長(zhǎng)春高新怎么了？以日本為例論集采和醫(yī)藥股的確定性

　　曾幾何時(shí)，投資不過(guò)山海關(guān)的說(shuō)法人人皆知。但總有一家顯得格外特殊，這個(gè)公司就是長(zhǎng)春高新，由于地理位置帶來(lái)的稀缺性，長(zhǎng)春高新似乎總是市場(chǎng)關(guān)注的對(duì)象，且總有說(shuō)不完的話(huà)題。

　　前些時(shí)日還以“東北大媽忘記密碼，13年大賺100倍”作為談資的“東北茅臺(tái)”，近日的表現(xiàn)可謂令人大跌眼鏡。

　　究其原因，很有可能是市場(chǎng)被廣東省牽頭16省聯(lián)盟帶量采購(gòu)，生長(zhǎng)激素也要被集采的鬼故事給嚇到了。而長(zhǎng)春高新作為生長(zhǎng)激素NO.1，市場(chǎng)顯然第一時(shí)間用腳投票。

　　我們且不論消息的真假與否、何時(shí)到來(lái)。而是借著此次機(jī)會(huì)，談?wù)勆L(zhǎng)激素集采的可能，以及對(duì)于投資的啟示。

　　問(wèn)題來(lái)了，生長(zhǎng)激素會(huì)被集采嗎？

　　對(duì)此，我們分兩種情況討論

　　一、我們審視此次事件，若從政策層面來(lái)看，由于集采常態(tài)化意見(jiàn)的發(fā)布，未來(lái)集采趨勢(shì)不用多說(shuō)，但是由于政策發(fā)布時(shí)間不長(zhǎng)，那么對(duì)于何時(shí)落地還是未知數(shù)，想必并沒(méi)有那么快。

　　其次考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的情況，生長(zhǎng)激素這塊市場(chǎng)玩家有限。以水針為例，目前在公立醫(yī)院還沒(méi)形成充分三家以上的，且產(chǎn)品在國(guó)家醫(yī)保目錄里也只有一兩個(gè)適應(yīng)癥，怎么看針對(duì)水針及長(zhǎng)效的集采，都不怎么具備條件。

　　所以市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)由于集采而影響長(zhǎng)春高新大頭收入(水針占比70%以上)，基本上是擔(dān)憂(yōu)過(guò)度了。

　　其實(shí)早在去年11月份，長(zhǎng)春高新就曾表示過(guò)：“生長(zhǎng)激素相關(guān)國(guó)家政策還不是十分明確，水針可能性不大，預(yù)計(jì)粉針存在納入集采可能?！笨梢?jiàn)公司自己心里是有桿秤的。

　　二、假設(shè)集采還是來(lái)了，但考慮到市場(chǎng)需求，越來(lái)越多家長(zhǎng)對(duì)于孩子長(zhǎng)得更高的期望必然有增無(wú)減。生長(zhǎng)激素競(jìng)爭(zhēng)格局并未到白熱化的階段，相關(guān)廠商并無(wú)以?xún)r(jià)換量的必然需求(況且產(chǎn)能也跟不上)。

　　更不用說(shuō)生長(zhǎng)激素本就不是剛需，類(lèi)似接近類(lèi)消費(fèi)，如醫(yī)美的邏輯。最終必然是由消費(fèi)者買(mǎi)單。國(guó)家醫(yī)保本身就很緊張，試想對(duì)于一個(gè)本不剛需的需求，集采有何意義呢？

　　即便是有，也頂多是報(bào)銷(xiāo)先天發(fā)育不良者的治病需求，報(bào)銷(xiāo)相對(duì)便宜的產(chǎn)品(如粉針)。粉針占長(zhǎng)春高新的營(yíng)收占比僅8%-9%，即便進(jìn)集采，對(duì)于收入的影響是比較十分有限的，

　　總的來(lái)說(shuō)，與其打著集采的口號(hào)講鬼故事，倒不如說(shuō)是長(zhǎng)春高新短期上漲過(guò)快，估值過(guò)高導(dǎo)致。要知道長(zhǎng)春高新就在前幾日剛剛創(chuàng)下了歷史新高，市場(chǎng)總需要一個(gè)下跌的理由罷了。

