銷量波動大成長性受關(guān)注 造車新勢力“三兄弟”盈利能力有待提升

　　中概股造車新勢力“三兄弟”日前陸續(xù)公布了11月創(chuàng)紀錄的銷售數(shù)據(jù)。不過，在公布銷量數(shù)據(jù)之后，蔚來汽車和小鵬汽車股價當(dāng)日下滑幅度均超過10%。此前總市值沖破1萬億元的造車新勢力“三兄弟”，在一路狂奔之后，股價在11月底開始回落。而關(guān)于中國造車新勢力的市值究竟是神話還是泡沫的討論也從未停止。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，新能源汽車的發(fā)展方向是明確的，但是發(fā)展過程是波折的，中短期機會與風(fēng)險共存。

　　銷量創(chuàng)新高

　　蔚來12月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月共交付新車5291臺，繼10月后再超5000臺，連續(xù)第四個月創(chuàng)品牌單月交付量新高，并自今年4月以來連續(xù)第八個月實現(xiàn)同比翻番。今年前11個月，蔚來累計交付新車36721臺，同比增長111.1%。

　　蔚來創(chuàng)始人李斌在三季度財報電話會上表示，伴隨著新一輪全供應(yīng)鏈的產(chǎn)能提升，預(yù)計2021年1月全供應(yīng)鏈產(chǎn)能將提升至7500臺，以滿足日益增長的訂單需求。中泰證券研報預(yù)計，2020年、2021年蔚來交付量分別為4.5萬輛、8.8萬輛，同比分別增長119%、96%，到2025年銷量有望達到24萬輛。

　　小鵬汽車11月銷量也創(chuàng)2020年新高。小鵬汽車12月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月總交付量達到4224臺，同比增長342%。此外，2020年1月-11月，小鵬汽車累計交付21341臺，同比增長87%。

　　其中，小鵬P7單月交付量2732臺，環(huán)比增長30%，刷新單月交付數(shù)紀錄；自今年6月底啟動規(guī)模交付以來，已累計交付11371臺，創(chuàng)下新勢力品牌單車型交付破萬量最快紀錄。此外，小鵬G3單月交付1492臺，環(huán)比增長59%，創(chuàng)2020年新高。

　　理想汽車12月2日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，理想ONE11月交付4646輛，環(huán)比增長25.8%，再創(chuàng)單月交付量紀錄。1月-11月，理想ONE已累計交付26498輛。

　　三家造車新勢力頭部企業(yè)除了交付數(shù)據(jù)亮眼外，經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)也較為突出。此前披露的三季報顯示，蔚來第三季度總營收為45.26億元，同比增長146.4%，環(huán)比增長21.7%；凈虧損10.47億元，同比收窄58.5%，環(huán)比收窄11%。小鵬汽車第三季度總收入為19.90億元，同比增長342.5%，環(huán)比增長236.9%。理想汽車第三季度營收為25.11億元，環(huán)比增長28.9%；第三季度凈虧損1.07億元，遠低于市場預(yù)期5億元虧損額度。

　　老虎證券投研團隊負責(zé)人何勇對中國證券報記者表示，目前造車新勢力企業(yè)已經(jīng)渡過了資金壓力最大的階段，進入到產(chǎn)品導(dǎo)入期，包括蔚來、小鵬國資化后對再融資前景也有很大的幫助?！皬耐顿Y的角度看，與現(xiàn)金流和盈利相比，應(yīng)更看重銷量、更關(guān)注車企的成長性。除此之外，如果這家公司擁有能成長為行業(yè)龍頭的技術(shù)潛力和團隊也是加分項?！?/p>

　　創(chuàng)新獲資本市場認可

　　今年以來，在政策、市場的助推下及自身經(jīng)營業(yè)績的逐步改善，三家造車新勢力公司股價水漲船高。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日收盤，蔚來市值達到581億美元(約為人民幣3794億元)，僅次于比亞迪，成為中國市值排名第二的車企，市值也趕超福特、上汽集團等傳統(tǒng)車企。

　　此外，小鵬汽車總市值也達到355億美元(約合人民幣2318億元)，理想汽車市值為255億美元(約合人民幣1665億元)。

　　股價漲幅方面，數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)?shù)貢r間12月4日收盤，今年以來，蔚來累計漲幅達9.71倍；小鵬汽車自8月27日上市以來，累計漲幅達228.93%；理想汽車自7月30日上市以來，累計上漲165.48%。

