央行：穩(wěn)健貨幣政策把握好時(shí)度效 居民債務(wù)擴(kuò)張有限

　　2月8日，央行在發(fā)布的《2020年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提出，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)向常態(tài)回歸，內(nèi)生動(dòng)能逐步增強(qiáng)，宏觀形勢(shì)總體向好。但也要看到，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，境內(nèi)外疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固。下一步，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。把好貨幣供應(yīng)總閘門(mén)，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，同時(shí)根據(jù)形勢(shì)變化靈活調(diào)整政策力度、節(jié)奏和重點(diǎn)。

　　光大證券首席固收分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，受到疫情的影響，2020年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率變低、金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯增大，其結(jié)果是去年我國(guó)宏觀杠桿率出現(xiàn)了明顯上升。但這是階段性的現(xiàn)象，今年杠桿率會(huì)回到基本穩(wěn)定的軌道。今年貨幣政策在總量上會(huì)保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，既向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供必要的支持力度，也會(huì)注意避免“大水漫灌”；在結(jié)構(gòu)上，會(huì)把更多金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，以此達(dá)到穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)。

　　境外寬松貨幣政策

　　溢出效應(yīng)惹關(guān)注

　　對(duì)于今年貨幣政策的展望，《報(bào)告》中的表述相較于近期央行的官方表態(tài)并未有明顯不同。但《報(bào)告》以專(zhuān)欄的形式對(duì)境外寬松貨幣政策和國(guó)內(nèi)居民杠桿率問(wèn)題的研究值得關(guān)注。

　　《報(bào)告》提出，境外寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)值得關(guān)注。一般而言，主要央行實(shí)施寬松政策過(guò)程中，其境內(nèi)流動(dòng)性會(huì)向境外漏損。但在過(guò)去，危機(jī)時(shí)期國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩容易引發(fā)市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致資金出于避險(xiǎn)目的又回流主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這在一定程度上緩解了資金漏損對(duì)政策效應(yīng)的影響。而本次應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情沖擊過(guò)程中，全球流動(dòng)性回流主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模減少。相較而言，我國(guó)2020年境外資金流入我國(guó)債券市場(chǎng)超過(guò)1萬(wàn)億元，60%以上是境外央行的長(zhǎng)期資金。

　　“我國(guó)已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，宏觀政策溢出效應(yīng)顯現(xiàn)，不再單純是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策溢出效應(yīng)的被動(dòng)接受者。2020年以來(lái)，我國(guó)堅(jiān)持正常貨幣政策，比較好地把握了穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期均衡，2020年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.3%，是唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，這有利于帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，進(jìn)而有利于其他主要經(jīng)濟(jì)體未來(lái)恢復(fù)貨幣政策正?；倪M(jìn)程。”《報(bào)告》稱(chēng)。

　　如何合理評(píng)估

　　居民部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　近期各方對(duì)我國(guó)居民杠桿率上升的問(wèn)題關(guān)注較多，《報(bào)告》也設(shè)專(zhuān)欄探討如何合理評(píng)估居民部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。《報(bào)告》表示，我國(guó)居民杠桿率上升主要源自房貸、消費(fèi)貸、信用卡透支增長(zhǎng)，但有一部分實(shí)際上是個(gè)體工商戶(hù)經(jīng)營(yíng)性貸款，對(duì)此要客觀甄別、合理評(píng)估。

　　“消費(fèi)性債務(wù)和經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的主要區(qū)別在于是否具有自?xún)斝??！薄秷?bào)告》稱(chēng)，如果居民部門(mén)借貸從事經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)，實(shí)質(zhì)類(lèi)似于企業(yè)債務(wù)，我國(guó)大約有20%的居民債務(wù)與經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)相關(guān)，剔除后我國(guó)居民杠桿率在國(guó)際上處于合理水平。

　　報(bào)告表示，2020年上半年末，國(guó)際清算銀行(BIS)口徑的我國(guó)居民杠桿率為59.1%，已接近歐元區(qū)和日本；但剔除經(jīng)營(yíng)性居民債務(wù)后，同期居民杠桿率降至46%左右，在國(guó)際上仍處合理水平。我國(guó)居民部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但宏觀空間也已不大。2011年以來(lái)我國(guó)居民部門(mén)杠桿率持續(xù)走高，居民債務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張的空間已非常有限，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

　　《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，要高度警惕居民杠桿率過(guò)快上升的透支效應(yīng)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。加快構(gòu)建新發(fā)展格局，要堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，激發(fā)國(guó)內(nèi)消費(fèi)潛力，但不宜靠發(fā)展消費(fèi)金融來(lái)擴(kuò)大消費(fèi)，要堅(jiān)持金融創(chuàng)新在審慎監(jiān)管的前提下進(jìn)行。

　　在防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)方面，《報(bào)告》還表示，將加大不良貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提力度及核銷(xiāo)處置力度，完善存款保險(xiǎn)制度建設(shè)和機(jī)構(gòu)設(shè)置，穩(wěn)妥推進(jìn)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)化解任務(wù)，抓好存量風(fēng)險(xiǎn)化解收尾工作。堅(jiān)決遏制各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)反彈回潮，堅(jiān)決不讓局部風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)演化為全國(guó)性風(fēng)險(xiǎn)。（作者：孫璐璐）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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