雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品再迎強(qiáng)監(jiān)管 信托公司雪球發(fā)行按下暫停鍵

　　資管新規(guī)剛剛邁入落地元年，去年在資管圈風(fēng)靡了一年的“雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品”就再次迎來(lái)強(qiáng)監(jiān)管。

　　記者獲悉，1月5日，部分涉及衍生品業(yè)務(wù)的信托公司(主要是雪球類(lèi))收到監(jiān)管窗口指導(dǎo)，暫停涉及雪球類(lèi)券商收益憑證產(chǎn)品的發(fā)行。

　　1月5日當(dāng)天，上海某頭部券商已經(jīng)緊急下發(fā)通知稱：“我部收某合作信托公司緊急通知，近日收監(jiān)管窗口指導(dǎo)，信托公司暫停發(fā)行雪球類(lèi)信托計(jì)劃產(chǎn)品，從即日起我司代銷(xiāo)的該信托公司雪球產(chǎn)品暫停。請(qǐng)大家做好客戶解釋工作。我部會(huì)加速引入新的代銷(xiāo)雪球產(chǎn)品。感謝大家對(duì)雪球產(chǎn)品的關(guān)注和支持！”

　　雪球類(lèi)信托計(jì)劃產(chǎn)品發(fā)行按下暫停鍵

　　記者向多家信托公司求證獲悉，1月5日，部分涉及衍生品業(yè)務(wù)的信托公司(主要是雪球類(lèi))收到監(jiān)管窗口指導(dǎo)，暫停涉及雪球類(lèi)券商收益憑證產(chǎn)品的發(fā)行。

　　滬上一家大型券商的創(chuàng)新金融部負(fù)責(zé)人告訴記者：“確實(shí)是有這樣的窗口指導(dǎo)，據(jù)我所知大部分信托公司應(yīng)該都收到了，之后看看如何解決吧?！?/p>

　　1月5日當(dāng)天，上海某頭部券商就已經(jīng)緊急下發(fā)通知稱：“我部收某合作信托公司緊急通知，近日收監(jiān)管窗口指導(dǎo)，信托公司暫停發(fā)行雪球類(lèi)信托計(jì)劃產(chǎn)品，從即日起我司代銷(xiāo)的該信托公司雪球產(chǎn)品暫停。請(qǐng)大家做好客戶解釋工作。我部會(huì)加速引入新的代銷(xiāo)雪球產(chǎn)品。感謝大家對(duì)雪球產(chǎn)品的關(guān)注和支持！”

　　北京一家大型券商的衍生品部從業(yè)人員也稱，周三(5日)確實(shí)聽(tīng)到了風(fēng)聲，沒(méi)有完全確定消息是否確切就完全停了?！按胬m(xù)的就沒(méi)管，在推進(jìn)中的產(chǎn)品就完全叫停了?！?/p>

　　對(duì)于此次監(jiān)管，有業(yè)內(nèi)人士點(diǎn)評(píng)稱：“今年是資管新規(guī)落地元年，本質(zhì)上還是打破剛兌。之前有信托把雪球產(chǎn)品當(dāng)成‘類(lèi)固收’、理財(cái)替代來(lái)宣傳，但實(shí)際上雪球并非保本產(chǎn)品，隨著市場(chǎng)下跌隨時(shí)有敲入風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　事實(shí)上，回顧監(jiān)管的動(dòng)態(tài)，此次叫停信托公司雪球類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)行也似乎有跡可循。

　　記者從業(yè)內(nèi)獲悉，2021年9月份，上海地區(qū)監(jiān)管部門(mén)窗口指導(dǎo)了轄區(qū)的信托公司，要求停止向自然人銷(xiāo)售雪球產(chǎn)品。

　　據(jù)上述一位滬上大型券商的創(chuàng)新金融部負(fù)責(zé)人稱，之前監(jiān)管限制了注冊(cè)在上海的信托公司雪球的銷(xiāo)售，而這次則覆蓋了全國(guó)，并且不光是個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者暫時(shí)也無(wú)法購(gòu)買(mǎi)信托通道發(fā)行的雪球了。該人士還稱，“監(jiān)管未來(lái)可能還是傾向于控制零售客戶購(gòu)買(mǎi)雪球的情況”。

　　影響有多大？

　　有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，單從影響來(lái)看，此次叫停雪球類(lèi)信托產(chǎn)品計(jì)劃，對(duì)于券商衍生品業(yè)務(wù)的影響不遜于去年9月的監(jiān)管(要求券商資管雪球產(chǎn)品增加投資比例限制等等)，甚至此次信托被叫停的影響更甚。

