注冊(cè)制改革棋至中盤 適時(shí)邁步全市場(chǎng)

　　第四屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)正在上海舉辦。三年前，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的改革號(hào)角響起，注冊(cè)制從無(wú)到有，從蹣跚起步到行穩(wěn)致遠(yuǎn)，正深刻改變著中國(guó)資本市場(chǎng)。注冊(cè)制改革成效如何、面臨哪些新問(wèn)題、下一步重點(diǎn)是什么？

　　圍繞投資者的三大關(guān)切，中國(guó)證券報(bào)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，注冊(cè)制改革棋至中盤，已進(jìn)入由點(diǎn)及面的關(guān)鍵階段，將在總結(jié)評(píng)估試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上適時(shí)向全市場(chǎng)推廣，以進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力。

　　啃硬骨頭 改革“三步走”蹄疾步穩(wěn)

　　從科創(chuàng)板增量試點(diǎn)起步，到創(chuàng)業(yè)板存量擴(kuò)圍，再到全市場(chǎng)推廣漸行漸近，注冊(cè)制改革“三步走”蹄疾步穩(wěn)，相關(guān)制度安排經(jīng)受住了市場(chǎng)的檢驗(yàn)，初步形成了尊重國(guó)情市情的“中國(guó)方案”，資本市場(chǎng)活力明顯增強(qiáng)。

　　一子落，全盤活。在尊重注冊(cè)制基本內(nèi)涵、借鑒國(guó)際最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國(guó)特色和發(fā)展階段特征的三原則基礎(chǔ)上，發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理等一系列基礎(chǔ)制度持續(xù)創(chuàng)新，符合中國(guó)國(guó)情和資本市場(chǎng)特點(diǎn)的注冊(cè)制“中國(guó)方案”逐步成型。同時(shí)，與注冊(cè)制配套的市場(chǎng)法治根基不斷夯實(shí)，新證券法在顯著提升證券違法違規(guī)成本、加強(qiáng)投資者保護(hù)等方面作出基本制度規(guī)范；刑法修正案(十一)針對(duì)欺詐發(fā)行等違法行為大幅提高懲戒力度，市場(chǎng)監(jiān)管和治理效能不斷提升。

　　“以注冊(cè)制改革為核心，資本市場(chǎng)新的基礎(chǔ)制度體系正逐步形成。”申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)表示，有效監(jiān)管逐步讓市場(chǎng)形成明確預(yù)期，各類市場(chǎng)主體加速歸位盡責(zé)，上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升，中介機(jī)構(gòu)職責(zé)合理壓實(shí)，一個(gè)規(guī)范、透明、法治的資本市場(chǎng)良性生態(tài)正在加速形成。

　　注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。發(fā)行上市條件更加多元，對(duì)企業(yè)特別是科創(chuàng)企業(yè)的包容度大幅提升；審核、注冊(cè)的全流程透明化，增強(qiáng)市場(chǎng)可預(yù)期性；消除對(duì)新股發(fā)行的不必要干預(yù)，23倍市盈率“紅線”成為歷史，新股不敗神話被打破。

　　“實(shí)踐證明，注冊(cè)制試點(diǎn)是成功的。將選擇權(quán)交與市場(chǎng)，不僅可以倒逼證券公司增強(qiáng)市場(chǎng)化定價(jià)能力，促使IPO發(fā)行價(jià)格更加合理，也可以促進(jìn)投資者通過(guò)自主研究來(lái)甄別新股投資機(jī)會(huì)，這也更符合注冊(cè)發(fā)行制度的改革初衷。”海通證券首席策略分析師荀玉根表示。

　　注冊(cè)制改革從“破題”到“存量+增量”并行，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率大幅提升。目前，科創(chuàng)板上市家數(shù)突破350家，首次公開(kāi)發(fā)行籌資超4000億元。科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”耕出了“示范田”。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下首批企業(yè)上市的鐘聲在深交所敲響，經(jīng)過(guò)一年多發(fā)展，注冊(cè)制下超過(guò)200家公司登陸創(chuàng)業(yè)板。今年，只待鳴鑼開(kāi)市的北京證券交易所，也將同步試點(diǎn)注冊(cè)制。

　　“注冊(cè)制改革將帶來(lái)更多融資活水?？梢灶A(yù)見(jiàn)，將有更多企業(yè)受益于注冊(cè)制改革。”安信證券首席新三板分析師諸海濱說(shuō)。

　　謀定后動(dòng) 解決“成長(zhǎng)的煩惱”

　　注冊(cè)制改革在取得突破性進(jìn)展的同時(shí)，也如任何新生事物一樣，面臨不少新問(wèn)題新挑戰(zhàn)。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿強(qiáng)調(diào)：“始終保持向市場(chǎng)學(xué)習(xí)的態(tài)度，認(rèn)真傾聽(tīng)、持續(xù)完善。”業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，注冊(cè)制“中國(guó)方案”必須在實(shí)踐中逐步完善，妥善解決“成長(zhǎng)的煩惱”。

　　針對(duì)IPO市場(chǎng)出現(xiàn)的抱團(tuán)報(bào)價(jià)等新問(wèn)題，監(jiān)管部門陸續(xù)推出《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》等規(guī)則，倒逼提升機(jī)構(gòu)博弈能力與定價(jià)效率，推動(dòng)降低市場(chǎng)報(bào)價(jià)集中度。川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂說(shuō)，詢價(jià)新規(guī)的落地減少了新股定價(jià)中的“抱團(tuán)”行為，降低企業(yè)上市的隱性成本，提升定價(jià)的真實(shí)性。