　　可見(jiàn)，長(zhǎng)春高新作為一家優(yōu)秀的公司，也難逃可能存在集采的厄運(yùn)。前些日子人口普查老齡化數(shù)據(jù)，一時(shí)間帶動(dòng)了醫(yī)藥板塊的反彈，但是市場(chǎng)短期似乎只看到了人口老齡化帶來(lái)的“需求擴(kuò)張”，但一定程度忽略了集采對(duì)于“價(jià)格端”的沖擊。

　　那么透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，集采對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)到底影響幾何？對(duì)于投資而言有何啟示呢？

　　大勢(shì)所趨，辯證看待集采帶來(lái)的影響

　　最新人口普查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)60歲以上老人超2.6億人，占總?cè)丝诘?8.70%。且持續(xù)增長(zhǎng)大勢(shì)所趨，但是出生率的逐年降低，使得醫(yī)保社保的供給出現(xiàn)缺失。

　　開(kāi)源不成，便只能節(jié)流了。眾所周知，集采就是為了降低醫(yī)保的一種手段。

　　我們要以辯證的眼光看待集采，一方面對(duì)于缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，沒(méi)進(jìn)入集采，導(dǎo)致這塊業(yè)務(wù)今后無(wú)法展開(kāi)，那這樣支撐此前的邏輯就發(fā)生了改變，跌跌不休。

　　而進(jìn)集采名單的，雖然短期利潤(rùn)擠壓導(dǎo)致估值下降，但是由于公司具備競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看能夠以量制勝，最終總利潤(rùn)或許并沒(méi)有想象中的那么差，自然不就是壞事了。

　　因此長(zhǎng)期來(lái)看，被集采的優(yōu)質(zhì)企業(yè)更容易獲得市場(chǎng)的壟斷地位。

　　至于尚處集采浪尖的公司，如果沒(méi)能有對(duì)行業(yè)、公司準(zhǔn)確的判斷，最合適的還是等待最終消息落地再說(shuō)。生長(zhǎng)激素的集采大概率是虛驚一場(chǎng)，但是醫(yī)藥別的品種就沒(méi)這么幸運(yùn)。

　　畢竟投資賺錢(qián)的本質(zhì)還是尋找確定性！

　　對(duì)比日本，我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展幾何

　　未來(lái)我國(guó)老齡化程度的加深的確帶來(lái)大量的醫(yī)藥需求，但是考慮到藥價(jià)降低的影響，全行業(yè)大發(fā)展的局面或并不會(huì)出現(xiàn)，參考日本醫(yī)藥市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，醫(yī)藥行業(yè)分化趨勢(shì)或日益明顯。

　　日本的醫(yī)療衛(wèi)生開(kāi)支占GDP比重多年穩(wěn)定約10%左右，中國(guó)則占7%不到，對(duì)比上升空間較為有限。況且日本的人均GDP是中國(guó)四倍，而我們未富先老，國(guó)家醫(yī)保壓力可見(jiàn)不小。

　　從歷史角度來(lái)看，日本藥企也曾經(jīng)享受過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及醫(yī)保覆蓋從無(wú)到有的好時(shí)光，采用全民醫(yī)保和全藥醫(yī)保制度，醫(yī)藥行業(yè)復(fù)合增速穩(wěn)定在10%以上，也算是高光時(shí)刻。

　　但是好景不長(zhǎng)，1980年開(kāi)始，由于醫(yī)保收入增長(zhǎng)放緩，日本當(dāng)局開(kāi)始控制藥品價(jià)格，之后十年間藥品整體降幅達(dá)60%，行業(yè)增速也隨之趨緩。越到近幾十年，行業(yè)增速就愈發(fā)趨緩，僅為各位數(shù)。

　　根據(jù)日本厚生省數(shù)據(jù)，開(kāi)始于上世紀(jì)八十年的藥品定價(jià)體系在降低藥價(jià)方面效果最為顯著，此后經(jīng)過(guò)多輪調(diào)整，醫(yī)藥降價(jià)幅度趨于平穩(wěn)，但依舊保持著每?jī)赡?%的降幅。

