民辦大學(xué)上市熱：教育如何避免被逐利性資本“裹挾”？

　　“民辦高等教育屬于職業(yè)教育范疇，《職業(yè)教育法(修訂草案)》征求意見稿中明確了支持資本興辦職業(yè)學(xué)校，而2016年《民辦教育促進(jìn)法》的修訂也打通了民辦高校對(duì)接資本市場(chǎng)的路徑，在此背景下，2017年以來，民辦大學(xué)在港股上市的案例不斷增多?！倍圉L資本創(chuàng)始合伙人姚玉飛曾主導(dǎo)過20多個(gè)教育項(xiàng)目的并購和融資，他近兩年在持續(xù)關(guān)注民辦高校領(lǐng)域中的投資機(jī)會(huì)。

　　證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2017年可謂民辦大學(xué)赴港上市的元年。2017年以來，至少有16家中資民辦高教機(jī)構(gòu)在港交所掛牌上市。進(jìn)入2021年，又有不少民辦大學(xué)向港交所遞表籌劃上市之路，如華南教育、賀陽教育、通才教育等。

　　上市之后，不少民辦高教機(jī)構(gòu)便開啟了外延并購之路，這也被業(yè)內(nèi)視為增加業(yè)務(wù)規(guī)模的主要策略。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2017年以來，港股上市的民辦高教集團(tuán)共有超過27起收購事件，尤其是2019年出現(xiàn)了并購高峰，并購事件多達(dá)14起。

　　值得注意的是，民辦大學(xué)的上市潮以及頻繁的并購事件也引發(fā)了業(yè)內(nèi)的高度關(guān)注。教育資產(chǎn)證券化后，業(yè)績壓力與教育目標(biāo)可否平衡成為當(dāng)下的焦點(diǎn)。在此背景下，如何既能利用資本的力量實(shí)現(xiàn)適度擴(kuò)張，又能保證民辦高校朝著更有特色、更高質(zhì)量的內(nèi)涵方向發(fā)展，將是上市民辦高校所面臨的必修課。

　　赴港上市熱度持續(xù)升溫

　　近期，中國內(nèi)地民辦高教機(jī)構(gòu)赴港上市的熱度持續(xù)升溫。據(jù)港交所6月2日文件顯示，華南教育向港交所遞交主板上市申請(qǐng)。公開資料表明，華南教育前身是“嶺南教育國際控股有限公司”，2021年2月更名為“中國華南職業(yè)教育集團(tuán)有限公司”。

　　值得注意的是，去年11月，嶺南教育向港交所遞交招股書，但日前其遞交的港股IPO申請(qǐng)版本已失效。此次遞交招股書的“華南教育”正是此前上市失敗的“嶺南教育”。

　　招股書顯示，華南教育是民辦學(xué)歷職業(yè)教育服務(wù)提供商，在大灣區(qū)經(jīng)營嶺南職業(yè)技術(shù)學(xué)院和嶺南現(xiàn)代技師學(xué)院兩所學(xué)校。2018年至2020年，華南教育的營收分別為4.12億元、4.44億元、4.49億元；凈利潤分別為1.37億元、1.55億元、1.71億元，業(yè)績呈逐年上升趨勢(shì)。

　　無獨(dú)有偶，另一家民辦高教機(jī)構(gòu)通才教育也于近期二度沖擊港股IPO.5月31日，通才教育向港交所遞交了上市申請(qǐng)，國泰君安為其保薦人，也是在去年11月，通才教育就已提交過上市申請(qǐng)。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，截至2020年8月31日的一個(gè)年度內(nèi)，通才教育實(shí)現(xiàn)營收為2.71億元，凈利潤為1.43億元；2019年同期的營收和凈利潤分別為2.66億元和1.38億元。

　　實(shí)際上，今年以來，籌劃在港交所上市的民辦大學(xué)還有更多。2021年初，科大教育、賀陽教育相繼提交了港股上市的申請(qǐng)，這也意味著港股民辦高教機(jī)構(gòu)有望持續(xù)壯大。

