煮酒論英雄（3） 舍得酒業(yè)：5年換2主，老酒淘盡英雄？

　　近日，一則有關“資本圍獵白酒市場”的傳聞，讓白酒股股價折了腰。從白酒老大貴州茅臺開始，各路酒莊好漢們落荒而逃，一周下來股價跌得一塌糊涂。與此同時，較早公布半年報的舍得酒業(yè)（600702.SH），8月份至今股價上漲了6.99%，股價表現(xiàn)可謂鶴立雞群。

　　半年報顯示，2021年上半年，舍得酒業(yè)營收同比增長133%，扣非凈利潤同比增長394%，半年業(yè)績超過年全年。顯然，舍得酒業(yè)的老酒戰(zhàn)略獲得了市場的高度認可。

　　5年換2主

　　天洋為復星系做嫁衣裳

　　有意思的是，就在市場驚喜于舍得酒業(yè)靚麗的半年報，認為復星系入主半年交上了一份令人滿意的答卷時，8月19日上交所發(fā)布了針對舍得酒業(yè)及其原實際控制人、直接控股股東、原間接控股股東、關聯(lián)方及有關責任人資金占用等違規(guī)行為進行了紀律處分。

　　這里，被批評的主要對象就是舍得酒業(yè)原實際控制人周政及其麾下的天洋系。

　　天洋入主前，2013年由于遭遇塑化劑事件與禁酒令的夾擊，白酒行業(yè)整體陷入低谷，舍得酒業(yè)業(yè)績更是一落千丈，連續(xù)3年瀕于虧損。

　　2015年11月份，天洋控股以10.38億元的價格受讓了射洪縣人民政府持有的沱牌舍得集團38.78%存量國有股權，并斥資27.85億元進行增資擴股，成為沱牌舍得集團持股70%的控股股東。

　　客觀地說，天洋入主后，曾經(jīng)給舍得酒業(yè)的經(jīng)營帶來較大改觀，業(yè)績也有較大的起色。

　　可惜的是，天洋系的主業(yè)是房地產(chǎn)開發(fā)，周政將舍得酒業(yè)資產(chǎn)盤活，業(yè)績搞上去，主要目的是將舍得酒業(yè)充裕的現(xiàn)金流，當做自己房地產(chǎn)開發(fā)的小金庫。通過各種手段，大肆挪用占用上市公司資金。

　　這樣循環(huán)往復大肆挪用上市公司資金，不僅侵害了中小投資者利益，也讓當?shù)卣鞴懿块T、酒廠老員工老領導們非常不滿，最后鬧得天怒人怨，天洋控股不得不通過拍賣股權還賬。

　　2020年12月31日，復星系旗下的豫園股份（600655.SH），以45.30億拿下四川舍得集團所持70%股權，取代天洋系，從而間接控股舍得酒業(yè)。這個成交價遠低于市場60億元的預期，受此消息影響，豫園股份股價當日應聲漲停。

　　45.30億元的成交價，與天洋系當年付出的38.23億元，相差僅7個億。而天洋入主這5年間，舍得酒業(yè)分紅很少，聊等于無，考慮到這些年來的通脹，再考慮到前期投入的大量人力資源與公關成本，以及事發(fā)后的還本付息及罰款，可以說，除了挪用了幾年資金，天洋系在舍得酒業(yè)身上幾乎沒賺到什么。

　　因此，有人調(diào)侃：“周政忙乎了5年，空歡喜一場，天洋系等于給復星系做了嫁衣裳。”

　　股價半年大漲150%

　　最大贏家不是郭廣昌

　　復星系與舍得酒業(yè)早有淵源，2015年時就想入股，后因價格沒談攏沒有買成。但郭廣昌始終放不下心中的酒局，這些年先后斥資成為青島啤酒的二股東、金徽酒的大股東，最終摘得舍得酒業(yè)這朵川酒中的“六大金花”之一。

