牧原股份回應(yīng)造假質(zhì)疑：高毛利與大存大貸有合理性

　　經(jīng)歷了股票社交平臺(tái)“大V”公開質(zhì)疑和網(wǎng)友激辯后，市場關(guān)于牧原股份(002714)是否存在財(cái)務(wù)造假問題的討論還在持續(xù)。

　　3月16日晚間，牧原股份發(fā)布詳細(xì)問詢回復(fù)，對(duì)此前市場關(guān)注度較高的異常高毛利、大存大貸、大量工程關(guān)聯(lián)交易、少數(shù)股東ROE遠(yuǎn)低于母公司股東ROE等質(zhì)疑熱點(diǎn)作出解釋。

　　毛利高源于養(yǎng)殖模式

　　針對(duì)公司固定資產(chǎn)占銷售收入的比重遠(yuǎn)高于同行業(yè)的問題，牧原股份回復(fù)，造成該情況的主要原因系公司與同行業(yè)上市公司的生豬養(yǎng)殖模式存在差異。

　　回復(fù)表示，近三年又一期牧原股份的生豬養(yǎng)殖采用“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”養(yǎng)殖模式，而同行業(yè)上市公司多采用代養(yǎng)模式。代養(yǎng)模式因采用“公司+農(nóng)戶”的生產(chǎn)模式，相對(duì)具有“輕資產(chǎn)”的特點(diǎn)；而全自養(yǎng)模式需公司自主投資建設(shè)生豬養(yǎng)殖場。故與同行業(yè)上市公司相比，公司固定資產(chǎn)占營業(yè)收入的比例較高、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。

　　除此之外，公司與各同行業(yè)上市公司的主營業(yè)務(wù)存在差異，也是造成公司與同行業(yè)上市公司的固定資產(chǎn)收益率有所差異的原因。公司生豬養(yǎng)殖收入的比例遠(yuǎn)超過同行業(yè)上市公司。同行業(yè)上市公司除生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)外，溫氏股份還包括肉雞養(yǎng)殖等、新希望還包括飼料業(yè)務(wù)和禽業(yè)養(yǎng)殖等、正邦科技和天邦股份還包括飼料業(yè)務(wù)等。這些業(yè)務(wù)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率普遍高于生豬養(yǎng)殖。

　　牧原股份認(rèn)為，與同行公司的差異化，也導(dǎo)致公司毛利率明顯偏高。

　　回復(fù)函稱，牧原股份生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司的主要原因系公司生豬單位成本低于同行業(yè)可比公司。公司及各同行業(yè)可比公司的種豬與仔豬來源、生豬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生豬養(yǎng)殖方式等存在差異。

　　公告舉例稱，在同行業(yè)可比公司中，新希望和正邦科技對(duì)外采購仔豬育肥出欄比例較大。根據(jù)《新希望：2020年12月27日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》：“新希望預(yù)計(jì)2020年出欄生豬800多萬頭，自有仔豬育肥出欄僅約為400萬頭以上”，即新希望對(duì)外采購仔豬育肥出欄約占50%；根據(jù)《正邦科技：2020年10月29日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》：“正邦科技外購仔豬育肥出欄占比為54%”。

　　以新希望的自產(chǎn)仔豬與外購仔豬育肥成商品豬的單位成本為例，新希望2018年對(duì)外采購的仔豬育肥出欄與自繁自育的仔豬育肥出欄的單位成本差僅約為1元/公斤，到了2019年，單位成本差拉大到了4.3元/公斤，而到了2020年，單位成本差已拉大到了10元/公斤。

　　此外牧原股份認(rèn)為，公司與同行業(yè)可比公司的生豬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也存在一定的差異。

　　牧原股份在回復(fù)函中表示，與同行企業(yè)代養(yǎng)模式相比，公司全自養(yǎng)模式對(duì)成本的節(jié)約優(yōu)勢明顯，公司在飼養(yǎng)環(huán)節(jié)可以大量采用先進(jìn)、高效率的自動(dòng)化設(shè)備，實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)飼養(yǎng)”，提高了人均生產(chǎn)效率、實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；?jīng)營，從而能夠降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。

　　回應(yīng)大量工程關(guān)聯(lián)交易

　　經(jīng)過網(wǎng)絡(luò)數(shù)日激辯，“與關(guān)聯(lián)企業(yè)河南牧原建筑工程有限公司(下稱牧原建筑)之間存在大量關(guān)聯(lián)交易”也逐步成為質(zhì)疑核心點(diǎn)。

　　在問詢回復(fù)中，牧原股份認(rèn)為，公司與牧原建筑之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)采購占當(dāng)期采購總額的比例較低，均低于20%，同時(shí)，大量工程項(xiàng)目均由關(guān)聯(lián)方承建存在商業(yè)邏輯及合理性。

