挖掘高景氣度最優(yōu)龍頭 把握醫(yī)藥行業(yè)布局黃金時(shí)點(diǎn)

　　從2018年到2020年，連續(xù)3年醫(yī)藥板塊表現(xiàn)都十分突出，但內(nèi)部估值分化亦十分明顯，且這一趨勢(shì)仍將延續(xù)。在此情況下想要獲取超額收益，一方面，要自上而下把握產(chǎn)業(yè)景氣度和企業(yè)成長(zhǎng)階段；另一方面，要自下而上選擇公司，在最好的子行業(yè)中選出最優(yōu)秀的龍頭公司。筆者認(rèn)為，目前仍是醫(yī)藥行業(yè)中長(zhǎng)期布局的黃金時(shí)點(diǎn)，尤其看好醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域。

　　醫(yī)藥板塊估值分化將延續(xù)

　　提起A股的“喝酒吃藥”，很多人習(xí)慣將這兩個(gè)行業(yè)都?xì)w于防御類板塊，但事實(shí)上，隨著近年來(lái)創(chuàng)新類醫(yī)藥公司不斷上市，醫(yī)藥行業(yè)展現(xiàn)出一定進(jìn)攻性，有些企業(yè)可以看成科技公司。

　　具體而言，2018年以后醫(yī)藥行業(yè)有非常多的創(chuàng)新型企業(yè)，如創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、CXO板塊企業(yè)，這些公司可能剛開(kāi)始盈利性并不是很好，但是市場(chǎng)發(fā)展空間很大，投資者通過(guò)現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法給相關(guān)企業(yè)較高市值，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)市盈率看起來(lái)比較高，從而抬高醫(yī)藥板塊整體估值中樞。

　　創(chuàng)新類公司在推高醫(yī)藥板塊市盈率的同時(shí)，也導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部估值分化嚴(yán)重。核心龍頭公司市盈率高，但有些板塊如中藥流通板塊的市盈率非常低。市場(chǎng)對(duì)高景氣行業(yè)給予的估值高，對(duì)進(jìn)入穩(wěn)定期或者衰退期的行業(yè)給出的估值低，這種分化未來(lái)還會(huì)延續(xù)。由于子行業(yè)分化非常大，所以看整體估值的意義不大。

　　面對(duì)醫(yī)藥板塊內(nèi)眾多細(xì)分行業(yè)，筆者最看好創(chuàng)新板塊，即醫(yī)藥中科技含量較高的品種，如創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新生物制藥和服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　產(chǎn)業(yè)景氣度和企業(yè)成長(zhǎng)階段至關(guān)重要

　　醫(yī)藥行業(yè)專業(yè)門檻高，而且內(nèi)部分化嚴(yán)重，要想獲取超額收益需要采取自上而下和自下而上相結(jié)合的方法。一是自上而下的維度，前瞻性地看準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)方向和景氣度，選出醫(yī)藥行業(yè)中成長(zhǎng)最快的子行業(yè)。企業(yè)的成長(zhǎng)通常呈S型曲線發(fā)展，因此需要超配處于發(fā)展初期或高速發(fā)展期的子行業(yè)，低配處于穩(wěn)定期和衰落期的子行業(yè)。同時(shí)，政策周期也是必須考慮的因素。二是自下而上選擇公司，要在最好的子行業(yè)中選出最優(yōu)秀的龍頭公司。這些龍頭公司的成長(zhǎng)性、行業(yè)壁壘、競(jìng)爭(zhēng)格局，都要比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)，長(zhǎng)期持有，有望穩(wěn)定獲得成長(zhǎng)收益。

　　需要指出的是，相比于表觀估值高等問(wèn)題，準(zhǔn)確把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和企業(yè)成長(zhǎng)階段更加重要。比如有的公司盡管市占率和利潤(rùn)一直在增長(zhǎng)，但并不代表產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，這時(shí)估值可能是不斷壓縮的，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不能帶來(lái)股價(jià)的上漲。相比于股價(jià)便宜或者估值便宜，真正的安全邊際是看準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)方向，看公司能否在一直變化的商業(yè)環(huán)境和政策環(huán)境中找到長(zhǎng)期發(fā)展之路，管理層能否帶領(lǐng)公司發(fā)展壯大。這樣的公司即使短期估值稍高一些，中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)也是能夠消化當(dāng)前估值的。

　　同時(shí)，雖然政策變化是影響醫(yī)藥板塊的重要因素，但從中長(zhǎng)期維度而言，類似集采等政策對(duì)醫(yī)藥行業(yè)整體的長(zhǎng)期邏輯影響不大。事實(shí)上，醫(yī)藥行業(yè)從來(lái)就不是提價(jià)的行業(yè)，很多產(chǎn)品或者服務(wù)的上市價(jià)格就是最高價(jià)，行業(yè)的成長(zhǎng)主要是靠推出新產(chǎn)品、新服務(wù)替代老產(chǎn)品和服務(wù)。因此，最終還是要分析行業(yè)的景氣度，以及產(chǎn)品的生命周期階段。

　　提前預(yù)判把握投資節(jié)奏

　　醫(yī)藥行業(yè)是典型的價(jià)值成長(zhǎng)性行業(yè)，投資需要兼顧價(jià)值與成長(zhǎng)。穩(wěn)定利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的股價(jià)上漲代表著醫(yī)藥行業(yè)的價(jià)值屬性，人口老齡化、疾病譜的變遷、政府投入增加是醫(yī)藥行業(yè)成長(zhǎng)的三大驅(qū)動(dòng)力，在投資中選擇最優(yōu)質(zhì)的公司，并且伴隨公司成長(zhǎng)，長(zhǎng)期限成長(zhǎng)投資是醫(yī)藥行業(yè)最重要獲得收益的手段。

　　在具體的買點(diǎn)和賣點(diǎn)上，也要依據(jù)產(chǎn)業(yè)景氣度和企業(yè)成長(zhǎng)階段判斷。大多數(shù)醫(yī)藥都是產(chǎn)品型公司，需要從產(chǎn)品生命周期的角度來(lái)判斷何時(shí)配置、何時(shí)減倉(cāng)，如果產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入生命周期的穩(wěn)定期或衰退期，這種公司就不再具備配置價(jià)值。具體而言，產(chǎn)品的成長(zhǎng)曲線一般是從平穩(wěn)到快速增長(zhǎng)，然后到穩(wěn)定期、衰退期，政策的出臺(tái)有時(shí)會(huì)加速這個(gè)過(guò)程。比如部分器材的集采出臺(tái)后，市場(chǎng)空間可能大幅縮小，一些產(chǎn)品無(wú)論怎么以價(jià)換量都達(dá)不到原來(lái)的利潤(rùn)高點(diǎn)，這就導(dǎo)致投資邏輯發(fā)生很大變化。

　　雖然產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有時(shí)變化較快，但筆者認(rèn)為，目前仍是醫(yī)藥行業(yè)中長(zhǎng)期布局的黃金時(shí)點(diǎn)。從持有人的資產(chǎn)布局來(lái)看，在未來(lái)5-10年的時(shí)間維度下，醫(yī)藥行業(yè)屬于必選行業(yè)。盡管影響市場(chǎng)波動(dòng)的因素眾多，資金面、情緒面等微小變化都會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生巨大影響，但醫(yī)藥行業(yè)堅(jiān)實(shí)的基本面，長(zhǎng)期看會(huì)平抑各種中間的短期波動(dòng)，在投資中需要有更多的耐心和信心。（作者：郭相博）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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