大豪科技擬購“紅星二鍋頭”再遭問詢 毛利率低、京外經(jīng)銷商占比減少引關(guān)注

　　目前，A股市場白酒板塊熱度不減，有關(guān)紅星二鍋頭母公司北京一輕控股有限責(zé)任公司(以下簡稱一輕控股)欲重組上市的話題也不斷發(fā)酵，其交易對象則指向了主營縫紉設(shè)備電控系統(tǒng)的大豪科技(603025，SH；前收盤價23.59元)。

　　大豪科技在上月初披露重組預(yù)案，上交所隨即下發(fā)關(guān)注函。1月22日晚間，大豪科技發(fā)布回復(fù)公告。除了此前披露的相關(guān)風(fēng)險，大豪科技又補充了有關(guān)公司市盈率較高、預(yù)估值及交易作價尚未確定、股權(quán)劃轉(zhuǎn)尚未完成等風(fēng)險。此外，大豪科技亦提示到北京紅星股份有限公司(以下簡稱紅星股份)存貨占比較高，若市場需求發(fā)生不利變化，存貨跌價損失增加的風(fēng)險。

　　值得注意的是，在白酒行業(yè)高端化發(fā)展的背景中，紅星股份的營收、凈利潤和毛利率均低于行業(yè)整體水平。在市場布局上，其京外經(jīng)銷商占比亦呈下滑趨勢。對此，上交所也展開了二次問詢。

　　協(xié)同效應(yīng)有不確定性

　　眼下，大豪科技與一輕控股的重組計劃也可以看成紅星股份發(fā)力沖擊資本市場的重要舉措。按照重組預(yù)案，大豪科技擬向一輕控股發(fā)行股份購買其持有的北京一輕資產(chǎn)經(jīng)營管理有限責(zé)任公司(以下簡稱資產(chǎn)管理公司)100%股權(quán)，并向其他兩家公司發(fā)行股份購買其累計持有的紅星股份剩余50%股權(quán)。交易完成后，大豪科技將對資產(chǎn)管理公司100%持股，并直接和間接持有紅星股份100%股份。值得注意的是，除了紅星股份外，資產(chǎn)管理公司下屬的一輕食品(主要產(chǎn)品為“義利”系列品牌食品和“北冰洋”系列品牌飲料)、一輕研究院、星海公司、龍徽釀酒有限公司等主體將同樣并入上市公司。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，作為本次重組主角之一的大豪科技系國內(nèi)縫制、針紡設(shè)備電控領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，此前在食品、飲料等板塊鮮有業(yè)務(wù)布局。因此，上述跨界“聯(lián)姻”不僅引發(fā)市場關(guān)注，上交所的問詢亦隨之到達。其中，有關(guān)公司經(jīng)營規(guī)模擴張以及跨界經(jīng)營帶來的相關(guān)管理風(fēng)險等，成為監(jiān)管層的關(guān)注重點。

　　大豪科技對此回復(fù)道，由于標(biāo)的資產(chǎn)與上市公司所處行業(yè)存在一定差異，因此，本次交易完成后雙方需要在組織機構(gòu)、管理制度、人力資源、財務(wù)投融資制度、企業(yè)文化等方面整合，整合過程中可能會對雙方的正常業(yè)務(wù)發(fā)展造成一定影響。大豪科技與標(biāo)的資產(chǎn)本次交易完成后能否順利實現(xiàn)整合、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)具有不確定性。而針對原有主營業(yè)務(wù)，大豪科技稱重組不存在對上市公司原有業(yè)務(wù)進行處置的計劃或安排。

　　基于這一回應(yīng)，交易所也再度追問，要求大豪科技補充披露其與標(biāo)的資產(chǎn)、標(biāo)的資產(chǎn)下屬各公司之間在業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、市場、渠道、上下游等具體層面的協(xié)同表現(xiàn)，是否存在顯著的協(xié)同效應(yīng)以及一次性注入多個不同業(yè)務(wù)和資產(chǎn)的主要考慮，并繼續(xù)提示業(yè)務(wù)整合及多主業(yè)經(jīng)營可能存在的相關(guān)風(fēng)險。

　　紅星股份毛利率偏低

　　除了雙方在跨界重組中的業(yè)務(wù)協(xié)同外，有關(guān)紅星股份和紅星二鍋頭當(dāng)前的若干痛點也逐漸明朗。

　　在大豪科技補充披露的白酒經(jīng)營相關(guān)風(fēng)險中提到，紅星股份存貨占流動資產(chǎn)的比例相對較高，主要由成品酒和半成品酒(含基酒)構(gòu)成。如果市場需求發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率進一步下降，從而使紅星股份面臨存貨的可變現(xiàn)凈值降低、存貨跌價損失增加的風(fēng)險。

　　此外，標(biāo)的資產(chǎn)白酒類產(chǎn)品主要通過經(jīng)銷商銷售，如果未來標(biāo)的資產(chǎn)對經(jīng)銷商的培育、指導(dǎo)不力，可能對市場開拓進展產(chǎn)生不利影響；如果個別經(jīng)銷商在對外宣傳、銷售價格、客戶服務(wù)等方面違反標(biāo)的資產(chǎn)的管理要求，將一定程度影響標(biāo)的資產(chǎn)的品牌形象和經(jīng)營業(yè)績。

　　此外，在大豪科技對關(guān)注函的回復(fù)中，紅星股份毛利率情況、市場占有率以及區(qū)域表現(xiàn)等數(shù)據(jù)也進一步曝光。2018年、2019年以及2020年1~9月，紅星股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入24.54億元、26.38億元、18.24億元；分別實現(xiàn)凈利潤3.29億元、4.91億元、2.54億元，均處于同行業(yè)可比公司中的中下游水平。期間，公司毛利率分別為57.77%、58.62%、52.80%。記者注意到，紅星股份的毛利率雖較國內(nèi)白酒行業(yè)可比公司均值水平偏低，但略高于順鑫農(nóng)業(yè)旗下白酒業(yè)務(wù)的整體毛利率水平。

　　市場占有率方面，根據(jù)《全國釀酒行業(yè)信息》數(shù)據(jù)，2020年前三季度，紅星股份營業(yè)收入排名第十九，產(chǎn)量排名第七。而根據(jù)《全國釀酒行業(yè)信息》統(tǒng)計的釀酒行業(yè)重點白酒企業(yè)2020年前三季度主營業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)計算，紅星股份主營業(yè)務(wù)收入約占釀酒行業(yè)重點白酒企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入總和的0.52%。

　　就區(qū)域布局而言，紅星二鍋頭對北京市場的依賴十分顯著。截至2020年11月末，紅星股份在“北京區(qū)”和“北中國區(qū)”的經(jīng)銷商數(shù)量之和占總數(shù)的70%以上。而除北京區(qū)外，公司最近兩年一期各區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量均呈現(xiàn)明顯下滑趨勢，變化趨勢顯著異于同行業(yè)公司。對此，上交所同樣展開追問。

　　值得注意的是，大豪科技還在回復(fù)文件中表示，截至2021年1月22日，公司靜態(tài)市盈率達85.83倍，滾動市盈率達133.30倍，遠高于證監(jiān)會行業(yè)分類計算機、通信和其他電子信息設(shè)備制造業(yè)平均滾動市盈率，也遠高于交易標(biāo)的所處的食品制造業(yè)、酒水飲料等行業(yè)的平均滾動市盈率。對此，大豪科技提醒投資者理性投資，注意二級市場交易風(fēng)險。

　　轉(zhuǎn)自：每日經(jīng)濟新聞

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