量化投資規(guī)模增長對市場影響幾何？

　　發(fā)行火熱、產(chǎn)品封盤，在震蕩的結(jié)構(gòu)性行情中，量化私募展現(xiàn)出強大的吸金效應(yīng)。無獨有偶，公募指數(shù)增強產(chǎn)品也頗受投資者青睞，尤其是中證500指數(shù)增強，近期有多只產(chǎn)品限制了大額申購。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，量化投資能夠提高市場成交量，提供市場流動性。對于量化投資來講，市場越活躍，量化交易也會越活躍。A股不斷攀升的交易量背后，有各路資金活水源源不斷地流入。

　　量化私募規(guī)模突破萬億元

　　今年以來量化私募產(chǎn)品可謂吸睛又吸金。

　　從產(chǎn)品備案情況來看，百億級量化私募巨頭依然是主力軍。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，8月，九坤投資單月備案104只產(chǎn)品，這也是8月唯一一家備案產(chǎn)品數(shù)超過100只的私募。此外，靈均投資、明汯投資、啟林投資等百億級私募備案產(chǎn)品數(shù)也均在50只以上。

　　截至9月5日，九坤投資、靈均投資等今年以來備案產(chǎn)品數(shù)均超過300只，明汯投資、寧波幻方量化、啟林投資、衍復(fù)投資、誠奇資產(chǎn)等今年以來的備案產(chǎn)品數(shù)也都超過了100只。

　　滬上某券商人士透露，近日發(fā)行的衍復(fù)投資中證1000指數(shù)增強私募基金遭到投資者搶購?！巴顿Y者認(rèn)購熱情很高，為此我們把原先的200個名額擴大到了400多個名額。”

　　二季度以來，市場輪動較快，量化多頭收益顯著高于股票多頭策略，這吸引了大量資金申購相關(guān)產(chǎn)品。

　　面對資金快速涌入，多家百億級量化私募不得不關(guān)門謝客。

　　天演資本表示，自9月7日起暫停募集工作，已啟動銷售流程的項目依前期計劃完成。此外，所有公司管理的產(chǎn)品暫不接受申購。

　　進(jìn)化論資產(chǎn)也于9月3日發(fā)布公告，暫停旗下量化線產(chǎn)品募集。進(jìn)化論資產(chǎn)表示，為保障現(xiàn)有投資者的利益以及從公司長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，決定年內(nèi)不再新發(fā)行量化產(chǎn)品，目前存續(xù)的量化產(chǎn)品將采取部分暫停募集、部分限額的方式進(jìn)行額度管理，產(chǎn)品的正常贖回不受影響。

　　寧波金戈量銳資產(chǎn)、啟林投資、明汯投資、星闊投資等知名量化私募也紛紛出手封盤，從封盤產(chǎn)品來看，主要是市場中性、500指增策略的產(chǎn)品。

　　量化私募整體規(guī)模已突破萬億元。據(jù)中信證券研究部估算，截至今年二季度，量化類私募基金管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到10340億元。百億級量化私募數(shù)量也不斷創(chuàng)出歷史新高。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前百億級量化私募公司已經(jīng)突破20家，因諾資產(chǎn)、黑翼資產(chǎn)、千象資產(chǎn)、世紀(jì)前沿資產(chǎn)等為新晉百億級量化私募。

　　公募指數(shù)增強基金超額收益耀眼

　　憑借明顯的超額收益，公募指數(shù)增強產(chǎn)品也頗受投資者青睞，尤其是中證500指數(shù)增強，近期有多家基金公司限制了大額申購。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至9月3日，博道中證500指數(shù)增強A今年以來凈值超越基準(zhǔn)收益率為22.20%，西部利得中證500指數(shù)增強A、中信建投中證500指數(shù)增強A、華夏中證500指數(shù)增強A等基金今年以來凈值超越基準(zhǔn)收益率也均在15%以上。

　　緣何取得如此高的超額收益？博道中證500指數(shù)增強基金經(jīng)理楊夢表示，博道量化團隊歷經(jīng)公私募量化不同階段，結(jié)合人工和機器，建立了深度和智能兩大多因子選股體系，追求可持續(xù)的超額收益。“我們的指數(shù)增強產(chǎn)品基本上維持行業(yè)中性和市值中性，所以當(dāng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向、輪動的時候，優(yōu)勢就會凸顯出來，超額收益也比較穩(wěn)定。”