　　“其實(shí)全市場(chǎng)目前的雪球，基本上都是信托的通道。”上海某大型券商金融產(chǎn)品創(chuàng)新相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　2021年以來(lái)，雪球類(lèi)產(chǎn)品突然爆紅，成了資管圈子里炙手可熱的“香餑餑”。被稱為“雪球”的產(chǎn)品全稱是“雪球型自動(dòng)敲入敲出式券商收益憑證”，是場(chǎng)外期權(quán)模型的一種。雪球產(chǎn)品目前多由券商設(shè)計(jì)，通過(guò)券商資管集合或者信托計(jì)劃產(chǎn)品發(fā)行。去年，市場(chǎng)上掛鉤中證500等指數(shù)標(biāo)的的“雪球”產(chǎn)品發(fā)行最為火爆，一般票息為15%-20%，敲入價(jià)格為75%-85%，即安全墊為虧損15%-25%，后期也衍生出蝶式雪球等變種。

　　對(duì)于“雪球”這樣的新鮮事物，監(jiān)管的腳步也在穩(wěn)步跟進(jìn)。

　　2021年，多個(gè)監(jiān)管部門(mén)曾多次發(fā)文規(guī)范雪球產(chǎn)品的發(fā)行與宣傳。其中最重要的一次監(jiān)管在2021年9月初，彼時(shí)中基協(xié)針對(duì)券商資管的集合產(chǎn)品進(jìn)行指導(dǎo)。要求單只產(chǎn)品投資雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)的比例不超過(guò)25%，全部為專(zhuān)業(yè)投資者且單個(gè)投資者超過(guò)1000萬(wàn)的封閉式集合計(jì)劃可豁免。同時(shí)稱，9月份開(kāi)始對(duì)不符合要求的雪球產(chǎn)品不予備案，不影響存續(xù)產(chǎn)品運(yùn)作。

　　彼時(shí)不少業(yè)內(nèi)人士分析稱，根據(jù)上述規(guī)定，等于要市場(chǎng)放棄“純雪球策略”，以后大部分產(chǎn)品都只能是25%的雪球，再加上固收或者其他資產(chǎn)，這樣“摻水的雪球”吸引力將大幅下降。另外，投資者門(mén)檻的大幅提高，也讓不少個(gè)人投資者被排除在外。

　　事實(shí)上，記者從業(yè)內(nèi)獲悉，盡管2021年9月以來(lái)監(jiān)管對(duì)券商資管集合產(chǎn)品新增了投資比例限制，并且對(duì)不符合要求的雪球產(chǎn)品不予備案。但由于市面上信托通道的雪球產(chǎn)品占了大部分，因此盡管有部分產(chǎn)品受到影響，但通過(guò)信托計(jì)劃仍能銷(xiāo)售100%的“純雪球類(lèi)”產(chǎn)品。

　　一位大型券商的場(chǎng)外衍生品相關(guān)從業(yè)人員表示，即便是在去年9月雪球遭遇強(qiáng)監(jiān)管以來(lái)，至少在券商渠道銷(xiāo)售方面沒(méi)有看到太多變化：“去年9月到現(xiàn)在，雪球產(chǎn)品銷(xiāo)售情況一直都不錯(cuò)，零售端每期都很搶手?！睋?jù)其介紹，在投資者方面，只要是合格投資者都能夠購(gòu)買(mǎi)，其中不乏合格的個(gè)人。

　　也因此，在本次雪球類(lèi)信托計(jì)劃發(fā)行叫停后，對(duì)券商場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)也將產(chǎn)生一定影響。未來(lái)雪球類(lèi)產(chǎn)品何去何從？上述大型券商金融產(chǎn)品創(chuàng)新相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱，“目前我們還在討論，暫時(shí)還沒(méi)有結(jié)論?！?/p>

　　還有分析人士認(rèn)為，今后信托通道發(fā)行雪球，或許未來(lái)監(jiān)管口徑也將與券商資管計(jì)劃相同——單只資管產(chǎn)品投資雪球的比例不超過(guò)產(chǎn)品凈值的25%，僅全部為專(zhuān)業(yè)投資者且單個(gè)投資者超過(guò)1000萬(wàn)的封閉式集合計(jì)劃可豁免。

　　截至目前，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)共公布了十三批場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商名單，其中，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商共8家，包括廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、華泰證券、申萬(wàn)宏源、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券等；場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)二級(jí)交易商一共35家。

　　據(jù)悉，一級(jí)交易商與二級(jí)交易商的區(qū)別在于，一級(jí)交易商能夠發(fā)行掛鉤個(gè)股的雪球，但個(gè)股雪球一般不會(huì)在零售渠道售賣(mài)。因此，目前在雪球類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售方面，一級(jí)交易商與二級(jí)交易商并沒(méi)有太大差別，因?yàn)榱闶矍榔毡殇N(xiāo)售的是指數(shù)雪球。

