“曲線上市”的紅星二鍋頭：預(yù)計估值過百億 銷售已多年陷入停滯

　　近日，大豪科技披露籌劃重大資產(chǎn)重組公告，稱正在籌劃以發(fā)行股份的方式，購買控股股東一輕控股持有的資產(chǎn)管理公司100%股權(quán)，并向京泰投資購買其持有的紅星股份45%股份；同時，公司擬非公開發(fā)行股份募集配套資金。

　　根據(jù)天眼查資料，一輕控股直接及間接持有紅星股份55%股份，京泰投資持有45%股份。交易完成后，大豪科技將直接和間接持有紅星股份100%的股份。

　　公告稱，一輕控股擬將酒類、食品及飲料等主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行整合后注入資產(chǎn)管理公司，并將資產(chǎn)管理公司現(xiàn)有職能剝離。相關(guān)資產(chǎn)注入資產(chǎn)管理公司后，資產(chǎn)管理公司將以酒類、食品及飲料等相關(guān)業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括“紅星”品牌系列白酒，“北冰洋”品牌系列飲料產(chǎn)品，“義利”品牌系列食品等產(chǎn)品。

　　一輕控股實控人為北京市國資委，此次重組本質(zhì)上是將旗下食品飲料資產(chǎn)注入上市公司，實現(xiàn)打包上市。

　　紅星二鍋頭如何估值：營收相近的三家白酒公司市值均值為220億

　　大豪科技主營業(yè)務(wù)為電腦控制系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等，2019年營收為9.72億元，歸母凈利潤2.55億元。停牌前總總市80億元，動態(tài)市盈率50倍。

　　這次擬注入的食品飲料資產(chǎn)目前在A股市場上給的估值并不低。目前順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒、金徽酒動態(tài)市盈率已經(jīng)超過80倍，行業(yè)市盈率中位數(shù)達(dá)到48倍(剔除兩家虧損公司)。A股桃李面包動態(tài)市盈率也達(dá)到了49倍，總市值超過400億。很顯然，此時通過重組實現(xiàn)旗下食品飲料資產(chǎn)的證券化，是一步好棋。

　　由于缺乏義利及北冰洋的財務(wù)數(shù)據(jù)，僅估算紅星股份的估值。根據(jù)媒體報道及券商研報資料，紅星股份白酒收入目前約在20億元左右，凈利潤數(shù)據(jù)未知。

　　目前營收規(guī)模相近的上市白酒公司為伊力特(2019年23億)、金徽酒(16億)、酒鬼酒(15億)，這三家公司市值分別為100億、215億、345億，均值為220億(截至12月1日)。這意味著僅白酒業(yè)務(wù)，就將為大豪科技帶來上百億的市值。

　　根據(jù)12月1日披露的公告，公司將在2020年12月8日前披露重組預(yù)案，并申請復(fù)牌。如未能在上述期限內(nèi)披露重組預(yù)案，將終止籌劃本次資產(chǎn)重組事項。目前距離大豪科技披露重組預(yù)案僅剩2個交易日，這起重組會順利嗎？

　　曾經(jīng)的二鍋頭老大被牛欄山趕超

　　紅星二鍋頭的歷史可以追溯到1949年，當(dāng)年中央稅務(wù)總局、華北酒業(yè)專賣公司在北京召開首屆酒業(yè)經(jīng)營管理會議，決定對酒實行專賣，同時決定合并“源升號”、“龍泉”等十二家老酒坊，在北京成立華北酒業(yè)專賣公司實驗廠。華北酒業(yè)專賣公司實驗廠，就是北京紅星股份有限公司的前身。

　　當(dāng)時成立實驗廠的最主要目的是將二鍋頭傳統(tǒng)釀酒工藝標(biāo)準(zhǔn)化，制定出一條標(biāo)準(zhǔn)工藝流程。

　　在很長一段時間內(nèi)，紅星二鍋頭在北京市場都處于龍頭地位。1995年紅星銷量達(dá)到6萬噸，在當(dāng)年國家統(tǒng)計局白酒市場占有率調(diào)查中，紅星二鍋頭名列前茅。

