一季度信貸“開門紅”效應消退后，疫情之下的高基數(shù)效應開始顯現(xiàn)，使得4月金融數(shù)據(jù)低于預期。
5月12日，人民銀行發(fā)布的4月金融數(shù)據(jù)和社會融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當月廣義貨幣(M2)、社融規(guī)模增速、新增貸款增速等回落幅度超出市場預期。不少分析認為，上述指標同比增速的下滑，很大程度上是因去年同期的高基數(shù)效應所致，如果用兩年平均值衡量，M2和社融規(guī)模增速繼續(xù)保持在合理水平，同名義經(jīng)濟增速基本匹配；同時，信貸結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，反映出金融對實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的支持力度并未減弱。
總體看，今年以來，銀行信貸對實體經(jīng)濟支持的力度并不弱。前4個月新增人民幣貸款9.14萬億元，同比多增3449億元，繼續(xù)保持同比多增的態(tài)勢。但受訪的分析人士認為，下一步，貨幣信貸政策對實體經(jīng)濟的支持將更多聚焦在改善結(jié)構(gòu)方面，包括繼續(xù)加大對中長期制造業(yè)、小微企業(yè)、綠色金融等經(jīng)濟領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)的支持；同時，不容忽視的是，信貸投放的南北區(qū)域分化值得關(guān)注，應抓緊出臺相應措施避免信貸資源從北方的加劇流失，推動區(qū)域均衡發(fā)展。
三項主要原因致M2增速大幅回落
一季度信貸“開門紅”效應消退后，疫情之下的高基數(shù)效應開始顯現(xiàn)，4月無論是M2增速、社融規(guī)模增速還是新增貸款增速全面回落。4月末，M2同比增長8.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和3個百分點；社融規(guī)模同比增速回落至11.7%，社融增量1.85萬億元，不及市場預期，比上年同期少1.25萬億元。
對于M2增速的回落，民生銀行首席宏觀研究員溫彬?qū)τ浾弑硎?，為了應對疫情沖擊，去年同期央行加大了市場流動性投放，使得去年同期的M2增速較高；同時，財政存款增長較快，政府債券集中發(fā)行節(jié)奏加快，且4月為繳稅大月，導致財政存款新增5777億元，分別比上月和去年同期多增10631億元和5248億元，貨幣回籠力度加大。此外，4月新增人民幣貸款1.47萬億元，比去年同期少增2293億元，信貸派生能力減弱。上述三項原因使得4月M2增速回落明顯。
“不過，從市場利率的角度看，4月不論是同業(yè)拆借加權(quán)平均利率，還是質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率均較上個月持平或有所下降，說明市場流動性較為充裕，反映出M2增速與當前經(jīng)濟基本面相適應，流動性環(huán)境可以滿足實體經(jīng)濟的需要?！睖乇蚍Q。
央行貨幣政策委員會委員王一鳴強調(diào)，2020年貨幣政策發(fā)力比較早，2021年金融數(shù)據(jù)同比增速在高基數(shù)基礎(chǔ)上有所回落，這是正常的。從貸款、M2、社會融資規(guī)模的增量看，與正常年份相比都不少。從2020年、2021年兩年平均看，4月末M2、社會融資規(guī)模增速分別為9.6%和11.9%，同名義經(jīng)濟增速基本匹配。
M2、社融規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配，已成為貨幣政策框架的“錨”，以此實現(xiàn)管住貨幣總閘門，保持幣值穩(wěn)定的最終目標。央行在近日公布的《2021年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》(下稱“《報告》”)中指出，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，這一中介目標錨定方式，有利于搞好跨周期政策設計，在長期穩(wěn)住貨幣總量；有利于根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢變化，使 M2 和社會融資規(guī)模增速向反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟增速靠攏，為實施宏觀政策提供更加科學合理的“錨”。并內(nèi)嵌了穩(wěn)定宏觀杠桿率的機制，有利于實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風險長期均衡。
信貸資源區(qū)域分化值得關(guān)注
“開門紅”結(jié)束，常態(tài)化政策下信用擴張步伐放緩的表現(xiàn)開始逐漸清晰，4月新增人民幣貸款呈現(xiàn)規(guī)模回落、結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化的特點。
分部門看，貸款結(jié)構(gòu)的最大亮點仍在于企業(yè)中長期貸款的強勁。4月企業(yè)部門中長期貸款新增6605億元，相比去年及2019年同期均多增，說明企業(yè)中長期資本開支需求改善，制造業(yè)、基建等投資有望加快增長。