　　民辦大學(xué)的赴港上市與政策息息相關(guān)。姚玉飛告訴記者，2016年《民辦教育促進(jìn)法》修訂的出臺(tái)，提出對(duì)“營利性”和“非營利性”民辦學(xué)校實(shí)施分類管理，而“營利性”辦學(xué)的明確也打通了民辦高校對(duì)接資本市場(chǎng)的路徑。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2017年是民辦大學(xué)赴港上市的元年，當(dāng)年宇華教育、民生教育、新高教集團(tuán)以及中教控股等4家民辦高教機(jī)構(gòu)相繼上市。而2017年以來，上市的民辦大學(xué)還包括中國新華教育、希望教育、銀杏教育、春來教育、建橋?qū)W院以及東軟教育等共計(jì)16家。

　　第一高中教育集團(tuán)CFO朱立冬曾在民辦高教機(jī)構(gòu)——新高教集團(tuán)擔(dān)任高級(jí)副總裁。他向證券時(shí)報(bào)記者介紹，第一波民辦教育機(jī)構(gòu)的上市潮在2010年前后，新東方、好未來、學(xué)大教育等培訓(xùn)類教育公司紛紛赴美上市。此后，教育板塊于2016年開啟了又一波上市潮，如新高教集團(tuán)、宇華教育在港股上市，帶動(dòng)了一波民辦大學(xué)的上市潮?！?018年下半年，民辦教育促進(jìn)法送審稿發(fā)布后，只有小體量的民辦大學(xué)上市。2021年3月，以第一高中教育集團(tuán)赴美上市為契機(jī)，又有不少民辦中高等教育機(jī)構(gòu)尋求上市。”

　　而民辦高教機(jī)構(gòu)上市后的好處顯而易見。“民辦大學(xué)上市后可以獲得可持續(xù)的融資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)定增融資以及債權(quán)融資等。同時(shí)，高教機(jī)構(gòu)的品牌、招生以及在業(yè)務(wù)拓展等方面都得到了極大提升，此外上市也為下一步的收購擴(kuò)張或者建設(shè)新學(xué)校奠定了基礎(chǔ)?！敝炝⒍嬖V記者。

　　盤古智庫高級(jí)研究員江瀚也對(duì)記者表示，上市對(duì)于民辦大學(xué)來說，最大的優(yōu)勢(shì)在于可以更好地獲得資本，同時(shí)通過上市提升大學(xué)的知名度，在招生方面具備一定優(yōu)勢(shì)，“作為一家上市民辦高校，相對(duì)而言，他可以在招生宣傳方面更好。”

　　“中國的民辦大學(xué)歷史較短，不少源自于自考培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、公辦大學(xué)合辦機(jī)構(gòu)以及獨(dú)立學(xué)院等?！痹谝τ耧w看來，民辦大學(xué)上市在政策方面沒有障礙，上市是為了能夠合理進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、上市募資實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲩L以及打通異地?cái)U(kuò)張的道路。他也指出，去年以來，由于教育政策預(yù)期的不確定性，不少民辦大學(xué)加快了上市步伐，以期早日實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動(dòng)性。

　　上市后并購動(dòng)作不斷

　　值得注意的是，上市后利用資本市場(chǎng)的融資功能，開啟外延并購之路是不少民辦大學(xué)的選擇，這也被業(yè)內(nèi)視為民辦高教機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的主要策略。

　　立德教育是中國黑龍江省的大型民辦學(xué)歷制高等教育服務(wù)供應(yīng)商，在黑龍江哈爾濱經(jīng)營一所學(xué)校，即黑龍江學(xué)院。公司于2020年8月6日正式在港交所掛牌上市。

　　上市剛滿5個(gè)月，也就是今年1月，立德教育便拋出了一紙并購當(dāng)?shù)馗咝５挠?jì)劃，擬出資3500萬元購買運(yùn)建建筑開發(fā)集團(tuán)旗下目標(biāo)學(xué)校100%股權(quán)。目標(biāo)學(xué)校是黑龍江省齊齊哈爾市的普通專科院校。