　　不斷壓實(shí)雪球類(lèi)產(chǎn)品監(jiān)管

　　自去年下半年以來(lái)，監(jiān)管不斷壓實(shí)針對(duì)雪球類(lèi)產(chǎn)品的監(jiān)管，一方面是在發(fā)行端加以限制，二是在銷(xiāo)售端嚴(yán)格規(guī)范銷(xiāo)售材料，敦促金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格做好投資者適當(dāng)性工作。

　　記者整理了近半年來(lái)有關(guān)雪球的重大監(jiān)管進(jìn)展。

　　2021年8月，監(jiān)管部門(mén)向各券商發(fā)文，要求強(qiáng)化“雪球”產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管控，提醒各證券公司應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，切實(shí)加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)條線合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)。下一步，監(jiān)管將對(duì)證券公司發(fā)行的雪球產(chǎn)品的銷(xiāo)售適當(dāng)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理水平加大檢查力度，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控不足的公司，將依法從嚴(yán)采取監(jiān)管措施，同時(shí)對(duì)相關(guān)責(zé)任人層層追責(zé)。

　　該文件提到，在銷(xiāo)售底層資產(chǎn)為雪球產(chǎn)品的資管產(chǎn)品過(guò)程中，也應(yīng)該謹(jǐn)慎使用“保本”、“穩(wěn)賺”等詞匯誘導(dǎo)投資者購(gòu)買(mǎi)或片面強(qiáng)調(diào)收益，金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)部門(mén)應(yīng)對(duì)相關(guān)資管產(chǎn)品信息披露文件、宣傳推介材料和在銷(xiāo)售過(guò)程中擬向客戶提供的其他文件、資料進(jìn)行統(tǒng)一審查，不得銷(xiāo)售不符合要求的資管產(chǎn)品。

　　2021年9月初，中基協(xié)針對(duì)券商資管的集合產(chǎn)品進(jìn)行指導(dǎo)，內(nèi)容大致包括：

　　一是投資比例：?jiǎn)沃划a(chǎn)品投資雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)的比例不超過(guò)25%，全部為專(zhuān)業(yè)投資者且單個(gè)投資者超過(guò)1000萬(wàn)的封閉式集合計(jì)劃可豁免。

　　二是做好投資者適當(dāng)性工作，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)要和雪球的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。

　　三是加強(qiáng)信息披露，在合同中明確產(chǎn)品敲入的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品運(yùn)行期間發(fā)生敲入的，要對(duì)投資者進(jìn)行特殊提示。

　　四是根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》，不建議獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)對(duì)雪球產(chǎn)品進(jìn)行代銷(xiāo)。

　　五是9月份開(kāi)始對(duì)不符合要求的雪球產(chǎn)品不予備案，不影響存續(xù)產(chǎn)品運(yùn)作。

　　2021年11月初，深圳證監(jiān)局發(fā)布《證券期貨機(jī)構(gòu)監(jiān)管通訊》，其中對(duì)“雪球”資管產(chǎn)品銷(xiāo)售管理發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)警示：今年以來(lái)，“雪球”資管產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品類(lèi)別以集合資管產(chǎn)品為主，投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以個(gè)人投資者為主，且年齡偏高的特點(diǎn)?！把┣颉碑a(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有高票息但非保本的特點(diǎn)，在股市連續(xù)大幅下跌時(shí)期，易引發(fā)產(chǎn)品集中敲入導(dǎo)致個(gè)人投資者大額虧損風(fēng)險(xiǎn)。深圳證監(jiān)局在日常監(jiān)管中關(guān)注到，部分機(jī)構(gòu)在銷(xiāo)售過(guò)程中存在未向投資者充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，僅片面強(qiáng)調(diào)“高收益”“穩(wěn)賺不賠”的情況，出現(xiàn)虧損時(shí)容易引發(fā)糾紛。

　　2021年12月3日，中國(guó)人民銀行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局共同起草了《關(guān)于促進(jìn)衍生品業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》(下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。該指導(dǎo)意見(jiàn)旨在規(guī)范衍生品業(yè)務(wù)，促進(jìn)境內(nèi)衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展，保障各方合法權(quán)益，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　其中第八條特別提到：金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持主要面向非個(gè)人投資者開(kāi)展衍生品業(yè)務(wù)的原則，嚴(yán)格實(shí)施合格投資者標(biāo)準(zhǔn)審查。銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得通過(guò)柜臺(tái)與個(gè)人客戶直接開(kāi)展衍生品交易，不得為企業(yè)提供以非套期保值為目的的交易服務(wù)。其他金融機(jī)構(gòu)確需為個(gè)人客戶提供衍生品交易服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)對(duì)個(gè)人客戶制定更為審慎的參與要求。

　　轉(zhuǎn)自： 證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

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