煮酒論英雄（5）汾酒、洋河、瀘州老窖，誰會(huì)贏得白酒TOP5老三卡位戰(zhàn)？

　　2021年半年報(bào)公告結(jié)束，白酒板塊核心企業(yè)的半年報(bào)均已披露。從已發(fā)布的信息看，貴州茅臺(tái)（600519.SH）行業(yè)老大的地位穩(wěn)如泰山，五糧液（000858.SZ）的亞軍地位也依然穩(wěn)固，但白酒頭部公司TOP5中的老三究竟是誰，瀘州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）猶在三強(qiáng)爭(zhēng)霸，暫時(shí)難以定論。

　　事實(shí)上，這3家白酒公司各有長短，因此，孰強(qiáng)孰弱市場(chǎng)存在不少分歧。不過，從銷售相關(guān)的業(yè)績指標(biāo)看，3者之間的卡位戰(zhàn)，可能不久就會(huì)分出輸贏。

　　總營收凈利潤洋河股份第3

　　近3年復(fù)合增長率山西汾酒第一

　　這些年來，洋河股份的年度營收始終排在白酒行業(yè)TOP5第三位置，而且，2018—2020年這3年，洋河股份年度營收始終在200億以上。這也是不少投資者與洋河股份自己一直堅(jiān)稱洋河是白酒行業(yè)老三的主要依據(jù)。

　　從靜態(tài)角度看，這個(gè)說法沒錯(cuò)，不過，從動(dòng)態(tài)角度看，近幾年洋河股份的營收其實(shí)一再在滯漲，增速其實(shí)一直在下滑。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018—2020年3年間，洋河股份總收入復(fù)合增長率實(shí)際上是-1.96%，而其他4家公司增速都是兩位數(shù)，山西汾酒更是超30%。

　　從中報(bào)看，由于受疫情影響，2020年各家公司上半年基數(shù)都比較低，因此，2021年上半年TOP5公司營收均同比增長，山西汾酒同比增長高達(dá)75.22%，可謂一騎絕塵。當(dāng)期山西汾酒營收竟然突破100億元，按這個(gè)增長趨勢(shì)，汾酒年度營收趕上洋河恐怕要不了多長時(shí)間。

　　這兩年，面對(duì)總體銷量見頂下滑，中高端白酒競(jìng)爭(zhēng)激烈的現(xiàn)狀，白酒頭部公司在培育自己的高端大單品漲價(jià)帶量的同時(shí)，紛紛開展主打產(chǎn)品意外的系列酒營銷，意圖培育新的增長點(diǎn)。在這方面，五糧液與洋河走在了前面。中泰證券認(rèn)為，五糧液上半年系列酒量價(jià)齊升，在堅(jiān)持向中高價(jià)位聚焦以及加大過程考核之下，全年有望如期完成目標(biāo)。至于洋河股份，系列酒銷量可觀，可能與它旗下相對(duì)知名的地方白酒品牌較多有關(guān)。

　　銷售毛利率瀘州老窖第2

　　營銷費(fèi)率山西汾酒排名第1

　　不過，與其他TOP5 公司相比，山西汾酒的銷售毛利率以往一向偏低，營業(yè)利潤率也在5家白酒頭部公司中排在末位。

　　出現(xiàn)這種狀況，或許與汾酒之前缺乏領(lǐng)軍的高價(jià)大單品有關(guān)。不過，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，汾酒的銷售毛利率與營業(yè)利潤率近三年都在快速增長，尤其是2021年上半年，汾酒的銷售毛利率已經(jīng)超過洋河股份，達(dá)到70.65%，基本與瀘州老窖比肩。

　　上半年，山西汾酒營業(yè)利潤率也出現(xiàn)近10個(gè)百分點(diǎn)的提升。國金證券認(rèn)為，這與公司青花系列表現(xiàn)靚麗密切相關(guān)。國內(nèi)白酒企業(yè)，一向信奉燒錢營銷，越是重點(diǎn)推出的品牌，廣告打得越厲害。當(dāng)然，山西汾酒的增長也離不開廣告轟炸。

　　公司研究室粗略計(jì)算，上半年，山西汾酒的營銷費(fèi)用超20億，僅次于五糧液的35億。營銷費(fèi)率上，山西汾酒也排在第一。當(dāng)期山西汾酒的廣告費(fèi)高達(dá)14.61億，占營銷費(fèi)用的72%，可見，好酒也怕巷子深。

　　從銷售費(fèi)用與當(dāng)年?duì)I收的比較效果來看，2021年上半年，貴州茅臺(tái)效果最好，營銷費(fèi)率最低，顯示出來龍頭企業(yè)的品牌效應(yīng)；洋河股份與五糧液接近。另外，公司研究室以2020年年報(bào)數(shù)據(jù)，推算了一下白酒頭部企業(yè)每1元銷售費(fèi)用的產(chǎn)出效果，得出的結(jié)論與上述數(shù)據(jù)相仿。

　　公司總市值山西汾酒第3

　　6月底基金持股比例瀘州老窖最高

　　2016年以來，白酒股作為消費(fèi)板塊的代表，受到基金為主的機(jī)構(gòu)投資者的熱捧，一段時(shí)間內(nèi)，喝酒吃藥成為滬深兩市的時(shí)尚。不過，這種局面在進(jìn)入2021年后出現(xiàn)改觀，以茅臺(tái)為代表的茅組合，在與寧德時(shí)代為代表的新能源汽車為核心的寧組合的博弈中沒能占上風(fēng)，結(jié)果，造成大批資金流出白酒板塊。

　　這一點(diǎn)，從白酒TOP公司總市值變化中可以明顯看出，貴州茅臺(tái)跌破2萬億市值，五糧液跌破1萬億市值，曾經(jīng)捅破3000億市值的瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒，目前只剩下山西汾酒1家。

　　截至20121年8月30日收盤，無論是個(gè)股每股價(jià)格還是公司總市值，山西汾酒都在TOP5白酒公司中排在第三位，總之是超過瀘州老窖800億元。某種意義上，市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)為白酒TOP5老三的卡位戰(zhàn)做出了選擇。

　　不過，股市畢竟是比一個(gè)動(dòng)態(tài)的交易過程，究竟誰能笑到最后，還不能僅憑最近幾個(gè)月的股價(jià)表現(xiàn)就猝然得出結(jié)論。由于基金是滬深兩市的最大主力，因此，基金的持股動(dòng)向，某種意義上代表了市場(chǎng)對(duì)一家公司前景的分析判斷。

　　根據(jù)最新披露的半年報(bào)，公司研究室注意到，截至2012年6月30日的基金持股顯示，從持股占流通股比例這個(gè)數(shù)據(jù)看，相較于2020年年底，TOP5白酒公司中，僅有山西汾酒一家遭到基金減持。

　　需要注意的是，上述基金持股數(shù)據(jù)是滯后的，目前距離6月30日已經(jīng)2個(gè)月，這5家白酒公司的股價(jià)都出現(xiàn)大幅下跌，特別是茅五瀘股價(jià)下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過洋河股份與山西汾酒，因此，其中的基金持倉肯定發(fā)生了很大化。不過，這些數(shù)據(jù)，恐怕要等到9月底基金公布季報(bào)時(shí)才能一窺究竟了。(文:淮上月)

　　轉(zhuǎn)自：公司研究室

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