三成店鋪虧損 健之佳還未上市已現(xiàn)壓力

　　以云南為大本營(yíng)的醫(yī)藥零售企業(yè)云南健之佳健康連鎖店股份有限公司(簡(jiǎn)稱：健之佳)將于9月3日上會(huì)接受審核，擬登陸上交所。公司計(jì)劃募集資金9.209億元，其中7.665億元用于新開門店建設(shè)項(xiàng)目。然而，盡管公司自稱是云南醫(yī)藥零售龍頭，但金融投資報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，健之佳在云南醫(yī)藥零售市場(chǎng)上并不具備龍頭地位，無論是營(yíng)收規(guī)模還是門店數(shù)量，都與同類上市公司一心堂等相差甚遠(yuǎn)。而且，包括新店和老店在內(nèi)，公司旗下三成店鋪處于虧損中，新店的單店凈虧損近三年來不斷擴(kuò)大，擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)加劇。

　　市場(chǎng)份額較小

　　市場(chǎng)份額備受擠壓，競(jìng)爭(zhēng)力弱于現(xiàn)有上市公司，是健之佳招股說明書說暴露出來的問題之一。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，健之佳營(yíng)業(yè)總收入分別為23.47億元、27.66億元和35.29億元，其中，云南省收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為83.44%、83.80%和84.53%，顯示云南市場(chǎng)是公司的主要收入來源。截止2019年年底，健之佳共擁有1752家直營(yíng)門店，其中云南地區(qū)1477家。

　　金融投資報(bào)記者查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，健之佳并非招股說明書中所說的云南地區(qū)的醫(yī)藥“龍頭企業(yè)”，一心堂在云南擁有更大的布局、更強(qiáng)的實(shí)力。一心堂是以云南以及整個(gè)西南為核心經(jīng)營(yíng)地區(qū)、華南為戰(zhàn)略縱深經(jīng)營(yíng)地區(qū)、華北為補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)地區(qū)格局的醫(yī)藥零售企業(yè)。從門店數(shù)量看，截止2019年末，一心堂在云南地區(qū)擁有門店3820家，而健之佳云南的門店數(shù)不及一心堂一半。

　　從收入看，2019年，一心堂來自西南地區(qū)的收入達(dá)到87億元。盡管年報(bào)中未提及來自于云南的收入及占比，但在云南門店數(shù)量占比最高的情況下，來自云南的收入也大概率占比較高。顯然，在營(yíng)收及市場(chǎng)份額上，健之佳與一心堂相比毫無競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　從擴(kuò)張能力來看，健之佳計(jì)劃通過實(shí)施本次募集資金新開門店建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來三年在云南、重慶、四川、廣西等地建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)連鎖藥店共計(jì) 1050家。而今年上半年，一心堂在云南新開門店306家。僅僅半年時(shí)間，一心堂就完成了健之佳未來數(shù)年布局計(jì)劃的1/ 3。在市場(chǎng)逐步飽和及馬太效應(yīng)之下，健之佳的競(jìng)爭(zhēng)力存疑。

　　單店虧損擴(kuò)大

　　根據(jù)招股說明書，新開門店建設(shè)項(xiàng)目是健之佳本次募投的主要組成部分，但其新開門店面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)和存活風(fēng)險(xiǎn)。一方面是來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓，另一方面則是門店需要較長(zhǎng)的培育周期。健之佳也表示，新投資的門店需要一段培育期才能達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，最終為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。如果公司門店數(shù)量增長(zhǎng)較快，新投資的門店在運(yùn)營(yíng)初期將給公司效益帶來一定壓力。

　　金融投資報(bào)記者注意到，更為嚴(yán)峻的是，健之佳近年來新開店的實(shí)踐表明，新店單店凈虧損不斷擴(kuò)大，擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)加劇。2017年-2019年，健之佳新開門店數(shù)分別為142個(gè)、216個(gè)、276個(gè)，新開門店數(shù)量在不斷增多；而新開門店店均凈利潤(rùn)分別為-7.31億元、-8.78億元、-9.58億元。可以看出，隨著公司新開店量的增多，店均凈虧損也在不斷擴(kuò)大。

　　值得關(guān)注的是，店均凈虧損的不斷擴(kuò)大，是否意味著擴(kuò)張與市場(chǎng)趨勢(shì)相違背？在此趨勢(shì)下，未來健之佳募集資金主要用于新開門店，要承擔(dān)的壓力也會(huì)越來越大。此外，公司目前近1/3門店出現(xiàn)虧損，不僅僅是新店需要培育，處于虧損階段，更重要的是虧損的老店占比近11%。招股說明書顯示，2019年，公司盈利門店1039個(gè)，虧損門店485個(gè)，虧損門店占比高達(dá)31%以上。其中虧損的老店占比10.61%，新店占比為20.76%。

　　公司近1/3的門店未來能否盈利仍然是未知數(shù)，尤其是新店并不一定能夠培育為盈利的門店，此時(shí)擴(kuò)張門店，不確定性增大，如果攤子鋪得過大，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理以及供應(yīng)鏈等也將帶來更大的挑戰(zhàn)。

　　資產(chǎn)負(fù)債率高

　　作為醫(yī)藥零售類企業(yè)，門店資產(chǎn)占比高，高杠桿經(jīng)營(yíng)是其較為明顯的特征之一。然而，在高杠桿之下，公司并未能取得高增長(zhǎng)，現(xiàn)金流壓力頗大。

　　招股說明書顯示，2017年-2019年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)62.89%、62.51%及67.23%。同時(shí)，公司存貨占比過高，達(dá)到四成以上。同期，公司以現(xiàn)金作為結(jié)算方式的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也出現(xiàn)大幅下滑，進(jìn)一步加重了公司的現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)。

　　2017年-2019年，公司存貨賬面價(jià)值分別為 41074.42 萬元、52827.54萬元和60906萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 38.60%、43.96%及43.47%。同期，公司以現(xiàn)金作為結(jié)算方式的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為 38.28%、27.90%和20.54%，2019年的比例較2017年大幅下滑。

　　一方面是資產(chǎn)負(fù)債率高企，并且有走高趨勢(shì)；另一方面，則是現(xiàn)金流存在著較為明顯的壓力。高杠桿下，健之佳并沒有迎來更高的增長(zhǎng)。公司2017-2019年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)33.85%、40.84%、25.91%，尤其是2019年出現(xiàn)明顯下滑。未來隨著公司進(jìn)一步擴(kuò)張，爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，面臨的壓力可能更大。

　　轉(zhuǎn)自：金融投資報(bào)

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