證券時(shí)報(bào)頭版評(píng)論：機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相抱團(tuán)核心資產(chǎn) 負(fù)面效應(yīng)或在路上

　　今年的A股市場(chǎng)上，熱門(mén)的核心資產(chǎn)大放異彩，白酒、科技、醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源車(chē)、光伏等板塊成為貫穿全年的熱點(diǎn)，這些板塊中部分個(gè)股漲幅驚人。但統(tǒng)計(jì)顯示，大多數(shù)個(gè)股的上漲原因中，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)只是次要因素，很多個(gè)股漲幅2/3以上靠估值推動(dòng)，公募等機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)扎堆則是其估值拔高的主因。

　　與大肆炒作垃圾股、題材概念股相比，抱團(tuán)核心資產(chǎn)無(wú)疑是一個(gè)進(jìn)步，但機(jī)構(gòu)抱團(tuán)背后存在一個(gè)“正反饋機(jī)制”，即：發(fā)現(xiàn)核心資產(chǎn)價(jià)值帶來(lái)投資收益，賺錢(qián)效應(yīng)刺激基金申購(gòu)，新增資金再次流入核心資產(chǎn)，股價(jià)上漲帶來(lái)更多賺錢(qián)效應(yīng)和資金，股價(jià)和估值被推高，媒體和市場(chǎng)為高估值尋找合理理由，資金繼續(xù)流入熱門(mén)板塊和個(gè)股……由于機(jī)構(gòu)買(mǎi)入名單較短，投資最后甚至變成小部分板塊和個(gè)股越買(mǎi)越漲、越漲越買(mǎi)的簡(jiǎn)單粗暴循環(huán)。

　　這種顯著的正反饋機(jī)制在2006~2007年牛市就出現(xiàn)過(guò)。彼時(shí)，機(jī)構(gòu)規(guī)模快速增長(zhǎng)，2007年9月公募基金持股市值占到A股流通總市值的28%，完全主導(dǎo)了市場(chǎng)走向。

　　這種正反饋機(jī)制幾乎是一種固定模式，在一定程度上體現(xiàn)了金融市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律，但也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)是巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋?dāng)正反饋內(nèi)在能量耗竭后，很可能走向負(fù)反饋，并且正反饋時(shí)間越久力量越大，負(fù)反饋持續(xù)時(shí)間也可能越久，或者破壞性越大。2015年急促的牛市雖與公募基金關(guān)系不大，但從場(chǎng)內(nèi)資金加杠桿形成快牛行情到去杠桿導(dǎo)致踩踏效應(yīng)，本質(zhì)也是從正反饋向負(fù)反饋的劇烈轉(zhuǎn)換。

　　這樣的正反饋和負(fù)反饋，很難完全消除，若想保持市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定，就應(yīng)著力削減其強(qiáng)度。從制度建設(shè)角度看，各種類(lèi)型投資機(jī)構(gòu)都應(yīng)發(fā)展，不能集中發(fā)展某一類(lèi)型。不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者行為模式存在差異，其相互博弈的過(guò)程有利于削弱正、負(fù)反饋的強(qiáng)度。同時(shí)，當(dāng)前A股市場(chǎng)做多與做空的便利度不對(duì)稱，應(yīng)該考慮讓基金也可通過(guò)做空賺錢(qián)。因?yàn)椋袌?chǎng)真正合理的估值，是博弈和交易出來(lái)的，但在多空體系不平衡下，博弈出的價(jià)格容易失真。

　　對(duì)于具體估值，不同投資者預(yù)期差別很大，向來(lái)見(jiàn)仁見(jiàn)智。但是，如果市場(chǎng)上很多人認(rèn)為投資不需要看估值只需無(wú)腦跟風(fēng)買(mǎi)入，或者發(fā)明一些時(shí)髦詞匯來(lái)擺脫估值束縛，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升。真正的估值，從來(lái)不是“人云亦云”出來(lái)的。當(dāng)前機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的核心資產(chǎn)未來(lái)會(huì)不會(huì)瓦解，還是要回到常識(shí)上來(lái)，不應(yīng)該演變成一個(gè)笑話。（作者：黃小鵬）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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