北交所“30CM”漲跌幅設(shè)置利于持續(xù)提升A股價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率

　　科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制改革實(shí)施以來，曬出“20CM漲?！背止桑蔀橥顿Y者秀投資“戰(zhàn)績”的最直接方式之一。如今，“30CM漲停”即將“來襲”——除向不特定合格投資者公開發(fā)行的股票上市交易首日和退市整理期首日外，北交所股票交易漲跌幅限制比例為30%。由此，A股市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率有望進(jìn)一步提升。

　　事實(shí)上，A股市場本輪加速價(jià)格發(fā)現(xiàn)之旅，主要起步于注冊制改革試點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，注冊制改革落地之前，新股上市首日一般以44%的最大漲幅封于漲停板，日漲跌幅的中位數(shù)在第三周或第四周收斂至零附近，代表著市場基本進(jìn)入價(jià)格均衡過程。

　　2019年，試點(diǎn)注冊制的科創(chuàng)板對交易規(guī)則進(jìn)行了創(chuàng)新——新股上市后的前五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制，此后每日漲跌幅限制增至20%。從綜合效果來看，科創(chuàng)板新股在上市首周的末期就基本進(jìn)入價(jià)格均衡過程，更為有趣的是，科創(chuàng)板帶動(dòng)提升了存量板塊的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率——滬深主板(含中小板)新股在上市第二周的漲幅下降速度呈現(xiàn)出加快趨勢。此后，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，其實(shí)施的新股交易規(guī)則與科創(chuàng)板頗為相近。從市場表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板新股在上市首周中期就基本實(shí)現(xiàn)了價(jià)格均衡，而主板新股打開漲停的平均用時(shí)進(jìn)一步縮短，甚至出現(xiàn)了目前部分個(gè)股上市幾日后(非首日)破發(fā)的市場現(xiàn)象。

　　由此不難看出，伴隨著注冊制試點(diǎn)落地以及改革從增量向存量推進(jìn)，A股市場整體的新股價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率持續(xù)提升，也為北交所更高效的達(dá)成“一步到位式”價(jià)格發(fā)現(xiàn)前置了投資者教育、營造出良好的投融資生態(tài)，并在一定程度上為A股市場成熟度提升創(chuàng)造了條件。畢竟，漲跌幅的制度設(shè)計(jì)初衷，與我國投資者結(jié)構(gòu)和投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力高度有關(guān)。而多數(shù)成熟市場并未設(shè)定漲跌幅限制，真正將定價(jià)權(quán)交給了“市場先生”。

　　此外，去年7月份以來，精選層在實(shí)踐層面對快速實(shí)現(xiàn)價(jià)格均衡進(jìn)行了嘗試?！?0CM”漲跌幅限制率先在精選層落地。由于其漲跌幅空間較為充分，多數(shù)精選層掛牌公司很快找到了價(jià)值中樞，且上市以來的區(qū)間日均漲跌幅僅為個(gè)位數(shù)。迄今為止，僅有少數(shù)精選層公司收盤曾實(shí)現(xiàn)“30CM漲停”(且主要受北交所設(shè)立等消息鼓舞)，這表明漲跌幅限定的引導(dǎo)和信號意義已經(jīng)高于實(shí)踐中運(yùn)用的需要。

　　借助注冊制的“試驗(yàn)田”經(jīng)驗(yàn)和精選層的交易實(shí)踐，北交所的“30CM”漲跌幅設(shè)置，無疑將進(jìn)一步提升A股價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，讓“市場先生”更好發(fā)揮調(diào)節(jié)力量。

　　不過，仍需注意的是，精選層與北交所在投資者門檻、規(guī)模、結(jié)構(gòu)，發(fā)行定價(jià)，交易特點(diǎn)，市場估值等方面存在顯著區(qū)別。北交所基本沿襲精選層的交易規(guī)則后，仍要獨(dú)立尋找自己的估值中樞，完成價(jià)格發(fā)現(xiàn)并達(dá)成動(dòng)平衡。

　　轉(zhuǎn)自：證券日報(bào)

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