光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰對證券時報·券商中國記者表示，4月新增人民幣貸款規(guī)模同比回落，主要是企業(yè)和居民新增短期貸款明顯減少，這與去年短期融資沖量的套利行為今年不再持續(xù)有關(guān)。例如，4月企業(yè)短期貸款減少2147億元，較疫情紓困背景下的去年同期明顯多減；4月票據(jù)融資在票據(jù)利率下行的背景下依然同比少增，而表外的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票也同比多減2729億元。居民短期貸款僅增加365億元，較去年同期明顯縮量，與季節(jié)性效應和當前經(jīng)營貸和消費貸嚴查行動有關(guān)。
值得注意的是，從居民中長期貸款數(shù)據(jù)看，居民購房需求仍然旺盛。4月居民部門中長期貸款新增4918億元，為歷史同期峰值。
相比于信貸資源在不同行業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，信貸資源的區(qū)域分布不均衡同樣值得關(guān)注。王一峰表示，不能將新增貸款的回落、社融增量的不及預期簡單歸因于融資需求回落，融資需求回落是一個難以證實的似是而非問題。更值得關(guān)注的是，今年以來，銀行對北方地區(qū)的信貸額度配置有所縮量，信貸資源有進一步“南下”之勢，并較為集中于長三角、珠三角等地區(qū)，東北、環(huán)京和部分中西部地區(qū)信貸資源面臨進一步流失局面。
央行金融市場司司長鄒瀾前不久表示，央行將指導各類金融機構(gòu)在有效管控風險的前提下增加調(diào)查分析，通過區(qū)分考核指標、經(jīng)濟資本、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格等針對性措施合理增加對貸款和社融增長緩慢省份的信貸投入。督促政策性銀行發(fā)揮信貸支持“排頭兵”作用，積極支持補好區(qū)域融資短板，引導全國性銀行通過“三農(nóng)”事業(yè)部等機制，對有關(guān)地區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)給予及時有序的支持，調(diào)動地方法人銀行積極性，落實落細已出臺的支持措施，引導其更好服務當?shù)貙嶓w經(jīng)濟。
王一峰認為，信貸資源南北分化不僅加劇了南方地區(qū)銀行的競爭壓力，而且信貸資源分化不均，也會造成北方地區(qū)經(jīng)濟增長與金融發(fā)展陷入負向循環(huán)，從而加劇區(qū)域性金融風險壓力。針對信貸投放區(qū)域分化加大問題，預計后續(xù)監(jiān)管部門將會加強政策引導，不排除通過放松狹義信貸額度等措施，引導政策性銀行和全國性銀行發(fā)揮“頭雁效應”，穩(wěn)定對北方地區(qū)的信貸投放。
宏觀杠桿率有望下降
盡管4月信貸、社融及M2等主要金融數(shù)據(jù)增速降幅超預期，但市場對于今年信貸社融增幅放緩早有充分預判。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，4月信貸、社融及M2等主要金融數(shù)據(jù)增速超預期下行，一方面源于上年同期貨幣擴張帶來的高基數(shù)效應，但更重要的原因是在今年一季度經(jīng)濟修復勢頭良好背景下，4月信用擴張步伐進一步放緩。這將推動二季度宏觀杠桿率延續(xù)此前兩個季度的壓降過程，從而為全年宏觀杠桿率穩(wěn)中有降打下基礎(chǔ)。
國家金融與發(fā)展實驗室(NIFD)近日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國宏觀杠桿率為268.0%，比2020年末下降2.1個百分點，延續(xù)了2020年四季度以來的去杠桿態(tài)勢。2021年我國經(jīng)濟增長將有較大幅度反彈，而宏觀杠桿率也會有所回落，進入去杠桿的軌道。
展望5月，不少分析預計，信貸、社融增速有望繼續(xù)小幅下滑，M2及M1增速則將低位企穩(wěn)。溫彬認為，金融數(shù)據(jù)走勢整體與當前經(jīng)濟恢復情況相適應，在當前穩(wěn)增長壓力較小的窗口期，貨幣政策更偏向于防風險和結(jié)構(gòu)性支持實體經(jīng)濟恢復發(fā)展。下一階段，貨幣政策將繼續(xù)強化結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)，在基數(shù)效應影響下，未來金融數(shù)據(jù)仍可能出現(xiàn)波動，但M2和社融增速的整體走勢將與名義GDP增速基本匹配。
在信貸社融增速放緩的趨勢下，近期大宗商品價格的持續(xù)上漲，令市場再度猜測貨幣政策是否會收緊以穩(wěn)定物價。不過，根據(jù)央行在《報告》中的最新判斷，我國輸入性通脹風險總體可控，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。王一峰對此認為，盡管4月份PPI錄得6.8%(5月份存在進一步走高的可能)，但CPI仍位于1%以下，中短期看，階段性的通脹可能并非貨幣政策需要重點考慮的因素，預計央行不會對PPI的進一步走高作出過激反應。
轉(zhuǎn)自：券商中國
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