機構(gòu)激辯科創(chuàng)板行情：大牛市還是“曇花一現(xiàn)”？

　　剛剛過去的一周，科創(chuàng)板無疑成為活躍資金最為關(guān)注的焦點。上周最后一個交易日，科創(chuàng)50指數(shù)單邊上揚，大漲4.68%。此前，在4月27日大盤見底之后，科創(chuàng)板也率先走出強勢的9連陽。4月27日至今，科創(chuàng)50指數(shù)整體累計漲幅已達24.4%。

　　對于科創(chuàng)板后續(xù)走勢，機構(gòu)展開了“針鋒相對”的討論：有機構(gòu)認為科創(chuàng)板有望重現(xiàn)2012年創(chuàng)業(yè)板牛市行情；同時也有機構(gòu)表示，科創(chuàng)板可能會像2021年2月港股行情一樣“曇花一現(xiàn)”。除了對科創(chuàng)板的分歧，中金中信兩大頭部機構(gòu)對后市熱點的觀點較為一致：穩(wěn)增長主線在未來一段時間仍會受市場關(guān)注。

　　正方：科創(chuàng)板有望引領(lǐng)市場走強

　　興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯表示，當前的科創(chuàng)板或許會類似2012年創(chuàng)業(yè)板。在經(jīng)歷去年下半年以來的系統(tǒng)性調(diào)整后，未來隨著海外因素擾動逐步褪去、國內(nèi)經(jīng)濟的聚焦點從短期的“穩(wěn)增長”“防風險”重回長期“獨立自主”“高質(zhì)量發(fā)展”，科創(chuàng)板有望率先引領(lǐng)市場走出底部，成為新一輪上漲行情的引領(lǐng)者。

　　具體來看，張啟堯從七個方面論證當前科創(chuàng)板與2012年的創(chuàng)業(yè)板在多個維度的類似之處：

　　第一，宏觀環(huán)境上，當前科創(chuàng)板和2012年創(chuàng)業(yè)板所處的經(jīng)濟背景類似，同樣經(jīng)歷企穩(wěn)的過程；第二，政策環(huán)境上，從2012年的“調(diào)結(jié)構(gòu)”到當前的“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”“科技自立自強”，核心都是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級；第三，定位和結(jié)構(gòu)上，當前科創(chuàng)板和2012年創(chuàng)業(yè)板都是最契合各自時代發(fā)展需求、順應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級方向的板塊之一；第四，盈利狀況上，依托政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利，當前科創(chuàng)板和2012年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績都領(lǐng)跑全市場；第五，估值水平上，經(jīng)歷大幅調(diào)整后，當前科創(chuàng)板和2012年創(chuàng)業(yè)板都回落至各自的歷史低點，中長期配置性價比凸顯；第六，籌碼結(jié)構(gòu)上，兩者同樣受益于打新收益回落，資金加速“掘金”存量；最后，資金配置上，2012年創(chuàng)業(yè)板和當前科創(chuàng)板都是機構(gòu)低配。

　　此外，張啟堯還提到了一些當前科創(chuàng)板較2021年創(chuàng)業(yè)板更“優(yōu)質(zhì)”的特點：2013年后創(chuàng)業(yè)板業(yè)績高增在很大程度上依托大量外延并購重組，也隨之形成了商譽“地雷”，而當前科創(chuàng)板高研發(fā)投入帶來的業(yè)績高速增長大概率更可持續(xù)；再比如，政策環(huán)境上，2012年創(chuàng)業(yè)板主要聚焦于“互聯(lián)網(wǎng)+”，當前科創(chuàng)板則主要聚焦“硬科技”，政策支持力度也更強。

　　反方：科創(chuàng)板行情可能“曇花一現(xiàn)”

　　民生證券首席策略分析師牟一凌則旗幟鮮明地表示，當前科創(chuàng)板不是2012年創(chuàng)業(yè)板，更有可能是2021年1至2月的恒生科技指數(shù)“曇花一現(xiàn)”的行情。

　　牟一凌表示，部分投資者認為當前科創(chuàng)板已經(jīng)具備成為2012年創(chuàng)業(yè)板的潛力?！拔覀儾环裾J科創(chuàng)板估值已大幅降低的事實，但實際上，機構(gòu)投資者在兩個時點的認知是存在明顯差異的。”

　　他認為，2012年至2015年創(chuàng)業(yè)板牛市背后也是投資者挖掘新產(chǎn)業(yè)趨勢、凝聚新共識的過程，彼時創(chuàng)業(yè)板涉及行業(yè)在主板中并不被投資者所重倉。而當前投資者對于科創(chuàng)板的持倉，恰好與其在主板和創(chuàng)業(yè)板的配置行業(yè)高度重合。這更多類似2021年初港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭和消費類核心資產(chǎn)之間的相似與關(guān)聯(lián)。

　　牟一凌總結(jié)，未來對科創(chuàng)板的相對樂觀假設(shè)是復(fù)制2021年1至2月的恒生科技股行情，即基于某種“刻舟求劍”的共識帶來的市場大幅波動，對投資者帶來極大的交易難度。

　　“真正歷史級別的機會，往往會啟動于不被共識認可的領(lǐng)域中。”牟一凌強調(diào)。

　　他認為，當下海外能源的短缺和價格上行正在加速，大宗商品之間的關(guān)聯(lián)性正在逐步顯現(xiàn)。三大資源(能源、金屬、運輸)仍然是未來表現(xiàn)更好的主線，而部分價值股(區(qū)域銀行、房地產(chǎn))的修復(fù)也即將重啟，成長的機遇挖掘與邊際交易不應(yīng)逆長期趨勢而行。

　　共識：“穩(wěn)增長”主線仍受關(guān)注

　　除了對科創(chuàng)板的分歧之外，機構(gòu)普遍認同的是：穩(wěn)增長主線在未來一段時間仍是資金較為關(guān)注的焦點。

　　中信證券策略團隊表示，一方面，預(yù)計5月國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)在生產(chǎn)、投資、消費、出口上均有不同程度反彈。一攬子穩(wěn)增長政策的傳導(dǎo)性和執(zhí)行力提升，政策效果將集中顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟已處于持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)通道中，6月將步入加速修復(fù)階段。

　　另一方面，外資對A股的風險偏好將持續(xù)修復(fù)，而國內(nèi)資金前期以博弈和調(diào)倉為主，在行情初期的超跌反彈階段參與率不高，以絕對收益為代表的資金倉位仍處于偏低水平；后續(xù)隨著基本面快速修復(fù)和市場共識強化，外部擾動逐步緩解等，將驅(qū)動增量資金接力入場。

　　中信證券認為，A股行情已從4月下旬開始的超跌反彈階段切換至6月開始的中期慢漲主行情階段，建議投資者繼續(xù)堅定布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費修復(fù)四大主線。

　　中金公司策略團隊則認為，隨著前期悲觀預(yù)期得到一定的修復(fù)，市場可能逐步進入基本面修復(fù)的驗證階段。后續(xù)上升空間需要更多基本面催化劑，尤其是盈利預(yù)期的環(huán)比改善。

　　中金公司建議投資者繼續(xù)關(guān)注3條主線：“穩(wěn)增長”或有政策支持的領(lǐng)域，如基建、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)；部分估值不高的高股息領(lǐng)域，如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等；基本面見底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域，如農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，以及光伏等行業(yè)。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報

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