加快治理以市值管理為名的操縱市場行為

　　日前，由于私募投資者葉飛舉報(bào)近20家上市公司及券商、基金等參與市值管理，涉嫌違規(guī)操縱股價(jià)，導(dǎo)致5月17日“葉飛概念股”集體大跌，并連帶小市值公司被投資者拋棄，白馬藍(lán)籌股受到價(jià)值投資者的青睞。同時(shí)，相關(guān)方否認(rèn)有關(guān)爆料。奉行零容忍原則的監(jiān)管部門已決定對相關(guān)賬戶涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價(jià)格立案調(diào)查。

　　葉飛舉報(bào)出了一個(gè)證券業(yè)內(nèi)的秘密，即所謂的市值管理，上市公司、操盤方、中介、代持方等通過隱秘的全產(chǎn)業(yè)鏈合作，操縱股價(jià)，損害中小投資者利益。這一違法行為之所以長期存在而不被發(fā)現(xiàn)和打擊，有著復(fù)雜的原因。首先，市值管理是一個(gè)證券市場公開接受的概念，并且在相關(guān)政策中明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”。但是，市值管理本質(zhì)上是股東至上主義，就是要為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值，具體而言就是要股價(jià)上漲，因此，市值管理很快就異化為穩(wěn)定股價(jià)或想辦法推動(dòng)股價(jià)上漲，為此，可能會(huì)虛構(gòu)業(yè)績、并購、業(yè)務(wù)重組或者上市公司與投機(jī)資金聯(lián)合炒作股價(jià)等，尤其是那些沒人氣的小盤股有動(dòng)力找資金提高公司股票交易的活躍度。

　　其次，被異化后的偽市值管理處于地下運(yùn)作狀態(tài)，如果不是相關(guān)利益人舉報(bào)，外部世界很難知道，更不用說獲得證據(jù)。恰恰是這種隱蔽性造成了其廣泛存在的事實(shí)，而且因?yàn)橄嚓P(guān)利益巨大而激勵(lì)各方前赴后繼。市場上有大量財(cái)經(jīng)公關(guān)公司、投資咨詢公司從事隱秘的中介業(yè)務(wù)，而缺乏職業(yè)道德的券商和基金從業(yè)者用投資者的錢去配合坐莊而獲取高額回扣。金融市場存在一些資金掮客，這些掌握準(zhǔn)公共資金的人面臨誘惑，形成了資本江湖，市場上流傳各種傳說，而無法確認(rèn)。

　　事實(shí)上，市場上以所謂市值管理為名操縱股價(jià)的行為曾在2015年熔斷危機(jī)后大行其道，因?yàn)楫?dāng)時(shí)存在相當(dāng)普遍的大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)，因此與上市公司合作的托市業(yè)務(wù)頗為火熱，正是由于托市業(yè)務(wù)有穩(wěn)定市場的作用，所以，監(jiān)管部門并未采取嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。但是，群體性的股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)畢竟是特殊階段的問題，大部分偽市值管理主要目標(biāo)是拉高減持、拉高后質(zhì)押，或者在定增前拉高股價(jià)，以減小定增股份對大股東控股的稀釋等等，操縱市場并侵害中小股東利益。

　　從葉飛的爆料看，上市公司與操盤方、代持方等之所以有恃無恐而無風(fēng)險(xiǎn)之憂，主要原因是根據(jù)制度安排，上市公司每10天可以看到前200名股東名錄、持股數(shù)量和比例，所以，才有了操縱市場的空間。這是一個(gè)可以被隱秘利用的漏洞，應(yīng)該盡快“亡羊補(bǔ)牢”。此外，監(jiān)管部門的大數(shù)據(jù)系統(tǒng)根據(jù)IP地址等信息對交易賬戶進(jìn)行監(jiān)管，但越來越多的機(jī)構(gòu)將服務(wù)器分布在云計(jì)算平臺(tái)或者散落在不同地區(qū)，增加了監(jiān)管難度。

　　治理以市值管理為名的操縱市場行為，首先要提高懲罰力度，形成有效威懾。自2020年以來，證監(jiān)會(huì)累計(jì)對65起涉嫌操縱市場的違法行為立案調(diào)查，力度大幅提升，證券法也作了相關(guān)修改。但是，目前市場還是存在以行政處罰為主，且違法成本偏低的問題。相對于金融市場動(dòng)輒數(shù)百萬、數(shù)千萬的非法所得，這種懲罰力度形不成威懾，必須讓違法者承擔(dān)更多的民事、刑事責(zé)任。尤其是加強(qiáng)對上市公司以及大股東的懲罰，防止他們在低門檻前鋌而走險(xiǎn)。

　　考慮到參與市值管理操縱的各方都會(huì)避免留下證據(jù)，從而增加監(jiān)管難度，有必要設(shè)立舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)制度，并加強(qiáng)對舉報(bào)人的保護(hù)，從而增加非法交易的風(fēng)險(xiǎn)。美國證券市場制定有重獎(jiǎng)舉報(bào)人的措施以及吹哨人保護(hù)法，起到了威懾作用。當(dāng)前，中國還沒有舉報(bào)人案例，葉飛的行為不屬于自首，也非舉報(bào)，而是交易內(nèi)訌后的公開博弈。

　　經(jīng)過此次事件，監(jiān)管部門應(yīng)盡快針對性地解決這一廣泛而隱秘的地下非法交易活動(dòng)，彌補(bǔ)制度漏洞，加強(qiáng)市場治理。同時(shí)，也將進(jìn)一步推動(dòng)和普及價(jià)值投資理念，減少市場炒作投機(jī)之風(fēng)與割韭菜文化，保護(hù)普通投資者的利益。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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