　　牧原股份稱，自2016年5月1日起，全國范圍內(nèi)全面推開營業(yè)稅改征增值稅(以下稱營改增)試點(diǎn)，建筑企業(yè)需要完整的增值稅抵扣鏈條，當(dāng)進(jìn)項(xiàng)稅額不能抵扣或抵扣不足，就直接增加了建筑企業(yè)稅負(fù)。承建公司豬舍建設(shè)的建筑商和施工隊(duì)多為地方建筑企業(yè)，規(guī)模小、管理不完善，導(dǎo)致建筑企業(yè)稅負(fù)大大增加，直接提高了建筑成本。牧原建筑設(shè)立初衷是為了幫助建筑商規(guī)范管理，適應(yīng)新的稅收政策變化，進(jìn)行成本管理。

　　此外，回復(fù)稱牧原建筑為公司承建項(xiàng)目所產(chǎn)生的收入占牧原建筑營業(yè)收入比例逐年升高，主要原因系公司近年來逐年加大對(duì)生豬產(chǎn)能擴(kuò)張的投入。而公司2019年、2020年豬舍單方造價(jià)較2017年、2018年有顯著上升的主要原因是2018年8月發(fā)生非洲豬瘟以來，公司主動(dòng)提升生物安全等級(jí)，對(duì)豬舍進(jìn)行升級(jí)改造，實(shí)現(xiàn)安全生產(chǎn)。近三年又一期，牧原建筑承建的豬舍單方造價(jià)與非關(guān)聯(lián)方建筑公司承建的豬舍單方造價(jià)不存在顯著差異。

　　稱大存大貸有合理性

　　截至2020年9月30日，牧原股份貨幣資金余額224.96億元，較2019年底增加105.76%；短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付債券合計(jì)275.58億元，較2019年底增加225.4%。同時(shí)，2020年前三季度公司發(fā)生利息費(fèi)用1.68億元，利息收入1384.86萬元。

　　對(duì)此，問詢函也要求牧原股份說明公司貨幣資金存放地點(diǎn)、存放類型、利率水平，是否存在質(zhì)押、凍結(jié)等權(quán)利限制，是否存在與控股股東及關(guān)聯(lián)人的共管賬戶等問題。

　　牧原股份表示，2020年9月末，公司貨幣資金余額為224.96億元，主要存放在境內(nèi)，存放在境外的款項(xiàng)余額為0.44萬元，系子公司牧原國際有限公司(香港)在星展銀行(香港)有限公司開立的一般賬戶活期存款余額。

　　2020年9月末，公司庫存現(xiàn)金和銀行存款均不存在質(zhì)押、凍結(jié)等權(quán)利限制；其他貨幣資金中的銀行借款保證金、銀行承兌匯票保證金為受限資金，受限資金金額為6億元，其他貨幣資金中的其他不存在質(zhì)押、凍結(jié)等權(quán)利限制。

　　對(duì)于公司利息收入遠(yuǎn)低于利息費(fèi)用的原因，牧原股份解釋，公司截至2020年9月30日貨幣資金余額金額較高的主要原因包括：一是公司2020年1-9月經(jīng)營業(yè)績大幅增長導(dǎo)致的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額相應(yīng)較大；二是因2020年1-9月生產(chǎn)規(guī)模與建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致的月均資金缺口較大以及滿足四季度集中采購和工程款支付的需求，公司2020年1-9月銀行借款規(guī)模等大幅增長導(dǎo)致的籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額相應(yīng)較大。

　　由于貸款利率遠(yuǎn)高于銀行存款利率，且公司有正常的固定資產(chǎn)以及經(jīng)營類支出，貨幣資金余額小于有息負(fù)債余額，故公司利息收入遠(yuǎn)低于利息費(fèi)用具有合理性。

　　此外，問詢函關(guān)注到，截至2020年9月末，牧原股份短期借款、長期借款合計(jì)為235.79億元，較2019年末大幅增加182.06億元，增長率為338.86%，同期公司持有的貨幣資金為224.96億元，對(duì)公司2020年9月末在持有大額貨幣資金的情況下，短期借款和長期借款大幅增長的原因及合理性提出質(zhì)疑。

　　牧原股份稱，公司有息負(fù)債規(guī)模的變化與公司收入規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營和建設(shè)資金支出規(guī)模的逐年擴(kuò)大趨勢是一致的。

　　最近三年末(2017年末、2018年末和2019年末)，公司有息債務(wù)余額占資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、經(jīng)營和建設(shè)資金支出規(guī)模比例的平均值分別為31.46%、74.45%和62.91%。2020年9月末，公司有息債務(wù)余額占資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、經(jīng)營和建設(shè)資金支出規(guī)模比例與最近三年末的平均值不存在較大差異。

　　據(jù)稱，公司2020年9月末短期借款和長期借款大幅增長的原因，一方面是公司生豬養(yǎng)殖采用“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”養(yǎng)殖模式，生豬養(yǎng)殖場區(qū)的建設(shè)需投入大量的資金，另外也為了滿足四季度集中采購和工程款支付的需求。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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