中信證券梁程加：三大運營商估值處在歷史低位

　　隨著紐交所摘牌影響逐漸消退，關于港股三大運營商是否能夠觸底反彈的關注越來越多。1月14日，中信證券5G首席分析師梁程加做客證券時報·e公司微訪談時稱，運營商在利空因素消除后，有望迎來歷史性的投資機遇。

　　梁程加認為，當前，三大運營商的估值水平處在歷史低位，且遠低于全球運營商的平均值；同時，三大運營商的平均股息率達到了5%左右?；久娴墓拯c方面，梁程加建議關注運營商ARPU(每用戶平均收入)反轉、資本開支預期變化以及投資回報期延長等積極因素。

　　估值水平低于全球均值

　　在紐交所摘牌三大運營商ADR以及國際指數(shù)公司陸續(xù)將相關標的剔除之際，三大運營商港股成交額爆出天量。上周五，中國移動成交441億港元、中國電信成交60億港元、中國聯(lián)通成交56億港元，當日，南向資金凈買入三大運營商合計近140億港元。

　　梁程加在訪談中表示，這一現(xiàn)象的背后主要是由于海外投資者，特別是美國投資者大量拋售手中的中國三大運營商股票。

　　去年11月12日，特朗普簽署行政命令，禁止美國投資者在2021年1月11日之后，交易所謂的中國“涉軍”企業(yè)，包括中國移動、中國電信、中國聯(lián)通、華為、?？低暤绕髽I(yè)都在禁令名單中。這一事件后，三大運營商的股價出現(xiàn)了一定的下滑。

　　梁程加認為，最近真正引爆市場情緒的是，紐交所在今年初啟動了對中國三大運營商美股ADR的退市程序。

　　“由于1月11日投資禁令生效，海外產(chǎn)生了大量的賣盤，但是由于當前運營商股價已經(jīng)被砸出了黃金坑，在美國相關投資者紛紛拋售時，很多投資者從低處買入，造成最近幾天運營商股票交易量快速放大?！绷撼碳诱f。

　　梁程加表示，從估值及股息率方面來看，運營商股票同樣具有吸引力。

　　數(shù)據(jù)顯示，估值方面，全球運營商平均市凈率是中國三大運營商的7.6倍；用市盈率衡量，全球運營商平均估值則為中國三大運營商的2.7倍；而用EV/EBITDA(企業(yè)價值倍數(shù))衡量的結果是5.1倍。“未來，隨著運營商進入新的增長周期，估值不僅有可能達到，甚至還會超過全球平均水平。”

　　股息率方面，也三大運營商的平均股息率為5%左右，中國移動的股息率更是達到了7%-8%。梁程加指出，投資者此時買入運營商股票就可以實現(xiàn)保本收益率，擇股與擇時的決策難度大大降低，更不用說未來可能存在估值修復的行情進一步演繹。

　　值得一提的是，香港最大ETF基金盈富基金(02800.HK)的基金經(jīng)理人道富環(huán)球投資管理亞洲1月13日公布，自1月14日起恢復對受制裁股進行投資。此前，道富于1月11日宣布停止投資受影響股份，包括中國移動、中國聯(lián)通等。

　　5G投資回報期延長

　　在訪談中，梁程加談到了三點邏輯，分別對應短期、中期、長期看好運營商的三個維度，而市場對這些因素的認識還不夠全面。

　　梁程加認為，首先應該關注的是，運營商將走出政策周期的影響，轉而進入高質量增長的周期。在高質量發(fā)展周期內(nèi)，運營商有動力做大營收及利潤，實現(xiàn)ROE的持續(xù)增長，這在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成了廣泛共識。梁程加認為，增量用戶是運營商開展價格戰(zhàn)的主因，而當前，國內(nèi)的移動業(yè)務用戶趨于飽和，價格戰(zhàn)的基礎不存在了，運營商將更看重如何服務好現(xiàn)有用戶。

　　事實上，從收入端來看，截至去年11月，三家運營商已經(jīng)實現(xiàn)了V形反彈；同時，運營商的ARPU也實現(xiàn)了反轉與持續(xù)提升，例如，中國聯(lián)通2020年前三季度的ARPU分別為40元、41.8元、43.1元。

