2020年宏觀杠桿率上升23.6個百分點 2021年將保持穩(wěn)定

　　國家金融與發(fā)展實驗室日前發(fā)布的報告(下稱報告)顯示，2020年全年宏觀杠桿率共上升23.6個百分點，從2019年末的246.5%增至270.1%，四個季度的增幅分別為13.9、7.2、3.6和-1.1個百分點。

　　“2020年我國宏觀杠桿率增幅為23.6個百分點，不但低于2009年31.8個百分點的增幅，也低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2020年前三季度30.7個百分點的增幅。與此同時，我國經(jīng)濟(jì)增速2.3%，是全球唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體?！眹医鹑谂c發(fā)展實驗室主任張曉晶表示，“這顯示政策當(dāng)局的擴張與扶持政策仍有節(jié)制，不搞‘大水漫灌’，給未來發(fā)展留有政策余地。”

　　報告認(rèn)為，宏觀杠桿率在2021年上半年將有所下行，從當(dāng)前的270.1%下降到267%左右，隨后再回升至270%，全年宏觀杠桿率與上年持平。

　　政府部門杠桿率增幅創(chuàng)新高

　　分部門看，在全年宏觀杠桿率23.6個百分點的增幅中，企業(yè)部門貢獻(xiàn)四成、居民部門和政府部門各自貢獻(xiàn)了三成。

　　具體而言，2020年非金融企業(yè)部門杠桿率上升了10.4個百分點，從2019年末的151.9%增長至162.3%。

　　“企業(yè)的表外融資繼續(xù)收縮，主要債務(wù)擴張以銀行貸款為主；企業(yè)流動性大幅改善，為今后的投資擴張?zhí)峁┗A(chǔ)；信用債違約已成為常態(tài)，國企違約事件頻發(fā)?！睆垥跃е赋?。

　　居民部門杠桿率上升了6.1個百分點，從2019年末的56.1%增長至2020年的62.2%。

　　報告認(rèn)為，房地產(chǎn)市場活躍是推動居民債務(wù)增長的主因。杠桿率上升的同時，居民金融資產(chǎn)也在上升，居民杠桿率絕對水平所蘊含的風(fēng)險有限。穩(wěn)定房地產(chǎn)以及改善收入和財富的分配結(jié)構(gòu)是降低居民部門金融風(fēng)險的關(guān)鍵。

　　央行最新貨幣政策執(zhí)行報告(下稱央行報告)指出，考慮到我國居民杠桿率中有相當(dāng)部分是具有自償性的經(jīng)營性債務(wù)，加上我國高儲蓄率的“厚家底”、個人住房貸款首付比例較高的“緩沖帶”，以及居民債務(wù)高度分散、集中度較低的特點，我國居民部門債務(wù)風(fēng)險尚在可控范圍。

　　“但也要看到，2011 年以來我國居民部門杠桿率持續(xù)走高，2011 年末至2020 年上半年的上升幅度超過31 個百分點，居民債務(wù)繼續(xù)擴張的空間已非常有限，相關(guān)風(fēng)險值得關(guān)注。”央行報告指出。

　　政府部門方面，2020年政府部門杠桿率從2019年末的38.5%增長至45.6%，增幅達(dá)7.1個百分點，高于1998年亞洲金融危機期間5.5個百分點的增幅，也高于2009年全球金融危機期間5.8個百分點的增幅，達(dá)到有杠桿率數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的歷史最高水平。

　　其中，中央政府杠桿率上升了3.1個百分點，從2019年末的16.9%增至20.0%；地方政府杠桿率上升了4.0個百分點，從2019年末的21.6%增至25.6%。

　　“全年政府債務(wù)增長較快，尤其是地方政府專項債增長較多，但資金使用效率有限；可適當(dāng)降低地方專項債比例，提高預(yù)算內(nèi)赤字率?！睆垥跃Ыㄗh。

　　張曉晶稱，考慮到專項債受限較大，符合要求的項目儲備有限，并且市場對于專項債的信用風(fēng)險定價也并不充分，可適當(dāng)降低這部分債務(wù)規(guī)模，將其轉(zhuǎn)移到一般債額度或國債額度中去，直接形成投資需求。這么做本質(zhì)上并未改變政府杠桿率水平，但更有利于資金的有效支出，促進(jìn)增長。

　　2021年將保持穩(wěn)定

　　為應(yīng)對疫情沖擊，中國央行去年推出多項舉措，但相對較為謹(jǐn)慎。在價格型工具方面，中國央行先后下調(diào)了逆回購利率、超額存款準(zhǔn)備金利率、MLF操作利率和LPR；在數(shù)量型工具方面，中國央行通過多次降準(zhǔn)和公開市場操作釋放流動性，并設(shè)立抗“疫”專項再貸款、增加再貸款再貼現(xiàn)額度和政策性銀行專項信貸額度。

　　報告稱，2020年四個季度的宏觀杠桿率增幅分別為13.9、7.2、3.6和-1.1個百分點。杠桿率增幅逐季回落，四季度已呈現(xiàn)去杠桿。

　　央行報告則指出，2020 年以來，我國堅持正常貨幣政策，是少數(shù)實施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體，正常貨幣政策主要體現(xiàn)在三個方面：

　　一是利率保持在合理區(qū)間，沒有采取零利率甚至負(fù)利率。

　　二是央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?；痉€(wěn)定，銀行貨幣創(chuàng)造的市場化功能正常有效發(fā)揮。

　　三是宏觀杠桿率和貨幣信貸增速遠(yuǎn)低于2009 年應(yīng)對國際金融危機時期。

　　央行提出，下一步要完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，同時根據(jù)形勢變化靈活調(diào)整政策力度、節(jié)奏和重點。

　　業(yè)界有時也用M2或者社融除以GDP衡量一個經(jīng)濟(jì)體的宏觀杠桿率。當(dāng)名義GDP增速低于M2、社融增速時，宏觀杠桿率階段性上升。如果二者增速相匹配，那么宏觀杠杠率也將保持穩(wěn)定。

　　央行行長易綱去年10月在金融街論壇上表示，在2020年抗疫的特殊時期，宏觀杠桿率有所上升，2021年GDP增速回升后，宏觀杠桿率將會更穩(wěn)一些。貨幣政策需把好貨幣供應(yīng)總閘門，適當(dāng)平滑宏觀杠桿率波動，使之在長期維持在一個合理的軌道上。

　　報告提出，2020年信用寬松主要體現(xiàn)在上半年，上半年實體經(jīng)濟(jì)債務(wù)環(huán)比上升了8.1%，是近幾年來最高的債務(wù)環(huán)比增速。但下半年的貨幣政策已經(jīng)基本回歸常態(tài)，半年內(nèi)債務(wù)的環(huán)比增速為4.4%，已經(jīng)低于過去幾年的平均水平。按照這種增長態(tài)勢，預(yù)計2021年全年債務(wù)增速也將從2020年的12.8%下降至10%左右。

　　“基于對債務(wù)水平和名義GDP的預(yù)期，2021年宏觀杠桿率將在上半年有所下行，從當(dāng)前的270.1%下降到267%左右，隨后再回升至270%，全年宏觀杠桿率與上年持平甚至略有下降?！睆垥跃П硎尽?/p>

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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