　　2021年上半年，舍得酒業(yè)能有如此靚麗的業(yè)績，原因很多，疫情得到控制后消費復蘇，復星系入主后給予產(chǎn)業(yè)生態(tài)與銷售上的幫助，等等。但客觀地說，這些業(yè)績更多的來自酒廠干部員工這些年努力打拼，在排除天洋系的不當干擾后的厚積薄發(fā)，包括業(yè)內(nèi)稱道的“老酒戰(zhàn)略”，也是早在2019年時就制定的。

　　因此，硬要說舍得酒業(yè)上半年業(yè)績好，主要是因為復星系入主，不僅不客觀，甚至有點貪天之功。當然，只強調(diào)復星系撿了漏，那也失之偏頗。

　　復星系入主后，受業(yè)績向好預期的推動，舍得酒業(yè)股價大幅上漲，上半年漲幅高達150%。按理說，作為實控人的郭廣昌受益最大，有人計算，僅以其持有的上市公司持股計算，復星系上半年就獲得128億元的溢價，超過其當初入主時全部投入的2.83倍，因此，可以說是大贏家。

　　不過，作為控股股東，復星系短期內(nèi)不會在二級市場套現(xiàn)，這些收益再多都只是浮盈，是紙上富貴。相反，那些很早就潛入舍得酒業(yè)，近期逐步套現(xiàn)的前十大股東里的其他股東，才是真正的大贏家。

　　這些股東中，除了早期股改中就參股的四川省射洪廣廈房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，在二級市場買入的機構中，從入住時間到套現(xiàn)價位看，最大的贏家是云南卓曄投資管理有限公司-卓曄1號基金（以下簡稱 卓曄1號），其次是招商中證白酒指數(shù)分級證券投資基金（以下簡稱 招商中證白酒）。

　　持股5年獲利超6倍

　　股市潮起潮落老酒淘盡英雄

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，卓曄1號最早在2017年的年報中，就出現(xiàn)在舍得酒業(yè)前十大股東名單中，持股數(shù)量840萬股，位于前十大股東第四位。排在第三、第五、第六位的，分別是國泰互聯(lián)網(wǎng)、國泰新經(jīng)濟靈活配置、招商中證白酒。

　　事實上，招商中證白酒入主舍得酒業(yè)比卓曄1號更早，2016年就出現(xiàn)在前十大股東名單中，持股232萬股。

　　2017—2019年4年間，卓曄1號與招商中證白酒堅守，其他基金則是朝秦暮楚，來來往往換個不停。這種現(xiàn)象，不止是舍得酒業(yè)前十大股東如此，其他白酒也差不多，凸顯了國內(nèi)基金業(yè)所謂價值投資的虛偽與名不副實。

　　2020年年報中，招商中證白酒從舍得酒業(yè)前十大股東中消失，公司研究室結合季報數(shù)據(jù)推算，這家基金應該是在2020年第四季度清倉。粗略估算，這家基金2016年的初始倉位，至少賺了3倍。

　　遺憾的是，這只公募基金雖然大賺，卻沒能笑到最后，沒有吃到復星系入主后，舍得酒業(yè)股價2021年上半年的這波主升浪，錯失了一大段利潤。

　　而一直堅守的卓曄1號，其初始倉位應該是最遲在2017年第四季度建倉，以這個區(qū)間的舍得酒業(yè)平均價43元計算，截至2021年6月30日，以當日的收盤價每股213.53元計算，其浮盈已經(jīng)高達5倍，可以說是真正的大贏家。

　　股市潮起潮落。

　　不要說1990年代滬深股市啟動以來的風云變幻，就最近這5年，舍得酒業(yè)的大股東就二易其主，前十大股東里的基金更是像走馬燈一樣換個不停。只有那些看準白酒賽道，堅守其中的投資者，才有幸成為資本市場的大贏家。(文:淮上月)

　　轉自：公司研究室

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