　　羅蘭貝格合伙人兼大中華區(qū)副總裁、汽車行業(yè)中心負責(zé)人鄭赟在接受中國證券報記者采訪時指出，從估值上來看，投資人并沒有把上述三家公司作為一家汽車公司來看，而更多看成是智能終端。從中長期看，三家公司從產(chǎn)品、商業(yè)模式、客戶運營，都有差異化的競爭力。未來5年，中國新能源汽車的銷售目標在20%滲透率的大背景下，蔚來、小鵬、理想三家的銷量肯定會在現(xiàn)有基礎(chǔ)上有更大提升。

　　中國電動汽車百人會理事長陳清泰也認為，蔚來、小鵬、理想三家汽車股價集體飆升，市值分別再次創(chuàng)下新高，不能不說與三家都是有較強互聯(lián)網(wǎng)基因、產(chǎn)品技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新有關(guān)?！斑@反映出資本市場對新能源汽車的認同，也表明汽車產(chǎn)業(yè)進入了大變革時期，汽車企業(yè)的市場地位正在重新洗牌，給后來者提供了機會。”

　　單店銷量是關(guān)鍵

　　值得注意的是，伴隨著靚麗的交付數(shù)據(jù)，中概股新能源汽車股卻出現(xiàn)逆勢回調(diào)。近來，三家造車新勢力股價均出現(xiàn)較為明顯的下跌。數(shù)據(jù)顯示，11月24日以來，蔚來、小鵬汽車和理想汽車股價分別累計下跌22.28%、31.63%和30.04%。

　　早在11月13日，做空機構(gòu)香椽就表示面臨特斯拉競爭的蔚來汽車估值過高，目標價應(yīng)該在25美元/股。“三兄弟”的市值是神話還是泡沫？股價回落之后，造車新勢力的“神話”還能延續(xù)嗎？

　　何勇認為，股價的漲跌更多是對未來增長與否的反映。比如，現(xiàn)在新能源產(chǎn)品處在導(dǎo)入期，動態(tài)的估值更重要一些，就會更看重動態(tài)市銷率。這個就要取決于各家車企后續(xù)的交付情況?！皺M向比較的話，三家新勢力的靜態(tài)市銷率目前高于特斯拉兩倍以上，但中國作為全球最大的新能源市場，加上新能源進入產(chǎn)品導(dǎo)入期，未來都可以逐步消化目前的高估值?！?/p>

　　不過，從銷量來看，“三兄弟”的銷售數(shù)據(jù)也僅為傳統(tǒng)車企的零頭，仍有很長的路要走。中國汽車流通協(xié)會專家委員會成員、汽車行業(yè)分析師李顏偉以小鵬汽車舉例，如果看21個月小鵬的銷量，會發(fā)現(xiàn)公司月度和季度銷量波動很大，這說明銷售并不是很成熟；小鵬第四季度要銷售1萬輛，增長主要依靠P7的新車效應(yīng)以及網(wǎng)點的擴張。而銷量提升也帶來銷售成本的激增，這也限制了小鵬快速提升銷量，因為賣的越多虧的越多。因此，如何提升單店銷量是小鵬急需解決的問題。

　　海通證券稱，2020年下半年新能源汽車在疫情后逐步復(fù)蘇，全球產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)加速融合。隨著10月新能源汽車銷量翻倍，新能源汽車概念也受到了資本追捧，業(yè)內(nèi)認可新能源汽車以后的發(fā)展趨勢，給較少上市的造車新勢力企業(yè)更好的估值。但最近行業(yè)二級市場股價調(diào)整，疊加香櫞公司做空報告，無疑給行業(yè)降溫。新能源汽車的發(fā)展方向是明確的，但是發(fā)展的過程是波折的，行業(yè)格局還會有很大的變化，中短期機會與風(fēng)險共存。此外，前期新能源汽車板塊火熱，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司經(jīng)過此前的快速炒作多數(shù)均積累了不小的漲幅，短期估值處于相對高位，不少資金有獲利了結(jié)的需求，短期價值回歸趨勢明顯。

　　國信證券指出，預(yù)計2021年，造車新勢力將直面特斯拉、大眾MEB及自主品牌競爭，進入大規(guī)模放量期，整個電動車消費結(jié)構(gòu)順勢由營運主導(dǎo)向需求主導(dǎo)轉(zhuǎn)換。建議關(guān)注兩方面機會：一是市值高企的新勢力將拔高國內(nèi)整車估值中樞；二是持續(xù)上量的造車新勢力將帶動配套汽車零部件廠商業(yè)績上行。（作者：崔小粟 宋維東）

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報

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