優(yōu)勢(shì)，但與小鵬、理想相比，這又成了蔚來(lái)的劣勢(shì)，因?yàn)槲祦?lái)至少還要等待6個(gè)月才能在香港進(jìn)行融資，而且2022年的融資環(huán)境難以與上一年相比。在香港融資這方面，小鵬、理想比蔚來(lái)提前一步“收割”了市場(chǎng)上的資金。

　　03持續(xù)虧損，蔚來(lái)的挑戰(zhàn)在2025？

　　蔚來(lái)交付量掉隊(duì)已然是一個(gè)大問(wèn)題，但公司似乎沒(méi)有太多的解決方案。

　　2022年1月，當(dāng)被問(wèn)及蔚來(lái)2022年銷量目標(biāo)時(shí)，蔚來(lái)聯(lián)合創(chuàng)始人秦力洪表示，“零配件供應(yīng)問(wèn)題仍會(huì)是蔚來(lái)汽車交付的天花板。今年交付目標(biāo)我說(shuō)了不算，供應(yīng)鏈說(shuō)了算，產(chǎn)多少交多少?！卑压久\(yùn)交給供應(yīng)鏈，被供應(yīng)鏈掣肘的蔚來(lái)還有未來(lái)嗎？

　　銷量表現(xiàn)不佳，這勢(shì)必會(huì)影響到蔚來(lái)的收入，根據(jù)近期網(wǎng)上流傳出來(lái)的一份協(xié)議，蔚來(lái)確實(shí)面臨著很大的營(yíng)收壓力。

　　2019年，蔚來(lái)因?yàn)槟貌坏饺谫Y而瀕臨破產(chǎn)，最后獲得了合肥市政府70億戰(zhàn)投資金才逐漸走出困境。然而，天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，合肥市政府對(duì)蔚來(lái)也提了一些較為“苛刻”的要求。

　　對(duì)賭協(xié)議顯示，2020年蔚來(lái)的營(yíng)收要達(dá)到148億元，上市3款車型。2024年，蔚來(lái)營(yíng)收達(dá)到1200億元，上市6-8款車型，2020-2025年累計(jì)總營(yíng)收4200億元，總稅收78億元，并在2025年前在科創(chuàng)板上市。否則，戰(zhàn)略投資人有權(quán)要求蔚來(lái)以8.5%的年利率回購(gòu)股份。

　　如果按照該對(duì)賭協(xié)議的要求，2020年的任務(wù)，蔚來(lái)已經(jīng)完成了，公司當(dāng)年?duì)I收162億，上市ES8、ES6、EC6三款車型。但蔚來(lái)的挑戰(zhàn)在2024年和2025年，一方面是營(yíng)收上的壓力，1200億營(yíng)收需要在2020年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)6倍，4年6倍并不容易；另一方面則是科創(chuàng)板上市的難度。

　　目前看科創(chuàng)板對(duì)車企并不“友好”，此前，吉利、威馬、哪吒、零跑等先后終止了科創(chuàng)板上市進(jìn)程，車企接連在科創(chuàng)板碰壁。有解釋稱，威馬汽車因?yàn)椴牧蠈彶橹斜话l(fā)現(xiàn)科技含量不足、研發(fā)投入占比不高及持續(xù)虧損等問(wèn)題。

　　威馬的問(wèn)題也困擾著蔚來(lái)，成立至今蔚來(lái)尚未盈利，2018年到2020年，蔚來(lái)分別虧損233億、114億、56億，虧損呈收窄趨勢(shì)。但2021年前3季度，蔚來(lái)虧損84億，較2020年同期虧損擴(kuò)大了一倍。2018年至今，蔚來(lái)累計(jì)虧損超過(guò)487億。

　　到2025年，蔚來(lái)就將是一家成立十年的企業(yè)，屆時(shí)解決虧損問(wèn)題或許是蔚來(lái)的大挑戰(zhàn)。但當(dāng)下，李斌要帶領(lǐng)蔚來(lái)重新回到造車新勢(shì)力的頭部梯隊(duì)，搶先其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在市場(chǎng)上拿到更多融資，或許是更重要的事情。（文|曲奇）

　　轉(zhuǎn)自：新浪網(wǎng)

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