重磅！整頓“抱團(tuán)報(bào)價(jià)” 滬深交易所又出大招

　　8月20日，滬深交易所宣布，擬修訂科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行與承銷相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，并于今日起向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，截止時(shí)間為2021年9月5日。中證君注意到，滬深交易所本次規(guī)則修訂主要內(nèi)容包括：

　　一是調(diào)整最高報(bào)價(jià)剔除比例，將高價(jià)剔除比例從不低于10%調(diào)整為不超過(guò)3%。

　　二是調(diào)整“四個(gè)值”( 網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù))定價(jià)要求。取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求。

　　三是加強(qiáng)詢價(jià)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管，明確網(wǎng)下投資者參與詢價(jià)時(shí)規(guī)范要求、違規(guī)情形和監(jiān)管措施，涉嫌違反法律法規(guī)或證監(jiān)會(huì)規(guī)定的，滬深交易所將上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處或由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。

　　兩大方面優(yōu)化定價(jià)機(jī)制安排

　　市場(chǎng)化的發(fā)行承銷機(jī)制是注冊(cè)制改革的重要一環(huán)，自注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板建立了以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)作用?，F(xiàn)行制度規(guī)則在維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，保護(hù)投資者合法權(quán)益方面發(fā)揮了積極作用。但實(shí)踐中的確也出現(xiàn)了部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，干擾發(fā)行秩序等新情況新問(wèn)題。

　　對(duì)此，8月6日，證監(jiān)會(huì)就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》部分條款向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。今日滬深交易所再分別就其業(yè)務(wù)規(guī)則修改征求意見(jiàn)。

　　中證君獲悉，滬深交易所本次制度規(guī)則修改主要針對(duì)目前實(shí)踐中出現(xiàn)的部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，買賣雙方博弈力量失衡等問(wèn)題，修改內(nèi)容主要圍繞優(yōu)化定價(jià)機(jī)制安排等。

　　一方面是調(diào)整最高報(bào)價(jià)剔除比例。結(jié)合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行承銷最新情況，為鼓勵(lì)投資者更加充分表達(dá)投資意愿，拓展詢價(jià)機(jī)制下的有效報(bào)價(jià)區(qū)間，最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過(guò)3%”。

　　下調(diào)用意何在？一位深圳頭部公募基金經(jīng)理告訴中證君：“現(xiàn)在打新是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，獲配是主要目的。當(dāng)前高價(jià)要剔除10%，投資者為了避免報(bào)價(jià)被剔除，和大家報(bào)一樣價(jià)格、甚至低一點(diǎn)，這是性價(jià)比最高的報(bào)價(jià)策略，不然很可能會(huì)被高價(jià)、低價(jià)剔除，難以入圍?！?/p>

　　另一方面則是取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求。明確初步詢價(jià)結(jié)束后如確定的發(fā)行價(jià)格超過(guò)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)平均水平的，僅需在申購(gòu)前發(fā)布1次投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，無(wú)需采取延遲申購(gòu)安排。

　　此外，中證君注意到，滬深交易所明確規(guī)定，發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間的，區(qū)間上限與下限的差額不得超過(guò)區(qū)間下限的20%。發(fā)行價(jià)格(或者發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限)超過(guò)“四個(gè)值”孰低值的企業(yè)，其保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司應(yīng)當(dāng)參與本次公開(kāi)發(fā)行戰(zhàn)略配售，并對(duì)獲配證券設(shè)定限售期；發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露向參與配售的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司配售的股票總量、認(rèn)購(gòu)數(shù)量、占本次發(fā)行股票數(shù)量的比例以及持有期限等信息。

　　一位資深投行人士表示，在之前的定價(jià)規(guī)則下，突破“四個(gè)值”的時(shí)間成本較高，同時(shí)投資者抱團(tuán)報(bào)價(jià)導(dǎo)致可以向上突破的幅度有限，發(fā)行人在多種因素的制約下，其實(shí)定價(jià)自主權(quán)相對(duì)較小。本次規(guī)則修訂可以看出監(jiān)管層對(duì)于市場(chǎng)情況的時(shí)刻關(guān)注、高度重視，一是降低高價(jià)剔除比例將緩解投資者自主報(bào)價(jià)被剔除的心理顧慮，鼓勵(lì)主承銷商充分發(fā)揮承銷能力，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者獨(dú)立研究、自主報(bào)價(jià)，積極表達(dá)真實(shí)投資意愿。二是調(diào)整“四個(gè)值”定價(jià)要求，將有效擴(kuò)展發(fā)行人與主承銷商的定價(jià)決策空間，尤其在報(bào)價(jià)相對(duì)分散的情況下，有利于提高賣方博弈能力、提升定價(jià)效率。