　　實(shí)際上，立德教育上市后的外延式動(dòng)作只是眾多上市民辦高教機(jī)構(gòu)的縮影。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2017年以來，上市的民辦高教機(jī)構(gòu)共發(fā)生超過27起收購事件，尤其是2019年出現(xiàn)收購高峰，并購事件多達(dá)14起。

　　究其緣由，與民辦高教機(jī)構(gòu)的重資產(chǎn)模式不無關(guān)系。

　　朱立冬說，對(duì)于民辦大學(xué)而言，并購是其規(guī)模增長的核心邏輯?！懊褶k大學(xué)是重資產(chǎn)的教育機(jī)構(gòu)，通常新建大學(xué)的起步價(jià)都在5億元以上，包括需要購買自有土地以及新建教育相關(guān)設(shè)施等。更重要的是，新建大學(xué)的運(yùn)營還需要較大的時(shí)間成本，因此并購成為上市民辦大學(xué)規(guī)模增長的主要路徑?！?/p>

　　東吳證券研報(bào)也顯示，中國民辦高等教育行業(yè)的進(jìn)入門檻較高，包括獲得辦學(xué)及其他所需的監(jiān)管許可，獲取可用土地、相關(guān)設(shè)施，滿足高資本需求，打造學(xué)校品牌以獲得持續(xù)穩(wěn)定的學(xué)生來源，經(jīng)驗(yàn)豐富的學(xué)校運(yùn)營商和優(yōu)質(zhì)的教職人員。

　　另一方面，伴隨著政策利好帶來的市場(chǎng)空間，上市民辦高教機(jī)構(gòu)未來的收購動(dòng)態(tài)更值得關(guān)注。5月14日，新修訂的《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》正式落地，這將利好民辦高教職教類機(jī)構(gòu)的外延式增長成為共識(shí)。

　　國泰君安研報(bào)認(rèn)為，《民促法實(shí)施條例》修訂正式落地，從法規(guī)層面真正消除了民辦高教板塊關(guān)于關(guān)聯(lián)交易、兼并收購、協(xié)議控制等方面政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。隨著后續(xù)土地、稅收等各地相關(guān)實(shí)操細(xì)則出臺(tái)，民辦高教板塊估值將大概率回升至《送審稿》前的合理區(qū)間。內(nèi)生成長確定性高、外延并購及整合能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)民辦高教公司有望受益。

　　在姚玉飛看來，民辦大學(xué)未來的并購浪潮將會(huì)出現(xiàn)在中等職業(yè)教育領(lǐng)域。“未來，本科和高職階段的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的學(xué)校越來越少，而中等職業(yè)教育領(lǐng)域會(huì)有更多的機(jī)會(huì)，這既能給高校帶來營收規(guī)模的增長，也能帶來不少優(yōu)質(zhì)生源。另外，可以預(yù)期職業(yè)教育法出臺(tái)后，將從資金方面支持民辦中高等職業(yè)教育的發(fā)展，財(cái)政撥款也有望有一定的傾斜?！?/p>

　　內(nèi)涵建設(shè)

　　是長遠(yuǎn)發(fā)展之路

　　實(shí)際上，近幾年，中國民辦高校機(jī)構(gòu)頻頻上市以及上市后“跑馬圈地”式并購是否會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)和問題，這也引發(fā)了業(yè)內(nèi)的高度關(guān)注。

　　2019年8月，全國政協(xié)常委、中國人民大學(xué)校長劉偉在全國政協(xié)十三屆常委會(huì)第八次會(huì)議上代表全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)發(fā)言時(shí)曾建議，杜絕民辦教育以VIE架構(gòu)在境內(nèi)外上市，維護(hù)我國的教育主權(quán)、文化與意識(shí)形態(tài)安全。