　　自然，醫(yī)保倒逼使得當(dāng)時(shí)的制藥企業(yè)并不好過(guò)。1975年，日本制藥企業(yè)為1359家；2011年，其數(shù)量減少到約300家。其中主要生產(chǎn)處方藥的廠家約為100家，而主要生產(chǎn)仿制藥的企業(yè)僅為20多家。

　　可以看到，在這一過(guò)程中，日本的制藥企業(yè)也是加速了行業(yè)出清，行業(yè)集中度出現(xiàn)了不斷集中的過(guò)程，而我們國(guó)家也將面臨著這一風(fēng)口。

　　對(duì)于投資，選擇最具確定性的好方向

　　那么參照日本經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于投資醫(yī)藥行業(yè)而言，哪些方向具備更高的確定性？

　　1.創(chuàng)新藥，依舊是最具有潛力的大賽道，屆時(shí)比肩世界的藥企勢(shì)必會(huì)從中跑出，不過(guò)當(dāng)下投資創(chuàng)新藥企，還是得抱有著研發(fā)失敗的極大風(fēng)險(xiǎn)，普通投資者選擇創(chuàng)新藥企，還是需要有些格局的。

　　2.醫(yī)療器械，從日本過(guò)往數(shù)據(jù)可以得出，在1999年至2018年的19年間，日本醫(yī)療器械國(guó)內(nèi)產(chǎn)值僅僅從1.11萬(wàn)億日元增長(zhǎng)到1.28 萬(wàn)億日元，其間多年增速甚至為負(fù)。

　　但是具備開(kāi)拓海外市場(chǎng)的器械廠家，自1999年-2018年的出口金額從3600億日元大增至6700億日元，增速與國(guó)內(nèi)不盡相同。

　　可見(jiàn)具備出海競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的公司，大概率日后能夠獲得比較滋潤(rùn)。同樣，創(chuàng)新藥企也是一樣的，如果不能進(jìn)入成熟的歐、美、日市場(chǎng)并與這些跨國(guó)藥企正面硬剛，很難形成與跨國(guó)巨頭比肩的實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力。

　　3.醫(yī)藥外包，受益于醫(yī)?？刭M(fèi)下藥企外包需求增加，受益于新藥研發(fā)與申請(qǐng)加速、海外訂單流入等因素，持續(xù)高景氣。畢竟研發(fā)成與不成，該交的費(fèi)用還是得上交的。

　　4.醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)不僅能免疫醫(yī)?？刭M(fèi)政策，而且能夠享受消費(fèi)升級(jí)下市場(chǎng)擴(kuò)容所帶來(lái)的紅利。

　　還是以日本為例，由于醫(yī)療服務(wù)的供給受到人力資本的約束，成本呈剛性上漲趨勢(shì)，而隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至趨于不增長(zhǎng)，醫(yī)保資金增長(zhǎng)有限，日本繼而實(shí)施了醫(yī)保支付改革，藥品支出在1990年之后呈下降趨勢(shì)，大量的支出投入到醫(yī)療服務(wù)之上。

　　總而言之，醫(yī)藥賽道的景氣度一時(shí)難以言頂，但是非專(zhuān)業(yè)的投資者很難下手，光看著估值就令人害怕，尤其是在近日醫(yī)藥板塊一定程度回暖，部分優(yōu)質(zhì)公司的估值又開(kāi)始高估起來(lái)。

　　因此在這個(gè)階段，持有總比買(mǎi)入合適。如果鑒于自身研究能力的問(wèn)題，頂投獎(jiǎng)中優(yōu)秀的醫(yī)藥基金經(jīng)理或許也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

　　本文篇幅有限，感興趣的可以自行研究一下美日等發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，想必會(huì)有不一樣的感受。

　   風(fēng)險(xiǎn)提示：本文只作為行業(yè)研究學(xué)習(xí)之用，不可用于投資決策。

　　轉(zhuǎn)自：證券之星原創(chuàng)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