　　“制度調(diào)整后，預(yù)計(jì)將打破網(wǎng)下投資者對(duì)價(jià)格天花板的預(yù)期，強(qiáng)化買方內(nèi)部博弈，進(jìn)一步緩解‘抱團(tuán)報(bào)價(jià)’現(xiàn)象，打破當(dāng)前報(bào)價(jià)格局，有助于均衡各方力量，維護(hù)我國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)的正常運(yùn)行，促進(jìn)健康有序新股定價(jià)生態(tài)的形成?！鄙鲜鲑Y深投行人士判斷。

　　滬深交易所：強(qiáng)化報(bào)價(jià)行為監(jiān)管

　　滬深交易所還強(qiáng)調(diào)，此次修訂科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行與承銷相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，將強(qiáng)化報(bào)價(jià)行為監(jiān)管。

　　具體而言，明確對(duì)投資者的內(nèi)控制度及存檔要求，例如定價(jià)底稿文件的保存期限不得少于20年；明確交易所向投資者采取的相關(guān)監(jiān)管措施，補(bǔ)充列示網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)違規(guī)具體情形；明確對(duì)于涉嫌違法違規(guī)或犯罪的，將上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處，或由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。

　　其中，滬深交易所重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，參與網(wǎng)下詢價(jià)的投資者未按照定價(jià)決策程序確定報(bào)價(jià)或者定價(jià)依據(jù)無(wú)法充分支持最終報(bào)價(jià)結(jié)果的、或存在改價(jià)理由不充分、與其他投資者報(bào)價(jià)持續(xù)高度一致等異常情形，干擾正常詢價(jià)秩序的將視情節(jié)輕重，對(duì)其單獨(dú)或者合并采取自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分。

　　值得注意的是，此前滬深交易所已針對(duì)新股發(fā)行承銷開(kāi)展多次專項(xiàng)調(diào)查?！皳?jù)了解，當(dāng)前滬深交易所已針對(duì)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)異常行為，建立了常態(tài)化的監(jiān)督檢查機(jī)制，并進(jìn)行了多次現(xiàn)場(chǎng)檢查。同時(shí)加大了對(duì)網(wǎng)下投資者違規(guī)行為處理力度，積極發(fā)揮自律監(jiān)管的督促規(guī)范、警示威懾功效?！鄙鲜鲑Y深投行人士補(bǔ)充稱，考慮到當(dāng)前發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)則尚未寫(xiě)明網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)違規(guī)行為處罰標(biāo)準(zhǔn)，本次規(guī)則修訂也將報(bào)價(jià)行為監(jiān)管要求在交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中進(jìn)一步明確。

　　對(duì)于下一步監(jiān)管舉措，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將做好相關(guān)反饋意見(jiàn)的收集評(píng)估和吸收采納工作，及時(shí)修訂完善科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷業(yè)務(wù)規(guī)則。上交所將在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，繼續(xù)做好科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷過(guò)程監(jiān)管，促進(jìn)博弈均衡，提高發(fā)行效率，更好實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市融資功能，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，接下來(lái)，深交所將認(rèn)真研究吸收市場(chǎng)各方合理建議，根據(jù)意見(jiàn)建議進(jìn)一步完善《首發(fā)實(shí)施細(xì)則》，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷機(jī)制，提升發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平，強(qiáng)化發(fā)行承銷過(guò)程監(jiān)管，督促買賣雙方認(rèn)真履職盡責(zé)，獨(dú)立客觀報(bào)價(jià)，審慎合理定價(jià)，共同維護(hù)好新股發(fā)行秩序，更好發(fā)揮要素資源優(yōu)化配置功能。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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