　　某公募量化人士分析了公募指數(shù)增強產(chǎn)品的特點：一是量化策略覆蓋面廣，量化投資在信息覆蓋和處理上，能夠高效捕捉市場上未被充分挖掘的信息，及時找到估計與成長性匹配、風(fēng)險收益性價比高的個股。二是量化投資通過嚴(yán)格的紀(jì)律性操作，可在最大程度上避免人為因素的干擾，較為客觀和充分地執(zhí)行既有的投資策略。三是分散與控制風(fēng)險。量化基金持倉分散，并不押注單一個股或者行業(yè)，受個股風(fēng)險事件影響較小，同時可以通過風(fēng)險模型，事先預(yù)測并控制組合所要承擔(dān)的主動風(fēng)險。

　　上述多只超額收益明顯的指數(shù)增強基金近期對申購金額進(jìn)行了限制。例如，自9月7日開始，博道中證500指數(shù)增強基金單日單個基金賬戶累計申購(含轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入和定期定額投資)A類、C類基金份額的申請金額不得超過10萬元。

　　西部利得中證500指數(shù)增強基金的申購限制則更嚴(yán)格些。自9月3日起，申購金額不得超過2000元。基金經(jīng)理盛豐衍管理的另一只基金西部利得量化成長混合，自9月7日起申購金額不得超過1024元。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，基金進(jìn)行限購主要與短期資金過快涌入有關(guān)。一方面，量化產(chǎn)品往往有一定的策略容量，穩(wěn)定基金規(guī)模有利于基金經(jīng)理在投資策略與基金規(guī)模之間找到更適合的平衡點；另一方面，限購能避免因資金大量涌入而稀釋投資收益。

　　對市場交易量影響幾何

　　量化投資顯著的吸金能力，引發(fā)了市場對近期股市高交易量來源的推測。

　　對于“A股50%交易量都由量化投資貢獻(xiàn)”的觀點，西部利得指數(shù)增強基金經(jīng)理盛豐衍認(rèn)為明顯高估了。“交易市場是個生態(tài)圈，全市場參與者趨同的投資策略是場災(zāi)難，‘和而不同’才是良性的交易市場。”

　　某百億級私募有關(guān)人士認(rèn)為，目前量化交易量在市場總交易量中并沒有占到很大的比例。按照1萬億元規(guī)模計算，量化交易一般是滿倉運作，賣多少就會買多少，每天倉位換手率大概是20%，成交額就是2000億元，不會對市場造成很大的影響。量化的意義在于給市場提供流動性及價值發(fā)現(xiàn)。在美國，量化交易占到市場總交易量的80%，尚不會對市場造成暴漲暴跌的影響。目前中國的量化投資才剛剛起步，對股市漲跌的影響十分有限。

　　某私募人士直言，目前規(guī)模上百億元的量化私募的換手率已經(jīng)下降很多了，不大可能再有很大的交易量。

　　以進(jìn)化論資產(chǎn)為例，根據(jù)其內(nèi)部對交易數(shù)據(jù)的整理，2020年以來進(jìn)化論量化投資的日均換手率約為7%，年化換手率約為17倍，屬于中低頻量化策略，策略邏輯主要側(cè)重于上市公司基本面。

　　仁橋資產(chǎn)也認(rèn)為，量化策略不帶感情色彩，機器交易甚至是機器學(xué)習(xí)，是一種精準(zhǔn)的理性。在多數(shù)市場環(huán)境下，量化交易對市場有益，因為它提升了市場的流動性，起到的是潤滑劑的作用。多數(shù)時候，量化相較主動的優(yōu)勢客觀存在。

　　不過，仁橋資產(chǎn)認(rèn)為，當(dāng)市場風(fēng)格發(fā)生劇烈變化時，量化產(chǎn)品的表現(xiàn)可能會受到影響。因為風(fēng)格劇烈切換這種極其低頻的交易行為很難量化到產(chǎn)品的策略中，樣本數(shù)不夠，相關(guān)關(guān)系也不顯著。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報

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