　　1965年，北京市政府改革工業(yè)體制，成立北京釀酒總廠，對各酒廠進(jìn)行管理。紅星開始向19家郊區(qū)酒廠輸送技術(shù)，后者后來紛紛推出自己的二鍋頭產(chǎn)品。1981年，紅星主動放棄“二鍋頭”的全名稱商標(biāo)注冊，只保留“紅星”注冊商標(biāo)。

　　牛欄山成立時間稍晚于紅星，1952年順義縣將 “公利”、“富順成”、“義信”和“魁盛”四家老燒鍋合并成牛欄山制酒廠。牛欄山的釀酒技術(shù)和人才最初就是紅星輸送的。

　　紅星和牛欄山的第一次分化在1998年，當(dāng)年順義政府成立順鑫農(nóng)業(yè)，隨后在深交所上市，牛欄山先紅星一步登上資本市場。

　　紅星的上市計劃則遲緩得多，2011年，北京一輕控股整合紅星股份及龍徽釀酒有限公司成立北京首都酒業(yè)有限公司，旗下囊括紅星、龍徽、古鐘、六曲香、中華、夜光杯等酒類品牌。

　　首都酒業(yè)公司成立目的就是為了上市，但是到了2014年，A股白酒行業(yè)開始調(diào)整，首都酒業(yè)公司IPO計劃也開始擱置。

　　事實上，早在紅星謀劃上市幾年前，已經(jīng)被牛欄山超越。2002年順鑫農(nóng)業(yè)時任廠長李懷民提出“321”戰(zhàn)略，集中力量打造“牛欄山”品牌。2006年，牛欄山開啟區(qū)域擴(kuò)張。2008年，牛欄山銷量追上紅星二鍋頭。

　　銷售陷入停滯：2015年到2019年年均負(fù)增長

　　紅星股份一直未披露過業(yè)績，不過根據(jù)媒體報道和券商研報數(shù)據(jù)，紅星二鍋頭2010年銷售收入約為18億元，到2017年收入仍為約18億元。十多年來，銷售收入陷入停滯。

　　牛欄山約在2008年左右趕上紅星，此后增速一直快于紅星，很快就取代紅星成為二鍋頭的龍頭。

　　根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2008年順鑫農(nóng)業(yè)營業(yè)收入為52億元，其中白酒業(yè)務(wù)收入為10多億元。到2019年，順鑫農(nóng)業(yè)營收達(dá)到149億元，其中白酒銷售收入達(dá)到103億元。11年時間，順鑫白酒收入增長10倍。這也使得牛欄山遠(yuǎn)遠(yuǎn)拉開了與紅星的距離。

　　根據(jù)歐睿國際統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年至2019年間，牛欄山銷量年均增長25%，而紅星二鍋頭銷量年均增速為-12%。

　　在光瓶酒市場，牛欄山市占率最高，達(dá)到11%。紅星市占率為2%，在紅星之前，還有老村長、玻汾等品牌市占率高于紅星(安信證券2018年數(shù)據(jù))。

　　紅星二鍋頭進(jìn)軍全國化市場時間早于牛欄山，十多年間逐漸落后于二鍋頭的原因有很多。從品牌宣傳方面來看，紅星品牌定位模糊且多變，將二鍋頭龍頭的形象拱手讓給了牛欄山。從渠道來看，牛欄山主要控制價格體系，在全國化的過程中逐漸站穩(wěn)腳跟。而紅星以利潤考核為主，不斷提價，最終對終端銷售產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　目前的光瓶酒市場格局已經(jīng)基本奠定，牛欄山在15元價格帶已經(jīng)建立了競爭優(yōu)勢；紅星處在25元價格帶；往上是玻汾，占據(jù)50元價格帶；五糧液、洋河等全國化名酒低端產(chǎn)品集中在40元價格帶。

　　綜合來看，紅星增長乏力，面臨著來自牛欄山及其他產(chǎn)品的擠壓。上市能不能使其恢復(fù)活力，尚待觀察。

　　轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