　　梁程加指出，運營商基本面改善的中期因素是有關資本開支規(guī)模的預期可能出現(xiàn)變化?！斑^去幾年，壓制運營商股價的重要因素是，在收入不增長的情況下還要面臨巨額的資本開支。”

　　中國移動、中國電信、中國聯(lián)通2020年的資本開支預算分別為1798億元、850億元、700億元。梁程加認為，作為5G大規(guī)模建設的第一年，10%左右的資本開支增速并不算特別大，他預計，2021年運營商資本開支或持續(xù)溫和增長。目前，電信、聯(lián)通合建一張5G網(wǎng)絡，而移動與廣電也計劃在網(wǎng)絡共建共享方面展開合作。

　　運營商基本面的第三個拐點，也就是網(wǎng)絡建設回報期延長帶來的收益增長。梁程加指出，在過去10年，三大運營商總共完成了6張移動通信網(wǎng)絡及1張寬帶網(wǎng)絡的建設。未來10年，為應對5G更高的設備造價，通過共建共享，運營商只需要投資1.5-2張移動通信網(wǎng)絡，這將使運營商5G網(wǎng)絡的回報周期擴展到7-8年之久，遠遠好于3G、4G的情況。

　　綜合來看，上述三個拐點中，運營商進入高質量發(fā)展周期已經(jīng)得到了初步驗證，梁程加認為，今年3、4月份，運營商將披露2020年業(yè)績及2021年指引值得期待；至于運營商投資回收期的延長，則應該拉長視角來觀察。

　　業(yè)務重心向2B轉型

　　過去運營商的主要業(yè)務是面向C端客戶，梁程加表示，運營商在C端已經(jīng)啟動了改革。不過，他認為，運營商轉型最大的機會將誕生在B端市場，即面向企業(yè)客戶的服務?！艾F(xiàn)在，運營商已經(jīng)開發(fā)了一系列成熟的5G應用案例，比如5G+安全、5G+智慧礦山、5G+車聯(lián)網(wǎng)等，雖然這些案例為運營商帶來的收益還較小，但預計會持續(xù)增長。”

　　梁程加認為，運營商有望把握行業(yè)應用的機遇，聯(lián)合設備商及垂直行業(yè)合作伙伴，發(fā)力專網(wǎng)、5G+各類智慧場景等。“我們判斷，目前各行業(yè)應用的發(fā)展仍在起步期，若5G用戶數(shù)量增長、基站覆蓋增加、終端成本下降等多方面條件得到滿足，相關行業(yè)應用有望步入高速發(fā)展期?！?/p>

　　梁程加提到，運營商新興業(yè)務占比正不斷提高，預計未來將貢獻更多收入增量?！叭筮\營商很可能會成為云計算市場的主要玩家，同時，IDC(互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心)業(yè)務，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入都在快速增長，這類新基建業(yè)務有可能會成為未來再造一個運營商的主要方向。”

　　運營商向2B轉型的跡象還來自于其大規(guī)模的股權投資，例如，中國電信已經(jīng)完成了對上市公司辰安科技的控制權收購，雙方已召開全面融合暨2021營銷啟動會議。中國聯(lián)通方面，近期分別發(fā)起設立了聯(lián)通5G產(chǎn)業(yè)母基金與智慧互聯(lián)基金，目的是在更大范圍內(nèi)尋求并購及投資標的，布局5G產(chǎn)業(yè)生態(tài)及相關應用領域。

　　在股權投資方面跑得最快的依然是中國移動，目前，中國移動投資的A股公司包括科大訊飛、優(yōu)刻得、芒果超媒、華宇軟件等，此外，還通過投資港股亞信科技成為了其第二大股東。

　　梁程加在訪談中表示，股權投資已經(jīng)成為運營商越來越重要的方向，憑借雄厚的資金實力，運營商很有可能通過投資構建出巨型投資公司的雛形。除了獲取投資收益，運營商開展股權投資也有戰(zhàn)略因素的考量，即通過戰(zhàn)略投資，在新基建應用領域與合作伙伴一道共同拓展，在2B流量場景構建其生態(tài)優(yōu)勢。（作者：劉燦邦）

　　轉自：證券時報

　　【版權及免責聲明】凡本網(wǎng)所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