　　今年全國兩會(huì)，民進(jìn)中央提出一份《關(guān)于防范民辦高校集團(tuán)化辦學(xué)風(fēng)險(xiǎn)的提案》(以下簡(jiǎn)稱《提案》)，《提案》指出，集團(tuán)化辦學(xué)已經(jīng)成為民辦高等教育重要的辦學(xué)模式之一。不過，民辦高校集團(tuán)化辦學(xué)目前存在四方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)：

　　一是法律法規(guī)和政策風(fēng)險(xiǎn)，一些教育集團(tuán)收購民辦高校的行為，其合法性需要深入研究。還有一些集團(tuán)旗下的多所獨(dú)立學(xué)院面臨轉(zhuǎn)設(shè)問題，需要預(yù)估辦學(xué)風(fēng)險(xiǎn)。

　　二是運(yùn)行和辦學(xué)方向風(fēng)險(xiǎn)，包括隨著集團(tuán)化辦學(xué)模式的擴(kuò)張，集團(tuán)旗下民辦高校的數(shù)量和規(guī)模逐漸擴(kuò)大，而資本市場(chǎng)跌宕起伏，一旦資金鏈出現(xiàn)危機(jī)導(dǎo)致集團(tuán)破產(chǎn)乃至學(xué)校停辦，將嚴(yán)重影響日常教學(xué)秩序，師生合法權(quán)益難以保障，容易引發(fā)社會(huì)穩(wěn)定問題。此外，急于上市融資的教育集團(tuán)和民辦高校存在被收購或被實(shí)際控制的風(fēng)險(xiǎn)，如果被境外資本變相控制甚至?xí)|及教育主權(quán)、文化與意識(shí)形態(tài)安全問題。

　　三是教育公益性被削弱的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別民辦高教集團(tuán)被逐利性資本“裹挾”，非理性追求上市融資，“快資本”與“慢教育”的矛盾比較突出。

　　四是辦學(xué)質(zhì)量和舉辦者變更風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別集團(tuán)為實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)上市目標(biāo)，可能會(huì)通過搶占市場(chǎng)、規(guī)模擴(kuò)張、大幅提高學(xué)費(fèi)等手段實(shí)現(xiàn)快速獲利，易造成教育教學(xué)質(zhì)量縮水、優(yōu)質(zhì)教育資源稀釋等不確定問題。

　　對(duì)此，提案建議，規(guī)范民辦高校集團(tuán)化辦學(xué)。包括加強(qiáng)對(duì)民辦高校集團(tuán)化辦學(xué)總體態(tài)勢(shì)和利弊分析研判；完善政策制度體系，健全監(jiān)管治理機(jī)制，消除教育行政部門監(jiān)管的盲區(qū)，研究制定規(guī)范民辦高校集團(tuán)化辦學(xué)的指導(dǎo)意見，建立民辦高校集團(tuán)化辦學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)防控和預(yù)警機(jī)制；建立多元治理體系，暢通溝通機(jī)制，引導(dǎo)集團(tuán)化辦學(xué)由規(guī)模擴(kuò)張向內(nèi)涵式發(fā)展轉(zhuǎn)變等。

　　“高等教育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化后，盲目擴(kuò)張很難保障教育質(zhì)量，業(yè)績的壓力與教育的目標(biāo)就很難形成平衡?！币τ耧w說。

　　朱立冬則表示，對(duì)于上市民辦大學(xué)而言，在適當(dāng)?shù)囊?guī)模擴(kuò)張下，內(nèi)涵建設(shè)和教育品質(zhì)將是民辦高等教育機(jī)構(gòu)發(fā)展的長遠(yuǎn)之路?！澳壳?，不少民辦大學(xué)已經(jīng)注意到了相關(guān)問題，在保證自身業(yè)務(wù)適度擴(kuò)張的同時(shí)，開始加強(qiáng)自身的內(nèi)涵以及教學(xué)品質(zhì)的建設(shè)，逐漸朝著有特色的民辦高等職業(yè)大學(xué)方向發(fā)展?！保ㄗ髡撸翰艹浚?/p>

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