　　針對(duì)上市公司信息披露出現(xiàn)的“蹭熱點(diǎn)”、董監(jiān)高對(duì)定期報(bào)告“不保真”等新情況、新問(wèn)題，《上市公司信息披露管理辦法》規(guī)章制度修訂發(fā)布，不斷完善信息披露基本要求、上市公司董監(jiān)高異議聲明制度等。真實(shí)、有效的信息披露是注冊(cè)制改革的核心環(huán)節(jié)。

　　證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)一部主任李繼尊說(shuō)，試點(diǎn)啟動(dòng)之后，證監(jiān)會(huì)針對(duì)市場(chǎng)關(guān)切的科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)、紅籌企業(yè)上市、輔導(dǎo)驗(yàn)收、現(xiàn)場(chǎng)檢查等問(wèn)題，制定修訂了一系列配套規(guī)則細(xì)則，進(jìn)一步體現(xiàn)了包容、透明、可預(yù)期?！拔覀冞€在研究修訂信息披露的有關(guān)規(guī)則，以利于提高信息披露的有效性和針對(duì)性?！?/p>

　　針對(duì)保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高，“穿新鞋走老路”等情況，監(jiān)管部門多管齊下壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，出臺(tái)《關(guān)于注冊(cè)制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責(zé)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等措施，持續(xù)加大對(duì)問(wèn)題發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的發(fā)現(xiàn)和查處力度。“注冊(cè)制下IPO更加市場(chǎng)化，中介機(jī)構(gòu)作為連接投資者和發(fā)行人的中介角色被進(jìn)一步強(qiáng)化，也對(duì)它們的資本實(shí)力、定價(jià)能力、銷售能力、風(fēng)控能力等提出了更高要求。要避免‘穿新鞋走老路’，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步提升行業(yè)、法律、財(cái)務(wù)等方面的能力，深入挖掘公司核心價(jià)值。”招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示。

　　“通過(guò)3年來(lái)的試點(diǎn)，我們?cè)絹?lái)越深刻地體會(huì)到，注冊(cè)制改革是一個(gè)不斷發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題的過(guò)程，也是一個(gè)在實(shí)踐中不斷深化認(rèn)識(shí)、探索完善的過(guò)程?！崩罾^尊說(shuō)，“事實(shí)上，注冊(cè)制改革一直在優(yōu)化完善之中，改革的勢(shì)能不斷積蓄，目前已進(jìn)入由點(diǎn)及面的關(guān)鍵階段?！?/p>

　　把握機(jī)遇 全市場(chǎng)穩(wěn)步推廣

　　目前，監(jiān)管部門正進(jìn)一步完善全鏈條的發(fā)行監(jiān)管機(jī)制和全流程的監(jiān)督制衡機(jī)制，扎實(shí)穩(wěn)妥做好全市場(chǎng)注冊(cè)制改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，確保這項(xiàng)重大改革行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

　　易會(huì)滿明確指出，重點(diǎn)是把握好實(shí)行注冊(cè)制與提高上市公司質(zhì)量、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、保持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、明確交易所審核職能定位、加快證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化廉潔風(fēng)險(xiǎn)防范等6個(gè)方面的關(guān)系，為全市場(chǎng)注冊(cè)制改革積極創(chuàng)造條件。

　　“注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革，必須堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)?！睎|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇建議，進(jìn)一步加強(qiáng)跨部委協(xié)同、央地互動(dòng)，在完善“零容忍”證券執(zhí)法司法體制機(jī)制、構(gòu)建常態(tài)化退市機(jī)制、提升上市公司質(zhì)量等方面形成改革合力。

　　從注冊(cè)制改革要暢通資本市場(chǎng)“入口”“出口”來(lái)說(shuō)，退市這個(gè)“出口”難以有效暢通的原因之一在于各方認(rèn)識(shí)不夠統(tǒng)一：上市公司仍屬稀缺資源，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)、就業(yè)影響較大，地方政府、普通投資者等相關(guān)方均不希望公司退市，較難形成合力。南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝認(rèn)為，歷經(jīng)五次退市制度改革，A股市場(chǎng)退市常態(tài)化格局基本形成，但還需要進(jìn)一步加強(qiáng)投資者保護(hù)、增強(qiáng)市場(chǎng)化退市約束力量。

　　在平安證券首席策略分析師魏偉看來(lái)，注冊(cè)制向全市場(chǎng)推廣的一個(gè)重要前提是市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。“改革的總基調(diào)是穩(wěn)中求進(jìn)。應(yīng)堅(jiān)持在平穩(wěn)的市場(chǎng)環(huán)境中推進(jìn)改革，同時(shí)要避免改革給市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行帶來(lái)過(guò)大壓力。注冊(cè)制要向全市場(chǎng)推廣，更要首先考慮市場(chǎng)穩(wěn)定問(wèn)題。”

　　中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)趙錫軍說(shuō)，市場(chǎng)已基本具備全面推廣注冊(cè)制的基礎(chǔ)。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)、資本市場(chǎng)需要強(qiáng)化的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)功能來(lái)看，注冊(cè)制的全面引入越早越好。湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李康說(shuō)，注冊(cè)制不是“洪水猛獸”，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制證明，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，改革符合預(yù)期。

　　星光不問(wèn)趕路人。進(jìn)博會(huì)上的改革號(hào)令，匯聚起資本市場(chǎng)深改澎湃動(dòng)力，注冊(cè)制改革腳踏實(shí)地，砥礪前行，開(kāi)啟資本市場(chǎng)新天地。新征程上，全市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制重任在肩，把握機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵一躍，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展邁上新臺(tái)階。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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