常態(tài)化退市機(jī)制塑造資本市場(chǎng)新生態(tài)

　　30年風(fēng)雨征程，退市制度改革見證了A股市場(chǎng)的新陳代謝、優(yōu)勝劣汰，也塑造了上市公司高質(zhì)量發(fā)展的新格局。

　　經(jīng)過一系列探索、改革、完善，目前A股市場(chǎng)已基本形成了一套涵蓋財(cái)務(wù)指標(biāo)類、交易指標(biāo)類、規(guī)范運(yùn)作類、重大違法類的強(qiáng)制退市指標(biāo)體系和主動(dòng)退市機(jī)制安排。在注冊(cè)制改革的引領(lǐng)下，常態(tài)化的退市機(jī)制悄然塑造著市場(chǎng)新生態(tài)。

　　回望退市制度改革歷程，并非一路坦途，但前進(jìn)的每一步都走得鏗鏘有力。多輪改革的步調(diào)中傳遞出一個(gè)共同的信號(hào)：市場(chǎng)中存在的問題要靠市場(chǎng)的力量來解決。

　　萬事開頭難。1993年4月，國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》僅對(duì)被收購(gòu)公司退市作了原則性規(guī)定。1994年7月實(shí)施的公司法專門規(guī)范了公司上市、信息披露和暫停上市、終止上市等內(nèi)容。1998年4月，滬深交易所依據(jù)當(dāng)年實(shí)施的《股票上市規(guī)則》，對(duì)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常的上市公司股票交易實(shí)行“特別處理”，并將這些股票簡(jiǎn)稱為“ST股”，以提醒投資者股票有退市風(fēng)險(xiǎn)。但由于早期的退市規(guī)定過于籠統(tǒng)且缺乏配套措施，在較長(zhǎng)的時(shí)間里退市制度被束之高閣，并未進(jìn)入實(shí)際執(zhí)行。

　　直到1999年，市場(chǎng)上開始出現(xiàn)連續(xù)3年虧損的上市公司，啟動(dòng)并執(zhí)行退市制度已迫在眉睫。1999年6月，滬深交易所同時(shí)出臺(tái)《股票暫停上市相關(guān)事項(xiàng)的處理規(guī)則》，規(guī)定連續(xù)3年虧損的公司其股票應(yīng)當(dāng)暫停上市。公司暫停上市期間，交易所為公司股東及投資者提供特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)，簡(jiǎn)稱“PT”。

　　當(dāng)時(shí)的PT公司只是交易受到了限制，并沒有徹底退市。為加強(qiáng)上市公司退市監(jiān)管，2001年2月，證監(jiān)會(huì)頒布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，建立了以凈利潤(rùn)為核心的退市標(biāo)準(zhǔn)，明確了風(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市的主要環(huán)節(jié)。同年4月、6月，PT水仙、PT粵金曼分別成為上交所、深交所第一家被終止上市的公司。這也標(biāo)志著退市制度的正式實(shí)施，形成了從“進(jìn)入”到“退出”的完整機(jī)制。

　　此后，為解決借重組惡炒PT個(gè)股等問題，2001年11月，證監(jiān)會(huì)修改了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，取消了PT制度，并對(duì)因虧損被暫停上市的公司終止上市和恢復(fù)上市作出了規(guī)定。至此，我國(guó)資本市場(chǎng)初步形成了上市公司退市制度框架和以凈利潤(rùn)為核心的退市指標(biāo)體系。

　　但新問題隨之而來。自PT水仙首開依法退市之門后，市場(chǎng)大幅擴(kuò)容，從中穿行而過的退市公司卻并不多。相對(duì)應(yīng)的是，A股中“ST陣營(yíng)”日漸壯大，一些應(yīng)退未退的上市公司使用各種財(cái)技保殼茍存，調(diào)節(jié)利潤(rùn)以規(guī)避退市，導(dǎo)致大量上市公司“停而不退”，并由此引發(fā)了殼資源的炒作，以及相關(guān)的內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為。

　　在此背景下，被譽(yù)為“史上最嚴(yán)的退市制度”于2012年出臺(tái)。當(dāng)年，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)退市制度改革，財(cái)務(wù)退市指標(biāo)得以完善，面值退市指標(biāo)首次推出。2012年至2014年期間，共有*ST創(chuàng)智、*ST炎黃和*ST長(zhǎng)油三家公司被強(qiáng)制退市。其中，2014年退市的*ST長(zhǎng)油系A(chǔ)股首家退市的央企，顯示出監(jiān)管層嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的決心。

　　為將重大違法公司清出市場(chǎng)、給主動(dòng)退市公司提供市場(chǎng)化機(jī)制，2014年證監(jiān)會(huì)又啟動(dòng)了新一輪退市制度改革，落實(shí)了重大違法強(qiáng)制退市安排，健全了主動(dòng)退市機(jī)制，基本形成了涵蓋財(cái)務(wù)指標(biāo)類、交易指標(biāo)類、規(guī)范運(yùn)作類、重大違法類強(qiáng)制退市指標(biāo)體系和主動(dòng)退市機(jī)制安排。

　　退市制度的漸趨完善，對(duì)相關(guān)上市公司起到了極大震懾：2016年3月，*ST博元成為第一家因重大違法而退市的公司；2017年6月，欣泰電氣成為第一家因欺詐發(fā)行被強(qiáng)制退市的公司……

　　此輪改革過后，A股市場(chǎng)初步形成包括重大違法強(qiáng)制退市在內(nèi)的多元化退市指標(biāo)體系以及較為穩(wěn)定的退市實(shí)施機(jī)制。而為更好地促進(jìn)市場(chǎng)新陳代謝，“漸進(jìn)式”的退市制度改革仍在繼續(xù)。

　　2018年7月，證監(jiān)會(huì)再次啟動(dòng)上市公司退市制度改革。同年11月，滬深交易所同時(shí)發(fā)布《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》，特別引入了“五大安全”(國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全)重大違法退市標(biāo)準(zhǔn)。2019年1月，長(zhǎng)生生物成為首家因嚴(yán)重違反“五大安全”而退市的公司，強(qiáng)烈傳遞了從嚴(yán)退市監(jiān)管的信號(hào)。

　　2020年10月，黨的十九屆五中全會(huì)提出建立常態(tài)化退市機(jī)制。由此，新一輪的退市制度改革吹響號(hào)角。2020年12月31日，滬深交易所正式發(fā)布退市新規(guī)。整體來看，本次退市制度改革嚴(yán)格落實(shí)新證券法精神，通過進(jìn)一步優(yōu)化退市指標(biāo)、縮短退市流程，加大市場(chǎng)出清力度，提升退市效率，以期形成上市公司有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)。

　　作為退市新規(guī)實(shí)施的首個(gè)會(huì)計(jì)年度，上市公司2020年年度“成績(jī)單”率先檢驗(yàn)了退市新規(guī)的威力。新增的組合類財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，精準(zhǔn)刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的“殼公司”，嚴(yán)格打擊了規(guī)避退市的行為。

　　“入口”順，“出口”通?？梢钥吹剑c時(shí)俱進(jìn)的退市制度改革，防止了“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象的發(fā)生，也唯有形成優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)循環(huán)，資本市場(chǎng)的高質(zhì)量公司才能生生不息，蒸蒸日上。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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